原文标题： 《The Grayscale (GBTC) Effect》
原文作家： Ben Lilly
原文编译：深潮TechFlow
我们把两年前的小说整理得很新。 2020年开始了。 我们称之为“灰度效应”。
回顾这些视频，我们发明的2020-2021年是牛市运行的终结，但同时也埋下了驱赶2022年熊市所呈现灾难的胎儿。
现在，熊市还在连续。
只是，推特和媒体上刊登的加密货币的观众，现在等不到最终的结束，期待早点来。 因为那个数码币团体(DCG )帝国正在自我崩溃逃跑……现在拥有臭名昭著的灰度比特币信托基金的帝国……
这些早期的线索向我们揭示的是，我们投资了完全的轮回，从前的各种催化剂现在都解体了，我们看到了双刃剑的另一部分。
所以，在这一天，让我们深入了解一些丑恶的香气，让我们现在产生的工作更符合内心的正义。
泡沫的开始在我们结束之前，我有一件事想说。
说我们原地踏步，在所有人都知道两年半前的一切前进现在出现之前，我急着想消除这种恶劣的方法。
这不是两年半前的事，今年发生的事情不会让这个行业后退3到4年。
用这种恶劣的方法思考，可能表明集团崇奉本原——来源于谋利。 我认为这个方法对整个社会有害。 很快就会知道，有这个动作带来的很多裂缝。
所以，现在的空气阴森森的沉思，却不打算无视每周以惊人的速度诞生的本领去突破……这个改革是真实的。 那是业界的外在力量，追求利益的动作不会退回到几年前。
如果有的话，在Githubs、论坛和热烈的队伍中上升的能量就像即将喷发的火山。 挡在前方的货色不能延缓行驶距离。 而当这种能量释放到世界上时，就会产生最肥沃的土壤，他的日子会特别灿烂。
这个行业的改革和繁荣是所有行业中最舒适的力量，它是舒适、谬误、自我主权中衬托出的力量。 这些都是不轻易放弃崇奉的谬误……而这些都是这一天退步的没有头条新闻，也没有说出来的谬误。
所以，假设“投降的想法是不做和被投降的人一样的事”……回顾一下过去吧。 让我们期待着过去的正确性能帮助我们，而不是给日本添麻烦。 没有退步，只理解了目的的决绝。
第一幕——始于2020年DeFi的夏天。 陷入连锁买卖困境的所有加密用户，都不再了解收益农场、保障库、震动包围、代币拆解、收益代币等。
在这些代币和超过1，1000 %的近期收益率产物的骚动中，我们的内部买卖和警报AI系统不得不实施比特币现货墟市发生的极其深刻的争论。
这对我们来说是个大警报。 因为实物必须将代价提高到新的范围。 衍生品将我们推向区间的高点和低点。 对所有想起2020年的人来说，对2020年3月低价地震的恐惧烙印在销售员的脑海里。
回顾过去，我们发明的是，以收益率为大局的新品种出现，在生态系统中最大的鲸鱼没有被人注意到的情况下到处漂浮……。
这些鲸鱼是引起18个月牛市的原因。
今天，当代价回到将近18个月前墟市的位置时，我们意识到我们已经结束了这一切杠杆，加入了舞台。 这就是我们以前说过的双刃剑。
完成这个循环的人和登上头条新闻的是集体。
那么，我在这里指的是谁？ 你指的是什么？
让我们引出在2020年烈日下引起我们兴趣的推文吧。 当时比其他一切都更拒绝我们，因为这样的呼叫立场大概与AI选择的货色有关。
这是一条现在被省略的推文，来自三矢元手(3AC )的负责人。
这是3AC的账面碎片，也许为了流传后天的三个晚上，他们继续推进多头仓库。 照片显示，Zhu的这张截图反映了他签订了约2340 ETH的合同。 那时的总额正好是一百万美元。
对几十亿美元的对冲基金来说，这大概是小首付。 但是，当时的3AC还不是10亿美元的对冲基金。
根据nymag的报道中的一节，这篇报道引用了3AC的年度演讲，“根据那个年度演讲，三箭的主要基金的收益率超过了5900%。 到该年年底，它已拥有超过26亿美元的房地产和19亿美元的债务。 " "
这意味着3AC红利约为7亿美元……这意味着这两家公司在2020年某个时候的收益超过了5，900 %，处理了约1，150万美元。
这样，截图可以更好地反映自信的过度赌注。
