Arthur Hayes: 「去美圆化」举行时 谁能代替美圆？

原文作家：Arthur Hayes

原文编译：GaryMa 吴说区块链

注：本文是原文的翻译版本，正在翻译历程中施行了全体实质的删减以及详尽。因为篇幅限制或其他缘由，大概有币安官网入口些细节或信息未被齐全翻译或被节略。咱们提议读者正在赏玩本文时同时参照原文，以猎取更周全的信息。

随着我心中默念：“我没有会成为他人的加入震动性！”

成为他人的 “加入震动性”，意味着你是那些正在聪慧或相关系的人正在卖出时仍正在采办或持有的笨蛋之一。正在本文的背景下，加入震动性指的是正在美元储存钱币职位这一经济设计中不断(并将连续)处于退步一方的没有幸儿。

对于美元算作寰球储存钱币的职位可否被庖代的争吵很是剧烈。一方面，某些声音洪亮的美国霸权主义者没有置信有哪个国家能挺身而出，把天下经济扛正在肩上；另一方面，越来越多的迹象说明，某些交易通道在去美元化，理论上这种状况一经延续了一段时光。

即使是弱小的法国人也喜爱了充任美国的 “毛巾厮役”。法国领袖马克龙迩来示意，他以为他的国家须要削减“美元的治外法权”。

储存钱币职位带来优点，但也让东道国支出了特定的价值。这样做的主要优点是显而易见的——东道国也许随心所欲地印制钱币来采办什物商品。但这种优点并没有平衡分配给帝国的国民。即使美国不断维持着天下上最宽绰国家的职位，但美国的财产没有同等水准今朝是发财国家中最重要的，而且这种状况还正在连续好转。拥有很少以至没有金融物业的绝大普遍人都能智慧地感化到成为储存钱币的价值。以下是 Pew Research 供给的一些令人气馁的图表。

就连高盛也结束招认，美国算作寰球储存钱币发行国的角色在微小美国的大伙势力，但对于他们的惦记，最常见的批驳是：“好吧，谁或甚么货色大概庖代美元？”

这场狡辩提出了多少个值得进一步琢磨的高度相干的课题，席卷:

去美元化真的正在施行吗？正在多大水准上？

正在这个寻常的史乘时代，美元算作寰球储存钱币的角色对于大普遍美国人有利吗？

思虑到史乘告知咱们，一切帝国最终都会停止，哪种钱币或哪种钱币最终会庖代美元？

随着美国主导的寰球顺序以及国际编制的作用力连续当然没落，这些课题对付预计寰球金融战术将若何繁华相当主要。你只怕会惊奇地听到，我以为加密钱币也是这次议论的枢纽全体，但稍后再精细阐明。

对付是否生存去美元化这一课题变成概念很是主要，由于这将确定你若何遗失财产，尤为是假设你是西方国家的国民。即使你的国家发行自身的法订货币，因为国旗的军事以及经济联盟，你仍然是美国的附属。随着美国金融精英为维持其操持职位而苦苦反抗，你的本钱也有被征用的告急，由于他们的帝国正在他们的脚下溃逃。你真的想拿自身的他日做赌注，看看一只猖狂的狗***到绝境会做出甚么办事吗？你会让自身成为加入震动性的一员吗？

没有过，正在我投入主旨以前，咱们有须要领会一下撑持今朝缭绕去美元化进展的议论的简捷经济学原理。许多人没有领会本钱震动以及交易是若何运作的，所以得出了正确的结论。请耐烦听我说，我将从支柱我概念的根底经济学结束。

当大普遍国际交易以一种钱币计价时，这种钱币就被称为寰球储存钱币。为了帮忙咱们更好地领会寰球储存钱币的经济作用，我将先容一个由两个到场者组成的简化的寰球经济：美国（寰球储存钱币发行国以及商品破费国）以及亚洲(由损耗商品的中日组成)。

正在这个简捷的模子中，美国用美元从亚洲采办商品。亚洲用这些美元从天下其他地点采办能源以及原质料，所以它也许为美国损耗更多的货色。亚洲而今有良多多余的美元，这些美元是经过出售商品赚来的，它也许用这些美元做两件事：

1. 采办美元计价物业。

2. 销售美元以调换本地钱币，并以进步待遇的大局将全体支出返还给工人。

从采办力的角度来看，选项一维持亚洲钱币被低估，并禁止亚洲连续建造以及出售廉价商品。选项二对付亚洲的工人来讲是可取的，他们将恐怕破费更多，由于他们将有更高的待遇以及/或也许采办更昂贵的进口商品。不过，选项二并没有有利于亚洲的大型企业实业家，由于假设它们的产物代价凑近美国的代价水平——受处事力老本升高以及汇率升值的驱策——那么它们的产物销量就会削减。

