万物发展的 MakerDAO 星火已经燃

原文题目：《 「Trend Research by LD Capital」万物繁殖的 MakerDAO，星火已燃 》

原文起因：LD Capital

概要

MakerDAO 算作去焦点化处置、开垦、经营最乐成的老牌加密项目之一，今朝投入 『结局讨论』阶段，经过建立多少 SubDAO 将基于 Maker 系统的新功能以及产物剥离进去，自建自治、自大盈亏，或将发行新的Token，进而完结升高 Maker 经营老本、同时隔断告急的目的，增强日趋混乱的繁复系统的可延续性，此举有望使 Maker 成为像 Layer 1 一律的生态，让『万物繁殖』。

由 Maker 当中开垦者以及首席增添官等原 MakerDAO 成员组成的新 SubDAO 将于本年 4 月揭晓基于 Aave V3 代码的假贷协议 Spark，有望释放 Maker 金库里逾 80 亿美元的抵押物更多价值，外貌大将与 Maker 系统内廉价的 D3M 假贷模块以及 PSM 铸造池贯串变成弱小的合资效应，为$DAI 供给最有合作力且相对于牢靠的利率。

DeFi 『矩阵化』一经成为趋势，一些老牌 DeFi 利用在基于用户物业或震动性的劣势，开垦更多原生嵌套利用。比如 Curve 推出 l crvUSD，Aave 推出 GHO，Frax 推出 Lend。没有过相对于 Aave/Curve 把 GHO/crvUSD 牢靠币做大的难度，Maker 把假贷生意做大的难度要小很多

Spark 的上线，代表着 Maker 生态远大改革的起源，$MKR Token 的规模改善最为分明，估值编制须要从简单项目 Token 变为一致公链的生态 Token 。因底本只要处置权的 $MKR Token 首次有了质押挖矿的场景，或为 $MKR 质押供给 12～37% APY，同时生态利用将无效的扩展 Maker 的物业负债表，失望以及中脾气形下为 Maker 带来极度 275~1,200 万美元的年支出，进而使得 $MKR 的袪除量呈现 1~3 倍的选拔。

星星之火 Spark Protocol

MakerDAO 开创人于昨年 6 月提出 『结局讨论』（Endgame Plan）讨论时称，MakerDAO 须要正在维持最大精巧性的状况下连续扩展。因而 2023 年 2 月 9 日 MakerDAO 的全体当中单元团队成员建立了 Phoenix Labs，该团队努力于开垦新的去焦点化金融产物扩张 Maker 协议生态。

Spark Protocol 是 Phoenix Labs 开垦的首个协议，以牢靠币 DAI 以及其余主流币安登录地址加密物业作抵押施行超额假贷的通用假贷协议。算作照亮 Maker 新 DeFi 矩阵的首个协议，Spark 这个名字恰恰也契合中文「星星之火也许燎原」的寄意。

该协议基于 Aave V3代码构建，后者的假贷生意颠末墟市永恒检验，用户将高震动性物业如 ETH、WBTC、stETH 等算作抵押品，按照利率模子借出相映须要的物业，外貌大将与 Maker 系统内廉价的 D3M 假贷模块以及针对于牢靠币的凑近 100% 本钱效用的 PSM 铸造池贯串变成弱小的合资影响，为$DAI 全墟市最有合作力且相对于牢靠的利率。

图 1：Spark 利用测试版页面

起因：Spark，Trend Research

固然，Spark 团队一经示意，他日两年 DAI 借钱领域到达 1 亿美元后，会将 DAI 墟市赚投机润的 10% 分配给 Aave，一经正在 Aave 论坛提议提案。

Spark Protocol 产物劣势

1、久经检验的代码

基于 Aave 幼稚的代码改动而来，代码颠末了史乘的检修，安全性高。其余与 aToken 一律，取款方也也许失去头寸的 Token 化 (spTokens) 版本。spTokens 也许像以太坊上的一切其他加密物业一律迁徙以及买卖，利于进一步进步资金效用。

2. 低息牢靠利率假贷

Spark Lend 也许直接利用 Maker 的诺言额度，称为 Dai 直接取款模块 (D3M)，外貌上用户将恐怕以略高于 Dai 蓄积利率（所谓『DSR』今朝为 1%）的利率借入随便数目的 Dai（没有过初期有 2 亿限制）

3. ETH 类物业运用效用高

Spark Lend 也引入了 Aave V3 的 e-Mode 模块，ETH 类物业也许以高达 98% 的 LTV 施行互借，例如质押 wstETH 也许借出至多 98% 的 ETH，增大资金利用效用。