随着3AC不感兴趣的事实变得明显，3AC将成为其要做的目标之一。 我们没有分解BTC呼叫选项是什么风格的——。 那是震动性更高的选项墟市。
我觉得他的BTC期权相当大。 因为当时在戴维营买卖的所有人都可以证明生存的巨大价差。 对于拥有7位数以上职位的所有人来说，都需要花异常长的时间添加。 罕见的在于振动性差的ETH期权合约。
所以我们在下一个视频里
也看到了如许多的合约以及到期日。好吧，那么再深切领会一下这个位置，咱们还分解正在那条推文揭晓以前产生的一些办事。
开始，3AC 采办了逾越 2100 万股的灰度比特币信托（GBTC）。咱们分解这要归功于 2020 年 6 月 2 日美国证券买卖委员会的文件。
灰度是数字钱币团体的一个实体，它占据了墟市，到今朝为止一共积存了 536,000 个 BTC。
他们特殊的组织是使其成为大概的缘由。它的组织本体上是为了囤积比特币。BTC 以及美元（然后用来采办 BTC）流入，没有能提出。
Grayscale 完结这种单向震动的办法是他们分配份额的办法。经招供的投资者或「富翁」也许挂号私募以领受份额。
然后，这些经招供的投资者也许向 Grayscale 供给 BTC 或美元。算作调换，Grayscale 给他们整齐价值的股分。假设每股等于 0.001 BTC（理论上是 0.00095085），那么每交给 Grayscale 一个 BTC，招供的投资者就会收到 1000GBTC（减去少许用度）。
课题是个人投资者必需等待 6 个月才华正在明天2下午墟市上销售 GBTC。这便是非招供的散户投资者谋利的地点，也便是那些没有那么宽绰的买家。
用股票调换 BTC，这犹如很平正，但理论上，这并没有平正。这是由于 GBTC 多少乎总是以溢价买卖。正在股票墟市上索求简单投资 BTC 的非招供投资者或散户投资者支拨的没有是公正价值。
这便是我的道理...迩来 GBTC 收线于 28.25 美元。根据 BraveNewCoin 震动性指数，比特币收于 22,830 美元。根据 Grayscale 网站，每个 GBTC 份额等于 0.00095085 BTC。意味着 GBTC 的公正价值为 21.71 美元。今朝的代价有 30% 的溢价，仅仅由于买家并没有敷裕。这 30% 的溢价直接流向了交出 BTC 的合格投资者。
这种政策是灰度公司建立信托的办法，个中比特币根底上以一种单向流入的办法投入信托。哪个拥有比特币的合格投资者对于推广比特币余额没有感趣味？代价是 5,000 美元依然 20,000 美元并没有主要。 只有有溢价，BTC 的价值就会增添。
正在六个月内，这是一个多少乎无告急回报，回报率为 30%，一年则为 69%。
这是异常可不雅的，当然的经济压力应该会将这一溢价降至 0%。 然而，出于某种缘由，咱们还没有看到这种状况产生。
这意味着 3AC 很大概正在 6 月 2 日提交文件以前采办了比特币。咱们也许根据 Su Zhu 正在 2020 年 12 月 5 日发推文以及正在 2020 年 12 月 31 日提交下一份表露文件所花的约莫 30 天时光来算计上面再现的时代。上面的时光刚逾越 30 天。
但请记着，Zhu 持有一些 7 月份的 ETH 看涨期权。它们的行权价为 240，每张合约的老本为 0.0246 ETH。
假设提早 1.5 个月或更万古间买入这些合约，这意味着该合约要想赢利，代价须要下跌 20% 到 40% 以上（预计）。
今朝，咱们也许假定这些仓位是正在这个时光范围内投入的。
这边的重点是，3AC 很有大概正在现货墟市采办他们的 BTC 以前就采办了看涨期权，然后再将代币发送到 Grayscale，并填写 SEC 文件。这是合乎逻辑的，由于你也许从你的现货采办中猎取成本，由于 2100 万股（~1000GBTC 股=今天1早上1 BTC）约莫是 21000 个比特币。
这么多的比特币正在其时是 1.5 亿到 2 亿美元，这意味着根据 3AC 的物业以及负债，这是一笔借来的金额（来自贷方 Genesis）。