假设没有以下多少点，二战后的寰球经济就没有会是而今的式样（也便是说，美国对于亚洲生存交易以及本钱赤字）：

1. 美国拥有封闭的本钱账户。这意味着一切拥有美元的人均可以正在美国境内采办一切领域的物业。本国人也许采办正在美国上市的股票、正在美国挂号的公司、美国房地产以及美国国债。假设没有是这样，亚洲将没有渊博的震动性来投资其大度的美元支出。假设亚洲没有被禁止将其美元支出投资于美国，那么亚洲钱币就会升值，待遇就会下跌。

2. 美国对于进口商品多少乎没相关税。没有哪个国家执行真正的自在交易，但美国不断把供给尽大概凑近自在交易算作优先事项。假设错误亚洲产物征收很少以至没有征收关税，亚洲就没法以低于美国公司正在海内损耗的代价向美国销售产物。

随着二战后交易的增添，亚洲须要越来越多的美元，而没有管美国海内经济是否须要更多的钱币供应。亚洲卖出的货色越多，它必需采办的商品（以美元算计）就越多。假设美国没有承诺经过其银行系统（比如，经过其私营部门银行的贷款）向天下供给更多美元，那么美元相对付一切其他钱币的价值就会飙升，由于没有渊博的美元来匆匆进寰球交易水平的进步。对付那些因为美元借钱而永恒空洞美元的人来讲，适度伸展的美元是仙逝之吻。

这是美国政治中一个频频呈现的大课题。拥有寰球储存钱币意味着美联储以及财政部必需正在寰球经济须要时以一切须要的办法印刷或供给美元。然而，正在寰球范围内推广美元的数目大概会引发通货伸展，进而毁伤海内选平易近的好处。

海内选举孕育的政治家常常为谁的好处行事？是须要大度廉价美元的本国人，依然指望美元走强以抵挡通货伸展可怕作用的中产工薪阶层？即使官僚们指望帮忙普遍美国人，但整体天下经济的强健——和美国维持寰球储存钱币发行国职位的理想——常常都是优先思虑的。因而，当被问及的时分，美元多少乎总是被供给的。不然，寰球金融危急就会随之而来。

举两个迩来的例子，看看 1994 年的墨西哥比索危急以及 1998 年的亚洲金融危急。正在这两种状况下，取款充实的美国银行——个中许多取款来自拥有大度美元收益的本国人——向本国放贷，以取得更高的收益，并充分运用它们猖狂的取款。大度的美元须要找到一个家，这导致了海内的没有当投资。

正在这两个例子中，美联储都结束进步近期利率，由于美国经济须要收紧海内钱币境况。利率的升高导致银行放慢了向海内放贷的速率。个中许多贷款的质量都是思疑的，假设没有源源不停的来自银行的廉价美元，本国借钱人就没法了偿债务。因为依附美元融资的公司不同正在墨西哥以及亚洲结束休业，交易行动踉跄。银行没有得没有招认它们的没有良贷款，这使它们的偿付才略面临告急。

美联储以及财政部而今面临着一个艰苦的确定。海内经济须要收紧银根，但将美国群众放正在首位也会让美国银行因其国际贷款配合而处于没有利职位。你们都一经分解，当金融战术拟定者面临支柱群众依然支柱银行的挑选时，会产生甚么，因而你也许猜到剩下的——美联储以及财政部最终降服并升高利率以救命美国银行业。固然，也有一些平易近选官员高声疾呼，说救济币安登录地址那些向本国人供给没有良贷款的银行对于他们的选平易近是何等没有平正，但美国的经济模式须要这种战术回应。

美国银行的取款根底将永久大于海内的贷款机缘，由于本国人经过销售美元取得的现金涌入银行。银行总是会适度放贷，为了进步此日的收益而埋葬来日。美联储以及财政部总是会救济银行，由于他们必需这样做，以避让金融危急使美元变得尤其低廉，并升高其寰球供应。当银行大领域中断美元贷款以建设其物业负债表时，它会正在寰球范围内清除美元信贷，进而推高美元代价并升高美元供应。

咱们刚议论了美元算作寰球储存钱币对于美国银行编制的作用。不过美国的金融物业呢？

亚洲没有仅仅正在美国银行存美元。他们还采办股票、债券以及房地产。

最宽绰的 10% 的美国人拥有 90% 的股票。寰球储存钱币设计使它们受害匪浅。美联储永久没有会让银行系统休业，这意味着它总是会印钱来增添比 SBF 的公法账单更大的马脚。这些印钞导致金融物业代价下跌。富翁也受害，由于本国人正在股票、债券以及房地产墟市供给了延续的采办力。