4. 双 Oracle 喂价安排难度更高

Spark 或选择 ChroncileLabs（以前的 Maker Oracles）以及 Chainlink 单数据源来供给链上代价。这两个数据源将经过 TWAPs（加权平衡代价）、出面代价源以及断路器三道关卡检修处置，以确保代价没有会被安排。

5. Fair Launch

协议 Token 发行全面经过震动性挖矿施行分配，没有一切预分配，平正的分配体制，恐怕排斥更多的人参加社区，进步社区的共鸣以及价值。项目方也以为Spark Protocol 须要正在平正的境况中合作，才华获得 SubDAO 的支柱，才华将其算作产物采用。

6. MakerDAO 100% 背书

Spark 并没有是一个常常意思上的『独立三方』协议，协议虽然由 Phoenix Labs 开垦，但由 Maker Governance 全资拥有（席卷一切智能合约、字号、IP 等），意味着万一协议蒙受了一切没法独立束缚的窘境，Maker 精确率会露面兜底。

三大动作助力 $DAI 成为更好的『天下钱币』：

Maker 的任务是发觉一种『平正的天下钱币』，但今朝为止与 $USDT 的 700 亿+的市值比拟，$DAI 的 $50 亿+ 市值相形见绌。那么，它若何扩充并最终超过焦点化牢靠币呢？

Spark Protocol 的推出说明了 Maker 产物他日繁华的三风雅向，想法都是推广 DAI 的铸造量并升高利用老本：

1、内部 D3M、PSM 功能整合

Spark Lend 整合 Maker 内部一经生存的 D3M，PSM 模块为牢靠币 DAI 供给震动性。

个中 D3M 最昭著的劣势是也许让二级墟市直接铸造 $DAI，省去了须要先由一级铸造人正在 Maker 里铸造，再把 DAI 存入二级墟市利用的历程，将两层超额抵押合并成一层，选拔 DAI 的理论本钱效用。

发端讨论是为 Spark Lend 供给 3 亿美元的 D3M 震动性，个中 2 亿为第一期硬顶，1 亿为缓冲资金。这一领域限制外貌上会根据理论墟市假贷利率展现而施行调治。

其余，Spark Lend 前端页面会支柱 MakerDAO 的 PSM 以及 DSR，USDC 持有者也许直接经过 Spark Protocol 官网将 PSM 内 USDC 变换成 DAI，并经过 DSR 取得取款资本，从须要侧匆匆进 DAI 的利用。

比如，一般途径下正在假贷墟市 Aave 流出 1 枚 $DAI，面前理论生存两层抵押物：约 1.5 美元的 Aave 抵押品 + Maker 金库里 1.5 美元抵押品，正在没有思虑轮回假贷的状况下，这一常见场景理论占用了 3 美元加密物业抵押物，但整合了 D3M 以及 PSM 以来，正在 Spark 上借出 1 枚 DAI 只须要 1.5 美元抵押品（或 1 美元白名单牢靠币如 $USDC），本钱效用大大进步了。

2. 经过 EtherDAI 切入 LSD 墟市

Spark Protocol 会启发 EtherDAI 的利用。EtherDAI 是缭绕 ETH 建立的震动性子押衍生品，例如 Lido 的 stETH，用户也许将 stETH 封装为 ETHD，用作抵押品借出 DAI。

Maker 处置将拥有对于 ETHD 抵押品的后门拜候权力，大概会经过正在 Uniswap 上树立 ETHD/DAI 近期的震动性挖矿来激发震动性。另一方面，大概将 EtherDAI Vault 的牢靠费树立为零，来启发对于 EtherDAI Vault 的须要。

其次，以太上海进级之后，异常于以太坊官方会供给 4% 以上的根底收益，一定会迎来 ETH 物业的大领域迁徙，Spark 支柱震动性子押（LSD）封装 token 会避让 TVL 缩水，经过收益叠加以至大概排斥更多资金投入协议，进而升高对于 USDC 的依附。

更主要的是，TVL 代表协议内资金的锁仓价值，当协议内 TVL 升高时，随之而来的是震动性以及可用性的推广，协议自己也可取得更多可不雅的收益。对付 Spark 来讲，其可取得的昭著支出起因便是存借钱人之间的假贷利差。

3. Maker + Spark = 墟市最低且稳定可预期的利率

Spark 协议的问世还将使 Maker 恐怕更好地根据墟市须要积极掌握 DAI 供应，进而直接与其二级墟市互动，目的是为其用户供给更好的利率，并推广 DAI 供应。