而今，假设咱们再往前走一步，咱们也许将时光排得更准……
以下是灰度公司每周累计流入图表的截图。
这告知咱们，资金流入最早大概从 5 月 11 日那一周结束。这使咱们处于先前的蜡烛图中那两个箱体的起点。这也为 4 月尾以及 5 月初的大动作供给了更多的支柱，由于它源于 3AC灰度动静。
这一全体根底上归纳了 Su Zhu 的第一幕。
但乐趣的是，正在第一幕中，咱们也许看到 Su Zhu 正在定向赌注中展现出震恐。他想锁定 GBTC 的溢价，但又耽心它将呈现。
正在这边，他恳求 FTX 的 SBF 缭绕 Grayscale 的 GBTC Trust 建立一个器械。咱们只可假定这是为了让 3AC 恐怕正在信托中加入头寸，而无需等待 6 个月。
这条推文再现出因为时光设计而引起的没有安。3AC 正在 6 月 2 日向美国证券买卖委员会提交了文件，他们正在 6 月时期的潜伏溢价成本从约莫 23% 下降到个位数。
虽然溢价仍然生存......但它预见结束局。
第二幕 —— 加大杠杆我最初的外貌是，3AC 至多持有其 GBTC 六个月，然后销售。
这将意味着正在 12 月，2100 万 GBTC 将投入墟市。
但多亏了这篇文章中 Data Finnovation 的一些开采，我最初的管见犹如是正确的。当咱们看 GBTC 图表以及成交量时，这看起来也很统一......2100 万股的成交量犹如并没有生存。正在 Grayscale 母公司的假贷子公司 Genesis 借出比特币后，抛出 2100 万股......我很是猜疑他们是否承诺建造这种稳定。
相反...
为甚么 3AC 反其道而行之，加了更多的杠杆。到底，比特币一经下跌了，溢价也正在升高......因而正在这边，拿走现金是没有错的挑选。咱们一经传闻过贷款人以至没有会对于 3AC 施行掌管考察的小说。
所以，假设 3AC 要加杠杆，对于话大概产生正在 11 月尾或 12 月初。缘由是咱们也许看到 Zhu 对于行将产生的办事越来越有信心。
上面是一条已节略的推文，说明他置信 Gamma 挤压打算正在月尾产生。请记着，Zhu 其时持有看涨期权。
而 Su Zhu 有这么多猜测性的看涨期权大概说明，让 3AC 连续进步杠杆率的电话理论上大概产生正在 2020 年炎天。
因而退一步说......
Su Zhu 正在 2020 年 12 月 5 日很有信心，示意他瞻望 Gamma 会将 BTC 推到 36000 美元以上。其时的代价是 18.6 千美元，这意味着这须要正在约莫四个礼拜的时光内取得 100% 的回报。与此同时，BTC 尚未创下史乘新高，这再次成为一项艰巨的义务。
这种信心与 2020 年 12 月 31 日提交给美国证券买卖委员会的文件相符合，个中指出 3AC 其时持有 38,888,888 股 GBTC。
这意味着从 6 月 2 日至 2020 年 12 月 31 日，3AC 推广了 1780 万股。
这是流入信托基金的资金，对于 3AC 以及其他公司来讲有很大的空间。而最大的流入量升高恰恰产生正在墟市炽热的时分。假设让我预测的话，最大的升高是正在 3AC 采用步履实验它正在 12 月 5 日提到的 Gamma 挤压时。
而且说瞎话，假设这个比特币期权买卖员正在五周内将 63.8 万美元变为 400 万美元的小说主角是 3AC，我没有会觉得惊奇。这个时光点将再次成为一个没法无视的偶合。
因而而今是 2020 年尾，3AC 有 26 亿美元的物业以及 19 亿美元的负债。以 3880 万 GBTC 股票，每股 32 美元上下，咱们失去约 12.5 亿美元，多少乎是他们账面的一半。
凭仗本年早些时分约莫 7 亿美元上下的成本，咱们也许假定 3AC 全面靠灰度效应存在。整体墟市都正在下跌。正在占 3AC 账面一半的买卖中，非对于冲买卖取得 60 倍以上的回报。