假设这 10% 的人受害，那其它 90% 的美国人呢？

以营利为想法的美国公司必需尽其所能完结支出最大化以及老本最小化。对付损耗什物（而没有是软件）的公司来讲，处事力是他们最大的老本之一。马斯克迩来开除了 Twitter 75% 的职工，但该公司的软件仍正在连续处事。设想一下，假设通用汽车开除了异样比率的职工，有几许辆车能出厂?

但请记着，这是正在美国，因而建造商必需找到一些方式来维持成本。假设美国公司能把工厂迁出美国，运用亚洲的廉价处事力，这没有是很好吗？亚洲成心低估其钱币，制止其处事力的待遇停战判才略。假设这些公司也许正在海外损耗更昂贵的产物，然后以更昂贵的代价卖回美国，而没有征收进口关税，这没有是很好吗？办事便是这样。企业成本率升高，工会成员人数随着美国建造业基地的清除而下降。

寰球交易以及办事总量（白色）

规范普尔 500 指数（黄色）

Case Shiller 美国世界房价指数（绿色）

建造业推广值占美国 GDP 的百分比（紫色）

从这张图表中也许看出，股票以及房地产等金融物业从寰球化中失去了昭著提振。天下交易越多，须要回流到美国的美元就越多。然而，美国的处事力并没有失去异样的优点，这一点也许从紫色的下降线中失去证实，紫色线代表了建造业推广值占美国 GDP 的百分比。根底上，假设你是美国人，你最佳练习金融工程，而没有是若何妄图理论的产物建造。

NDR 的这张史乘图表领会地再现，美国企业的成本率正处于上世纪 50 年代以后的最高水平。然而，正在 20 世纪 50 年代，美国事天下工厂（由于正在二战的杀害之后，其他一切人都一贫如洗）。到 2023 年，东方一大国将侵夺这一角色，但美国企业仍享有与美国建造业势力抖擞时代如同的成本率。

公司高管们用豪爽的股票期权惩罚自身。这些大佬们还经过股票回购以及股息回报股东（席卷他们自身），同时削减本钱付出，这导致 CEO 的平衡支出是普遍职工的 670 倍。看一看上面的图表，就能更周全地领会美国公司的薪酬扭曲。

好的建造业处事呈现了，不过而今你也许开优步了，因而没有捣毁，没有犯规，对于吧？我这么说有点轻率，但你邃晓我的道理。

只有美国连续觊觎其算作寰球储存钱币发行国的职位，这种了局一定会延续上来——而且大概会好转。为了维持其正在钱币宝座上的职位，美国必需始终善待本钱而没有是处事力。它必需禁止亚洲将美元投资于金融物业。投资于股票墟市的本钱要求有回报。本钱将要求高管们连续经过升高老本来进步成本率。要升高老本，就必需用廉价的本国处事力庖代低廉的海内处事力。假设美国没有以这种办法周旋本钱，那么亚洲就没有能源以美元销售商品（由于它没法用这些美元采办或投资一切货色）。

假设美国诉诸于支柱建造业的重商主义战术，那么美国与亚洲的交易将须要以一种中立的储存钱币施行。所谓中性，我指的是一种没有是由一个国家零丁发行的钱币。黄金是中性储存钱币的一个例子。

今朝的交易设计使办理美国的金融精英受害，但也惠及了亚洲的普遍平易近众，他们正在一场清除性的寰球辩论后在重修自身的国家。这就引出了下一个主要课题——亚洲有甚么缘由想要改革这种联系吗？

正在某些方面，中国以及日本，那两个东方大共有着很是如同的文明以及经济。这些国家变得敷裕起来，平衡糊口水平比二战前高很多。固然，普通来讲，处事力并没有从国家不停进步的大伙损耗率中失去全数优点，但异样，目的向来都没有是以埋葬群体为价值来完结集体的隆盛。

所以，当亚洲看到今朝的经济设计让他们走了多远，然后看到美国今朝没有牢靠的职位时，他们没有得没有问自身，“成为储存钱币发行国事咱们应该争取的吗？”