全部来讲，DeFi 行业炽热时，假贷利率每每飙升，这会让用户支拨高于预期的贷款老本，进而对于 $DAI 的供需墟市孕育负面作用。D3M 将经过牢靠 $DAI 利率来作用主要的 $DAI 假贷墟市 (Spark)。当墟市对于 $DAI 的须要很高时，Maker 也许扩张 Spark 铸造以及供应 $DAI 的硬顶，以升高其利率。相反，假设须要低迷，$DAI 震动性将从 Spark 中移除，以进步其利率。

分析起来，使 $DAI 正在牢靠币的『百团大战』中维持最昂贵，且稳定可预期的假贷利率是推广其利用量的枢纽合作劣势。经过 D3M 资金池也许完结 $DAI 借钱利率的相对于牢靠性和全墟市最有合作力的利率。

MakerDAO 协议现在出入分解

MakerDAO 今朝老本逾越 4000 万美元/年，假设没有是保守的参预了 RWA 理财，项目将呈现 3～4 绝对的净折本，所以有了开创人提出的开源俭朴的『结局讨论』。

支出

MakerDAO 今朝的支出起因主要来自四个方面：

超额抵押 Vault 的牢靠费支出，即铸造/借 DAI 资本；整理抵押没有足物业所获的整理罚金支出；经过 PSM 取得的牢靠币买卖费；RWA（实际物业）Vault 收益。

加密物业 Vault 收取的牢靠费曾经是协议最主要的收益起因，现在 RWA 的理财支出反而成了最大支出起因。

付出

协议付出主假如职工薪资、墟市增添/营销等用度，个中占比最大的依然维护协议当中的工程师薪资。

正在 2022 年 6 月，MakerDAO 毗连开创人 Rune Christensen 颁布的数据再现：MakerDAO 牢靠费年度支出约为 5,140 万美元，不过要维护这个协议所需消费为 6,090 万美元，个中席卷 4,360 万美元的现金流和以 $DAI 计价的 1,730 美元的 $MKR，老本付出一经逾越协议支出，以致协议折本约 940 万美元。

图 2：MakerDAO 协议支出表露

起因：MakerDAO Forum，Trend Research

以致协议折本的很大缘由正在于：1）熊市墟市境况下，协议支出骤减；2）团队付出豪爽；3）处置冗余。现有的处置过程繁复，须要混乱人员的到场而且处置周期过长，同时也局部了产物新功能的开垦速率。

因而，Rune Christensen 提出对于结局讨论（The Endgame Plan）的构思，咱们会鄙人文精细进展该讨论。其讨论中席卷束缚当下协议入没有敷出的规划，即加大 RWA（实际物业）的增添。

图 3：MakerDAO 支出组织

起因：Dune Analytics，Trend Research

从上图也许看到：1）ETH Vault 正在 2022 年 11 月以前不断是 MakerDAO 的主要赢利起因；2）2022 年 11 月之后，RWA（实际物业）Vault 成为 MakerDAO 协议支出最大起因。

RWA Vault 便是对于链下金融墟市的投资，主假如债券以及抵押贷款。由于 RWA 抵押品恐怕给 MakerDAO 带来更高的牢靠费收益，也确实如预期为 MakerDAO 协议带来了更高的收益。根据现在 6.96 亿美元的投资预期也许孕育 2600 万美元以上的资本收益，占 Maker 支出的 40% 以上。

但另一方面，RWA 受到监管的潜伏拘押告急相对于较大，所以『结局讨论』提出了席卷抵挡 RWA 监管告急的一系列政策：正在平和监管形势下，Maker 会经过优先维持 与美元 1:1 的锚定政策而没有限制 RWA 敞口进而取得尽大概多的支出。开创人假定他日监管战术会越收越紧，那么 Maker 对于 RWA 的敞口将没有逾越 25%，并正在须要时分有大概与美元脱锚。最终姿势则是维持 DAI 的最大弹性以及存在才略，没有再禁止轻易被拘押的 RWA 算作抵押品，也大概会没有主要钱币算作代价参照。

因而，依附 RWA 的支出也并非长远之计，尽大概地拓展 Maker 的支出起因，优化系统构造组织，以「开源俭朴」为目的才华最大水准地保险 Maker 协议的可延续性。

结局讨论，万物繁殖

为了能更好的领会 Maker 生态行将到来的的远大改变及 $MKR Token 的供需联系改善，须要先领会『结局讨论』（Endgame Plan），该讨论虽然有良多为了应付监管、政治的议论，但本体大将会使得 Maker 成为 Layer 1 一律的生态，让『万物繁殖』。

结局讨论最早被 Rune 于 2022 年 6 月提出，正在处置论坛上今朝一经至多施行了 3 个版本的全员议论。这是一项对于 MakerDAO 的组织性重组讨论，该讨论旨正在使 MakerDAO 成为一个去焦点化的、自主经营的 DAO（去焦点化自治构造），以便更好地满意其牢靠币 Dai 用户的须要。全部席卷四个主要实质：