鉴于 3AC 账面上有 19 亿美元的负债，咱们也许假定他们也正在借 BTC 来施行咱们今朝为止不断正在议论的灰度买卖。
从一家 DCG 子公司乞贷，以帮忙另一家子公司赚取多数办理费支出。
这就像禁止贷方为行将到来的社区的购房者开设店铺。 这些购房者理论上都没有想住正在那边。 因而银行给他们钱买房子……新居主要等六个月才华盖好房子。
与此同时，衡宇建筑商从一切衡宇中赚取了百分之多少的成本。
这边的枢纽是该地带没有其他衡宇建筑商……大概换句话说，这个地带没有其他采办比特币的办法。
所以，回首一下，贷款人正在贷款上赚了约莫 10%。衡宇建筑商正在每个衡宇上赚取 2-3% 的成本。而且，没有购房者计划真正住正在家里。
这意味着为了使该讨论发扬影响，新的买家必需投入墟市，没有能从原本的衡宇建筑商那边采办。
何如才华做到这一点呢？
第三幕 —— 叙事2021 年第一季度，咱们结束看到叙事产生了变化。为了没有让灰度的溢价变为负数......须要更多的买家。
这就意味着须要战斗公共。这边的枢纽是集体没有能从衡宇建筑商那边采办衡宇（也便是直接从 Grayscale 采办股票）。他们须要从墟市上采办 GBTC。
这便是大度的散户。
而且他们没法排斥那些承诺经过利用 Coinbase、Kraken 或 Gemini 等买卖所来练习买卖曲线的用户。
这便是「Drop Gold」震动的魅力住址。它最初于 2019 年 5 月推出，正是 Graysacle 须要诱导的人群。更主要的是，假设你正在互联网上做一些搜寻，你会发明正在 2020 年尾以及 2021 年头是加密钱币之外的用户采用这个广告的时分。
然后，为了正在叙事上迭加一个叙事，Zhu 正在第一季度结束了他的超级周期叙事，表示人们须要为加密钱币支出高亢的价值，由于它只会下跌。
炒作在全速进步。
然而，这还没有够。Grayscale 正在 2020 年的最终 10 周内流入了逾越 25 亿美元的资金。
它打算正在 4 月中旬尽快上市。这 10 周见证了比以前整体 7 年更多的本钱。再读一下......正在这 10 周内，投入信托基金的本钱比以前 7 年都要多。
这段时光恰逢信托的物业净值 (NAV) 转负。8 月份的资金流入导致股价跌至低于信托基金可赎回的水平——假设信托基金禁止赎回的话。
这没有仅仅是一个障碍......这是狂跌的真正结束。就正在 25 亿多美元的 GBTC 打算投入墟市的时分，灰度若何救济负物业净值？
第四幕 —— 停止4 月 5 日，Grayscale 连续发布计划将信托基金变换为 ETF。 假设乐成，物业净值将回到规范值。
要使信托恢复到面值，灰度公司须要向墟市销售 BTC。这意味着假设有人以比物业净值低的代价采办 GBTC，他们将取得收益。
这是该信托基金停止的结束。当比特币正在 2021 年第三季度反弹时，物业净值多少乎恢复了......但物业净值从未再次转正，很分明，该信托基金在变得衰弱。
Grayscale、DCG、Genesis 以及 3AC 都是食槽里的猪。假设糊口教会了我一个教导，便是永久没有要成为猪，由于猪会被宰杀。
而这正是墟市正在 2022 年结束转向时产生的办事。
不管若何，这便是为甚么咱们而今看到 Grayscale、Genesis 以及 DCG 苦苦反抗的缘由。Barry Silbert 确切正在这个范畴做了良多好事。
但他以及他混乱的实体变得贪欲。假设咱们提防查看，咱们大概会看到 Grayscale/DCG 的基础与加密钱币中多少乎一切的爆炸事宜都有关连。这个行业确切是那么小。
大概他一结束是好的，但而今一经对于行业有害。没有要耽心它的消灭。假设咱们发明 Grayscale DCG Genesis（以至 BlockFi）只怕更多的实体都去世失落了，我没有会觉得惊奇。
不管今朝的法案若何，它都颁发着现在周期的告终。只怕，这使咱们离下一个周期更近了一点。
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