没有。亚洲指望经过向宽绰的美国人销售商品来进步本地人的糊口水平。东方大国没有指望资金流出该地带，用于采办进口商品。亚洲变得敷裕的全数缘由是它限制了本国人以有排斥力的代价向本地人销售商品。招牌上，亚洲是天下交易构造的成员，努力于自在交易。正在尝试中，亚洲有多种办法限制本国产物正在海内平正合作的才略。美国很是兴奋对于此视而没有见，由于掌握这个国家的金融精英正是那些从海内廉价商品以及处事力中获益的公司的一切者。

而且，这两国家对于外部资金也消失排挤立场。

美国以及那两个国家都负债累累。假设算上他日逼迫性甜头（美国社会保险以及疗养保障）的现值，这三个国家的债务与 GDP 之比都逾越 200%。美国以及亚洲的区分正在于，美国债务的很大一全体由本国人持有，而亚洲债务主假如自身欠自身的。这没有会改革债务失去了偿的大概性，但确切会作用整理产生的速率。

当债必得须仓卒了偿时，金融危急就会随之而来。假设债务主要分散正在主权层面，这种债务的加快了偿将导致彻底失约以及政权更迭。你也许看看阿根廷的史乘，更好地领会这正在政治上是若何发扬影响的。

亚洲那两个国家分解它们的杠杆率过高。然而，因为本钱没有能自在进出，当局正在确定谁来负担亏空和这些亏空完结的速率方面有很大的自在度。1989 年，日本履历了房地产以及股市泡沫的重要分解。其时的战术反应是，经过量化宽松以及收益率曲线掌握，从金融上克制储户，这一战术至今仍这天本的战术。往昔 30 年来，银行编制以及企业部门不断正在去杠杆化。正在这段时光里，经济多少乎没有增添，但也没有呈现社会震动，由于救济的老本将正在更长的时光内摊销。同时，这个国家的房地产泡沫一经分解，理论增添率大概正在 0% 到 2% 之间，而没有是鼓吹的 6% 到 8%，其今朝在履历一个欢乐的政治历程，即由谁来负担多数没有当投资及其相干债务的亏空。

综上，我自傲地断言，亚洲没有想成为寰球储存钱币的发行国。亚洲没有愿采用寰球储存钱币的须要支撑：

1. 亚洲没有指望禁止本国人以他们讨厌的一切领域拥有他们想要的一切物业。

2. 亚洲没有想正在很大水准上褫夺处事力相对付本钱的权力。

3.亚洲指望根据自身的时光法式去杠杆化，这意味着没有禁止本国人像美国那样拥有大度当局债务或其他金融物业，也没有禁止本国本钱随心所欲地往返。

但仅仅由于亚洲没有承诺拟定成为寰球储存钱币发行国所需的战术，并没有特定意味着亚洲指望连续积存以及买卖美元。

正在现在缭绕他日寰球经济设计的议论中，去美元化失去了良多存眷。然而，去美元化的概念并没有是甚么新征象。

记着我的简捷寰球经济模子：亚洲经过向美国销售商品赚取美元。这些美元必需再投资于美元价值的物业。美国国债是亚洲也许投资的领域最大、震动性最强的物业。

2008 年是美元霸权的颠峰。美国银行业如期引发了又一场寰球金融危急。一如既往，美联储的反应是印钞以救命美元银行编制。持有美国国债的人没有讨厌被频频讽刺。正在接下来的十年里，印钞的数目如许惊人，及至于美国国债的持有者结束大度兜售。

损耗国转而结束采办甚么呢？黄金。这是一个须要领会的极端主要的概念，由于它为咱们供给了一个主要的线索，让咱们分解哪种物业最有大概庖代美元，成为国家间交易以及投资震动结算的他日钱币。

新兴墟市（EM）央行持有的黄金比率正在 2008 年触底，也便是说，与此同时美元处于最强势的时代。正在金融危急之后，寰球南边国家以为，他们一经受够了算作美国编制下的加入震动性，因而结束蓄积黄金，而没有是美国国债。

分析来看，这两张图表领会地核明，去美元化始于 2008 年，而没有是 2023 年。

领会往昔 15 年的顶级经济静止，也许让咱们领会东方两大国为甚么和若何改革他们的动作。当你的整体经济模式都建立正在向美国出售产物并将收益投资于美国的根底上时，你就落空了财政独立性。没有管你喜没有讨厌，这两大国的央行都正在自创美联储的钱币战术。这自己大概一经够糟了的了，但亚洲数万亿美元的财产也依附于美国官僚的善举。正如俄罗斯迩来发明的那样，法治以及产权并非牢弗成破。