建立 MakerDAO 的全面去焦点化性进步 Dai 的震动性以及牢靠其利率进步协议的可延续性，升高系统告急革新去焦点化处置以及 DAO 经营

个中，为了简化处置办法的繁复性，Maker 会建立一系列称为 MetaDAO 的自我维持的 DAO。Rune 将Maker Core 比喻为 L1 以太坊，它虽然安全，但运行迟缓且老本高。MetaDAO 则是一个 L2 束缚规划，也许加紧精巧地运行，但同时也许从 L1 取得安全性。经过 MetaDAO，MakerDAO 也许尤其埋头于其主要目的，即牢靠币 Dai 的发行以及牢靠。同时，MetaDAO 也许为 MakerDAO 生态系统中的其他项目供给处置支柱。

所谓 MetaDAO 行将 Maker协议模块化，每个 MetaDAO 都是袖珍的社区，也许拥有自身的 Token 以及资金库。MataDAO 的当中价值主张是隔断、升高告急，和并行化 Maker 高度繁复的处置过程。

图 4：MakerDAO 协议征象化组织

起因：MakerDAO Forum，Trend Research

MetaDAO 的类别将分为三种：

图 5：MetaDAO 类别

起因：MakerDAO Forum，Trend Research

Maker Core 保全了 Maker 协议弗成或缺且弗成移除的一切组件，以充散发挥影响并完结其天生以及维持 Dai 的目的。缭绕 Core 的每品种型的 MetaDAO 都有自身的本能，其本能确定了它与 Maker Core 的交互：

Governor（也叫 Facilitator）担任构造 Maker Core 的去焦点化职工办理、链上处置、工程、协议办理以及品牌办理等；Creator埋头 Maker 生态链的增添以及新功能的开垦，如 Spark 团队就属于这个分类；Protector将担任办理 RWA Vaults，埋头与实际天下的物业，损坏 Maker 免受对于其实际天下物业抵押品的物理以及公法吓唬。

MetaDAO 内部异样拥有一致 Maker Core 的处置过程，经过摆设新的 ERC-20 Token 施行处置，这样也能克服现在 Maker 处置历程的单线程课题，禁止 MetaDAO 并行施行，放慢处置里程。

不过 MetaDAO 是正在 Maker Core 处置根底办法之上运行其处置过程，即由 MetaDAO 投票者传播处置记号，然后系结正在 Maker 施行投票（Executive Vote）中施行。这意味着，MKR 持有者可充任「上诉法院」的角色，MetaDAO 的协议掌握权理论由 MKR 投票者持有。

结局讨论分为四个阶段，Pregame 阶段团队预期正在 2023 年内上线，席卷构建 ETHD、上线 MetaDAO 和煽动震动性挖矿等等。

图 6：结局讨论门路图

起因：MakerDAO Forum，Trend Research

Spark Protocol 将是首个 MetaDAO，预期正在 2023 年 4 月上线，今朝在施行主网摆设和一系列的品牌讨论。本年下半年，Spark 讨论将跟 Element Finance 以及 Sense Finance 施行整合，供给流动利率借钱以及更多元的收益政策。

Endgame 讨论初期，Maker 将上线 6 个 MetaDAO，且每个 MetaDAO 都将发行 Sub Token，虽然 Spark Protocol 没有正在文档中清爽先容 Token 相干的全体，但按照该讨论 以及 Spark 开创人形容 Spark 应该会有自身的 Token 。

同时，每个 Sub Token 都会与 $MKR 组成当中震动性池，Maker 团队讨论经过每年散发 45,000 MKR 对于该池施行 LP 激发，也就意味着 Endgame 时期，每个 MetaDAO 会积存 7,500 枚 MKR。固然，ETHD、DAI、 MKR 相干震动性池也会取得少许 Token 惩罚。

图 7：Spark 门路图

起因：MakerDAO Forum，Trend Research

Spark 算作结局讨论的首个利用，预期或给 Maker 带明年 1000 万美元+的支出增添，同时让 $MKR Token 第一次拥有了震动性挖矿场景，咱们将鄙人文进展分解。

行业趋势：DeFi 利用矩阵化

Spark 协议将建立的假贷平台，将直接与 Aave、Compound 等老牌假贷协议合作。即使 Aave、Compound 曾经整合 D3M，但他日 Maker 有限的 D3M 的额度资源将弗成避免的优先竖直给 Spark。由于以太坊主流 DeFi 协议犹如一经纷繁结束施行『矩阵化』比赛。

各个 DeFi 利用在基于用户物业或震动性的劣势，开垦更多原生嵌套利用，进而『矩阵化』一经成为趋势。比如:

最早算作 DEX 的 Curve 不断正在努力的驱策自身的』牢靠币『 $3CRV，试图将尽管多的激发竖直到 $3CRV 钱币对于上而没有是零丁的牢靠币对于，并且正在昨年最中发布了新的超额抵押牢靠币 crvUSD；TVL 排名第一的通用假贷协议 Aave 异样正在昨年炎天发布推出其 DeFi 超额抵押牢靠币 $GHO 的讨论；而本来思路精巧的 FRAX 也于昨年 9 月便推出了 Frax Lend，禁止用户经过支拨墟市利率而没有是通例的铸造体制来向官方合约借用/铸造 FRAX，其体制以及 MakerDAO 的 D3M 一致。

这些利用当中，MakerDAO 的 TVL 永恒侵夺榜首，停止 2023 年 2 月 25 日，其抵押金库拥有价值 82 亿美元的抵押物，外貌上也许全数释放成新的可供假贷的资金，假设完结将有望一举逾越 Aave 变身成最大的假贷协议，因而其迈向 DeFi 矩阵的政策将为其生态扩展翻开新的设想空间。

今朝 GHO 以及 crvUSD 尚未正式上线，但咱们以为，相对于 Aave/Curve 把 GHO/crvUSD 牢靠币做大的难度，Maker 把假贷生意做大的难度要小很多。由于：

对付一个回生的牢靠币卖出压力是决定的（一级铸造人除了质押就只可挑选卖出），而买盘是没有决定的，很是依附 Aave/Curve 可否正在自身生态以及单干生态中发觉渊博的利用场景。以第二名的去焦点化牢靠币 Frax 问世两年来的展现看，其市值多少乎没有逾越 DAI 的四分之一，即使 Frax 正在 Curve War 中掌握着异常大的投票权。可见即便经过贴补硬发觉利用场景，其领域扩展的天花板照旧分明。

图 8：以太坊上各种牢靠币份额占比

起因：The Block，Trend Research

2. 牢靠币的处置难度高，须要拥有高度专科学识的处置代表到场维护。MakerDAO 是创制最早（2015 年创制）、处置最幼稚的 DAO 之一，凑集了一批专科的 DeFi 以及钱币银行学争论者，带领 DAI 履历了数次加杠杆、去杠杆的螺旋，无效的积存了牢靠币处置体味。须要招认，Aave/Curve 的处置论坛也很是活泼，但与假贷分歧，牢靠币的处置退步很轻易导致『仙逝螺旋』进而让协议一蹶没有振，这一点来看 Aave/Curve 还有很长的路要走。

3. 震动性的建立门槛高、窗口期有限。一个新的牢靠币为了让用户承诺利用，除了正在某些地点的质押收益高，更主要的依然须要熟行使本职『买卖媒体』时，深度好、滑点低。这意味着新的牢靠币发行方早期大概须要很是大力度地贴补激发用户充值他们的牢靠币对于其余 token 的震动性，且正在贴补下降到落空排斥力以前，须要教育用户渊博的利用粘性，不然当贴补收益跌破特定阈值时，曾经经的 LP 便结束撤退——买卖感受下降——depeg 频发，此时就是这个牢靠币投入仙逝螺旋的时辰。

$MKR 用例改革：震动性挖矿+袪除量翻倍

Spark 的上线将没有仅是一次产物更新，代表着 Maker 生态远大改革的起源，$MKR Token 的规模改善最为分明，估值编制也须要从简单项目 Token 变为一致公链的生态 Token 。币安官网登录由于底本只要处置权的 $MKR Token 首次有了震动性挖矿的场景，或为 $MKR 质押供给 12%～37%APY，同时生态利用将无效的扩展 Maker 的物业负债表，基准状况下为 Maker 带来极度 1~2 绝对美元的年支出，进而使得 $MKR 的袪除量呈现 1~3 倍的选拔。

通用抵押假贷摊开了物业互借类别，推广协议支出起因

MakerDAO 算作 DeFi 协议的龙头项目，且 DeFi 协议的虹吸效应分明，Spark 能做到的 TVL 有望对于标 Aave。Aave 物业类别中占比最重的便是 ETH 物业以及牢靠币，以 Aave V2 墟市为例，墟市总领域到达 54.4 亿美元，年度收益为 1,630 万美元，个中 $USDC、 $DAI、 $ETH、 $WBTC、 $stETH 五项物业墟市领域约为 10 亿美元，占其墟市总领域的 1/5。

MakerDAO 协议内而今锁定的抵押品价值为 82 亿美元，单币物业（非 LP Token 、非 RWA 物业）价值为 66 亿美元。$DAI 总供应为 52 亿枚，个中由 $USDC 质押孕育的 $DAI 到达 40 亿，以这个数值来看，即使仅 PSM 放出 1/4 的 $USDC 就能到达 币安官网入口Aave 如今的 TVL。

图 9：MakerDAO 抵押金库类别散布

起因：daistats.com，Trend Research

以 Aave 协议年支出为参照，咱们假定正在震动性挖矿刺激下，MakerDAO 现有震动性（非 LP Token 、非 RWA 物业领域为 66 亿美元）能迁徙往昔 20%/35%/60%，Spark 协议支出展现将以下所示：

Spark 官方团队异样假定了中性、失望、悲观三种状况下 Spark 协议的支出展现，读者也许对于比参照，正在 Bull Case 下预期高于咱们，意味着他们悲观预计或有 50 亿+TVL，而中性、失望的预期咱们感慨相对于正当：

数据起因：forum.makerdao.com，Trend Research

MakerDAO 将由今朝的双 Token （MKR/DAI）系统变换为多 Token 系统，MKR 封闭震动性挖矿场景。

瞻望新 MetaDAO 正在推出时会摆设 26 亿枚 MetaDAO（MDAO） Token ，个中 20 亿会经过震动性挖矿释放，前两年释放 10 亿，之后每两年减半一次。4 亿分配给 MetaDAO 奉献者，2 亿分配给 MetaDAO Treasury。

图 10：震动性挖矿惩罚分配

起因：MakerDAO Forum，Trend Research

震动性挖矿分配规划：20% 用于激发 DAI 的须要，40% 分配给 ETHD Vault 持有者，40% 分配给$MKR 质押者。

质押挖矿对于 $MKR 来讲，是其经济模子中拥有主要意思的改革，由于 $MKR 的供需联系将被从新保养。正在此以前，$MKR 不断算作协议处置 Token ，拿获协议价值有限，导致墟市须要能源没有足。而且正在产生债务亏空时还需增发 Token 施行兜底，生存通胀的大概性。

虽然协议剩余也许回购袪除 MKR 使其通缩，不过犹如并弗成不雅。MKR 上线 5 年，总量 100 万枚 Token 仅袪除了 2.2 万枚，平衡每年通缩率为 0.4%。

图 11：$MKR 增发&袪除状况

起因：Makerburn，Trend Research

由于 Spark 假贷生意的扩展会给 MakerDAO 带来极度的 TVL 进而孕育极度的用度支出，Spark 对于此也给出了 MakerDAO 摹拟支出作参照：

假设根据平衡 1.5% 的牢靠费（年化铸造资本）以及 $MKR 现价$764 来算计三种状况，对于应的 Maker 新增 TVL $MKR 年通缩率将犹如下预期，基准状况下大概给 Maker 带来 8 亿美元新增 TVL、1,200 万年支出，和 1.6% 的年通缩率，是今朝的四倍，而失望状况下大概仅带来没有到 2 亿 TVL 增添以及 275 万年收，但即便如许也也许对于应年 0.37% 的 $MKR 袪除：

以上仅为线性袪除假定，理论上 MakerDAO 正在协议剩余到达 2.5 亿美元时才会触发回购体制，现剩余仅有 7,400 万美元，还未到达回购袪除规范。

正在 Maker 支出组织改善下，MKR 的通缩速率应该会放慢，同时因为封闭的质押挖矿场景会刺激墟市对于 MKR 的须要激增，很大水准上会促进通行中的 $MKR 变得更有价值。

缭绕牢靠币搭建 DeFi 生态矩阵，MakerDAO 从简单的钱币协议向 DeFi 利用链方向变化。

牢靠币的目的是尽大概地拓展其牢靠币的采用范围以及利用场景，因而 MakerDAO 不断努力于索求跟外部顶级的 DeFi 协议单干，例如 Aave、Compound 等。正在 MetaDAO 模子建立后，Maker 将缭绕牢靠币为当中搭建自身的 DeFi 生态矩阵，也许将牢靠币价值接收到 Maker 生态内部，进而选拔对于 $MKR 的大伙估值。

异样以现价$764 的 $MKR 质押挖 Spark Token 为例施行摹拟预计，异样假定 Spark token 正在中性、失望、悲观的状况下能到达 Aave token 35%/20%/60% 的估值，算计 20% 的 $MKR 到场质押挖矿 APR 范围正在 12%～37% 之间：

须要留神的是这是一个很是发端且静态的假定，理论 APR 须要比及更多 Spark token 经济模子细节放出，并且也取决于 $MKR 代价的改变。

MKR 付出放缓

经过把金融功能『外包』给新的团队，财库里的 MKR 他日的付出也将放缓， Token 供需联系将进一步投入墟市当然平定状态。比如 2022 年 2 月至今财库共付出了近 1.3 万枚 MKR，或给墟市带来了上绝对美元的抛压。