投资者此前青睐 “发财墟市”（尤为是美国）的缘由之一，是那边没有政治告急。政治告急是当权益从一个在朝党转化到另一个在朝党时，新上台的政党幽囚拦阻派，以及/或改革前政权拟定的规章制度的告急，仅仅由于它们属于分歧的政党。算作政治震动国家的投资者，当你的留神力全面分散正在政治权益动静上时，你没法存眷一种物业与另一种物业的好坏。投资者没有到场这种高告急的震动，而是挑选将资金放正在一个政治设计牢靠的境况中。此前是美国。

自 1865 年美海内战停止以后，权益正在平易近主党以及共以及党之间币安官网登录无缝转化。美国领袖以及其他国家辅导一律没有憨厚——但为了这个别制，精英们乐成地正在互相之间传播了接力棒，而没有太多酸葡萄的觉得。前领袖理查德·尼克松因正在任时期违反公法而被***，他的继任者杰拉尔德·福特领袖赦宥了他。

多年来，本钱对于美国政治没有甚么可耽心的。这种状况一经改革。前领袖特朗普被纽约市一家法院告状，罪名是各类涉嫌不法。特朗普大概是土生土长的纽约人，但这座都会对于他毫无好感。他的控诉是否有情理并没有主要。主要的是世界一半的人投了他的票，而另一半人没有。一个政治上的引爆点一经被建造进去，这将导致极其的散乱。没有管特朗普是赢是输，这个国家的一半人都会觉得没有安，并以为这个制度一经清明到了当中。

平易近主党以及共以及党的引导人是埋头于损坏各自的上议院，依然投资者的本钱？

算作本钱的办理者，你必需问自身——“正在一个生存这些政治以及金融课题的政权下，我还想连续持有物业吗？大概我甘愿正在（相对于）安全的黄金以及/或加密钱币中坦然渡过？”

他日将呈现各类钱币团体，但没有会呈现寰球储存钱币霸权。与西方的交易将连续利用美元，与其他国家的交易将利用黄金、卢比等。当这些团体之间呈现失衡时，它们将以一种中立的储存钱币结算。从史乘上看，这不断是黄金，我没有置信这种状况会改革。假设你能输送粗笨的东西，黄金是一种很好的寰球交易钱币。当局善于这类物流——对于普遍人来讲，带着他们的黄金蓄积到处往来有点容易。

随着寰球金融编制的散乱，对于美国金融物业的须要将削减。曾经经损耗产物销往天下各地以调换美元的寰球南边将结束采用其他钱币。假设没有本国对于股票以及债券的规模须要，代价将会着落。最大的作用将是，正在没有新一轮印钞的状况下，美国债券收益率将须要升高（记着：债券代价着落，收益率就会升高）。

西方没有能禁止普通本钱从其墟市流向加密钱币或本国股票以及债券墟市。他们须要你算作加入震动性。自二战以后积存的多数债必得须了偿，而今是你的本钱被通货伸展掏空的时分了。本钱外逃也必将告终美元算作寰球储存钱币的职位。

西方没有能简单实行柔和的本钱管理，由于封闭的本钱账户是它所执行的本钱主义类别的先决条件。即便如许，假设西方结束意识到大领域本钱外流行将到来，多少乎也许一定的是，将资金从编制中撤出将变得尤其障碍以及容易。假设你置信我的论点，那么你应该结束从分歧的角度对付许多天下大国迩来的金融战术改变。

西方国家在加大采办加密钱币并将其保存正在个人钱包中的难度。你也许赏玩《Operation Choke Point 2.0》以及《华尔街日报》来更好地领会这一动静。拜登当局不停表示，他们大概试图制止美国投资者正在东方大国的各个范畴投资。瞻望还会有其他一致的海内投资限制，这样本钱就也许留正在海内，并被保守印钞形成的延续高通胀掏空。

自 1971 年以后，投资美元物业一经成为一种无需动脑筋的买卖，及至于许多投资者一经忘怀了若何施行理论的财政分解。预测他日，黄金以及加密钱币将成为中心。它们没有依靠于某个一定的国家。它们没有能被央行随便升值，央行没有顾全部地印制法订货币来撑持其金融编制。最终，随着列国结束索求自身的最大好处，而没有是成为西方金融编制的跟班，寰球南边国家的央行将使其蓄积国际交易支出的办法各类化。第一挑选将是推广黄金配置，这一经正在施行中。随着比特币连续证实它是有史以后最硬的钱币，我瞻望，至多会有越来越多的国家结束思虑比特币是否与黄金一律，是一种适合的蓄积器械。

正在他日多少年，天下将以多种钱币施行交易，然后正在须要的时分储藏黄金，只怕正在没有久的将来，会储藏比特币。