图 12：Treasury 资金支出

起因：Makerburn，Trend Research

归纳

算作『结局讨论』的首个利用，Spark Lend 问世的本体是将本钱效用更高的 D3M 模块由原本的授权三方利用变为私用，破除了外部协议大概形成的安全、处置等告急，叠加 PSM 模块也许让 $DAI 正在牢靠币大战中维持老本上的最好合作劣势，与 Aave 或 Compound 等可变利率合作对于手比拟，$DAI 正在收取的利率上也更具决定性，用户没有用通常回首反省自身的假贷老本是否升的过高。

自 Spark 之后将有一系列 subDAO 项目 Token 可供 MKR 质押挖矿，正在隔断了告急的同时，大大推广 $MKR 的收益场景，让其第一次有了真正意思上的质押挖矿场景，叠加 Maker 生态大概进一步激发 $MKR/$DAI 对于 subDAO Token 的买卖震动性 LP，大概让墟市对于该 Token 的估值框架产生改革——从简单项目 Token ，变为一致 Layer 1 生态的 Token 。

$DAI 算作最乐成的去焦点化牢靠币一经被精深利用正在各类 DeFi 利用法式中，不管是假贷、买卖、震动性矿或其他利用，均可以看到$DAI 的身影。但误差是 $DAI 的利用量升高对于 Maker 生态的可延续性犹如没有孕育渊博对于应的奉献，项目投入了越大反而折本越多的状态，除了维持这一繁复混乱系统的本领运维，墟市运维，还要对于高质量处置人材、提案施行激发才有大概使得 Maker 拥有渊博的可延续性，鉴于主要的激发目的除了手续费支出只要 $MKR Token ，从这个角度来看，本次 Endgame 系列产物方面进级的本体也许领会成：

1. 买通底本正在 Maker 内部抵押物的没法互借个性，释放资金效用，推广项目支出起因；

2. 把底本正在 Maker 生态之外的 $DAI 利用场景价值拿获到生态内部，一致银行的多元化展业，给客户目的须要的全过程做办事。

了局将有望完结 Maker 生态内部物业锁定量，DAI 铸造量以及 $MKR 代价齐升。

附录告急提醒 D3M 低息铸造硬顶树立相对于比较守旧，这会大大限制 Spark 帮 Maker 『扩表』的才略，对于协议内总物业领域的选拔有特定的制约性。Maker 投资了 7 亿的 RWA 物业并讨论进一步投资，生存监管告急：1）RWA 抵押品自己生存被停止的潜伏大概性 ；2）单干机构的暴雷，比如单干的 Centrifuge 一经孕育 600 万 失约；和讨论替 Maker 做物业办理的 Coinshares 一经招认，假设监管有置疑，将没有得没有协同监管检查资金起因，这意味将会产生永远性的停止/拘押状况。

Spark 项目方墟市营销才略尚未可知：一是开创人 Sam MacPherson 身兼数职，今朝依然玩耍公司 Bellwood Studios的 CTO 及毗连开创人，其是否有布满精神投身 Spark 对于该项想法他日繁华利害常主要的。二是 Spark 经营担任人是 MakerDAO 现任首席增添官 @nad8802，根据以往的经营展现，其正在墟市经营方面相对于佛系。

DAI 有大概摒弃以及 USD 锚定，导致近期内大度用户流失，即使这大概利好 DAI 成为最终去焦点化且拥有牢靠采办力（而没有是美元汇率）的钱币（社区并没有完毕统一，是开创人 Rune 片面面的设法，按讨论会正在 2025 年前后成为议论中心），但 V 神曾经对于此示意惦记。

$MKR 回馈体制改革的告急。由于今朝对于协议支出若何回购 MKR 或以至削减回购的议论主旨正在处置论坛中是生存的，席卷 Endgame 中 subDAO Token 给 MKR 的惩罚也有大概随着处置议论的深切呈现变化，总体说来 Maker 社区当中成员作风大多相对于守旧且并没有急功近利。

监管下的去焦点化大概会与真正的去焦点化精神相背叛，缘由是MakerDAO 前端供给商 Oasis 短期正在法院敕令的要求下帮忙由法院授权的第三方 Jump Crypto 追回跨链桥 Wormhole 正在昨年 2 月份被打击者盗取的 12 万枚 ETH。因打击者将资金存入了 Oasis，Jump Crypto 经过运用 Oasis 协议主动化合约中的可进级代办模式退换合约逻辑，将抵押品以及债务从打击者的金库中转化。虽然 Oasis 是正在公法监管的干涉下做出这一决议，且 MakerDAO 协议自己没有掌握一切使终端用户恐怕拜候 Maker Vault 的前端供应商或产物，不过始终违抗了 Maker 将 DAI 算作刚正的天下钱币的任务。固然，这也论证了 Rune 提早筹备抵挡监管政策的须要性以及主要性。

智能合约潜伏的安全告急。即使颠末矜重的审计，一切代码都没有能说全面地百分百安全，其幼稚度以及切实性都须要颠末墟市的检修，用户必需对于该种告急维持警觉。

MakerDAO 的根底体制

MakerDAO 是基于以太坊的去焦点化牢靠币假贷协议，当中是以超额抵押物业做背书，借出与美元 1:1 锚定的牢靠币 DAI。经过处置调治铸 DAI 的牢靠费，让墟市以套利办法完结 DAI 代价的牢靠。正在抵押物业价值没有足时，由系统逼迫销售抵押品给整理人保险债务的了偿。

Maker 系统主要数据一览

Top 25 持币地方： Token 散布相对于分别

起因：etherscan.io，Trend Research

MakerDAO Vault 抵押品价值&类别

起因：makerburn.com，Trend Research

主流假贷协议内 ETH/stETH 散布改变：MakerDAO 份额最大

起因：Dune Analytics，Trend Research

MakerDAO 协议年度支出一览

起因：Dune Analytics，Trend Research

RWA 债务散布：最大债务由 Monetalis Clydesdale 孕育

起因：Dune Analytics，Trend Research

DAI 散布状况：占比最大的是 EOA 账户，其次是 DEX

起因：Dune Analytics，Trend Research

$MKR 处置权重散布

起因：Dune Analytics，Trend Research

MakerDAO 的史乘主要事宜以及里程碑：

2013 年，Daniel Laimer（EOS 开创人）提出了焦点化自构造公司（Decentralized Autonomous Corporation, DAC）概念，这也是 DAO 的前身概念之一。

2015 年 3 月，Rune Christensen 制造了 MakerDAO，并结束谋划一个与美元挂钩的牢靠币。

2017 年 12 月，MakerDAO 揭晓了第一个版本的 DAI 牢靠币，并正在以太坊上线了第一个版本的智能合约。

2018 年，MakerDAO 施行了第一次 DAI 牢靠费的保养，将 DAI 牢靠币的假贷利率从 1.5% 保养到了 0.5%。

2018 年 9 月，风投公司 Andreessen Horowitz 经过采办总量 6% 的 $MKR Token 向 MakerDAO 投资 1500 万美元。

2019 年 2 月，MakerDAO 推出多抵押品 Dai (MCD) 系统，利用户也许利用多品种型的抵押品天生 DAI。

2019 年 11 月，Maker 揭晓多抵押 Dai（MCD），支柱多品种型物业质押借 DAI。

2020 年 1 月，DAI 的总供应量攻破了 1 亿枚。

2020 年 3 月，墟市溃逃导致以太坊代价大幅着落，系统孕育 530 万美元的债务亏空，经过拍卖 MKR 补救。

2020 年 4 月，Maker 基金会发布将掌握 MakerDAO 协议的权益转化给去焦点化的社区处置系统。

2020 年 5 月，MakerDAO 推出了基于链上投票的去焦点化处置系统。

2020 年 11 月，DAI 的总供应量攻破了 10 亿枚。

2021 年，MakerDAO 推出了 D3M 体制，为单干的假贷平台用户供给了一种更精巧以及低老本的 DAI 铸造办法。

2021 年 4 月，Maker 整理体制 2.0 上线，美国怀俄明州议会正式同意 DAO 法案，DAO 也许正在该州挂号为有限负担公司。

2021 年 5 月，Maker 基金会将 Dev Fund 持有的 8,4000 MKR 物业偿还给 DAO。

2022 年 2 月，DAI 的供应量首次逾越 100 亿枚，Maker 发布实行多链摆设讨论。

2022 年 8 月，MakerDAO 经过与费城社区银行 Huntingdon Valley Bank (HVB) 的单干，首次将其原生牢靠币 DAI 与受美国监管金融机构关连起来。

2022 年 10 月，Maker 经过将 16 亿枚 USDC 转入 Coinbase Prime 施行理财的社区提案。

2022 年 12 月，MakerDAO 发布以及 BlockTower Credit 推出 2.2 亿美元实际天下物业基金，个中 MakerDAO 将摆设四个金库，共供给 1.5 亿美元的本钱。

2023 年 2 月，MakerDAO 发布建立通用假贷协议 Spark Protocol。