金色考察丨一生就这样毁了DCG集团 陷入了黑暗的岁月

来吧，在FTX暴雷的作用下，Genesis陷入了泥潭，总公司的DCG、Grayscale (灰度)的各种负面动作在墟市蔓延开来。

经过某“digitalcurrencygroup(DCG )”此前未披露、潜伏投资者潜伏的期票后，传出对联商Genesis欠下11亿多美元，要求不披露的动态

当Genesis重要的融资目的从10亿美元上升到5亿美元的动向出现时，墟市的“信赖危急”来自于DCG团体，仿佛明确了这家左右游密切合作的加集集团公司的生存课题。

在“信任危机明天2下午急”的扩大下，灰阶(Grayscale )无法摆脱这个墟市用户的“疑云”，专家结束了疑云灰阶房产的保存。 随着灰度的告知和Coinbase的发表，63.5万张BTC和300万张ETH被确认确实存活，灰度的“信赖危机”得以从过去中逃脱。

但是，“惊讶”的想法起了作用，对墟市的DCG团体的怀疑还没有消失，整个DCG系的公司都混杂在一起散布谣言，进行证实，避免了FTX前车之鉴，但由于DCG债务的问题，“灰阶销售

人们对灰度的生意被分解发明，即使在最不利的情况下，DCG也心甘情愿地维护灰度，而不是Genesis的生意。 据Bernstein介绍，灰度是DCG的旗舰业务及其“摇钱树”，每年支出约3亿美元。

DCG、Grayscale、Genesis是什么样的联系呢？

尽管令人惊讶，但仍然面临着信任危机，对于整个DCG团体来说，DCG、Grayscale、Genesis三者始终是核心共存工具，被视为行业内的加密帝国。 DCG为什么会陷入这种状况？ 对这家金色财经做个简单的拆解，请专家看不雅。

首先，DCG有两家公司：灰度和Genesis。

Grayscale (灰阶)负责发行/经营/等GBTC基金，并不断向美国SEC报告ETF，在整个墟市是灰阶资金领域最大的基金公司，在商界一致基金中排名第二(BTC在美国属于商品类)

Genesis还是在加密范围内提供全方位服务的主要经纪商，包括BTC、GBTC、提供美元的假贷款服务等，在大型机构打击和紧急处理加密货币方面发挥着枢纽的作用。

DCG集团的“借”“化”“发”生态

专家首先要接受这个生态中最主要的仪器——GBTC。

GTC是美国正在受理的证券，总称Grayscale Bitcoin Trust，中文为“灰度比特币信托”，被誉为金融工具，各GBTC约等于千分之一比特币，最终各GBTC和BTC的理论成本生存较高

那么，去这里首先要理解一个模子。 因为，以GBTC和BTC的代价活出溢价，会带来获利的机会。 而且，贯彻“借”、“化”、“发”为一体的DCG集团将产生以下模式。

租：被Genesis房地产临时贷款BTC抵押

化：将虚假贷款的BTC提供给Genesis授权Grayscale并锁定以兑换GBTC

发行：经过溢价后对GBTC的买卖获利了结

也许经过向GBTC的质押，连续实施贷款

然后以利差连续轮回，成为“借化发”的组合拳。

如果只有GBTC信托维持相对永恒的溢价买卖，在BTC发行GBTC的人只要支撑6个月的锁定期内最终销售的现金，就可能获得这笔利差资金。

这样的话，可能会从GBTC对BTC的溢价中获得利润和资金。

DCG集团的“静止员”

还有一个“小”课题，那就是如何获得如此利润。 整个DCG团体的编制为什么没有直接筹钱呢？ 如果因为股东要接受美国证券买卖委员会的监督，所以不能捋袖子了呢？

但是，“裁判”、“场合”、“援助”都是自己，比较“完善”的对冲模式已经形成。 那么，在自己无法解决的情况下，难道不是在寻找结束这场“接战”的静止人员吗？

这时，三箭来了。

根据下面的对冲模型

租：被Genesis房地产临时贷款BTC抵押

化：将虚假贷款的BTC提供给Genesis授权Grayscale并锁定以兑换GBTC

发行：经过溢价后对GBTC的买卖获利了结

借：将溢价后的GBTC质押给Genesis获得美元贷款。

轮回.

(这张照片来自收集)

备注：如对Genesis抵押0.2BTC房产猎取1BTC； 1BTC在Grayscale上被兑换成1GBTC。 由于溢价的课题，此时1GBTC的成本约为1.3BTC。 之后，买卖后回购净利润0.3BTC。 将大约1GBTC作为Genesis抵押，持续获得1.3BTC的美元贷款，持续轮回。 ）

根据秘密数据的再现，三箭元手的GBTC持有份额曾一度达到6% (机构持有率未超过总通行的20% )。 彭博称，Genesis Trading向三箭手头提供了超过23.6亿美元的融资。

GBTC高级底部膨胀

虽然这看起来是个完美的方法，但臭虫也生存了下来。 那就是，所有这类游戏都是在GBTC溢价下制作的。 GBTC为什么会落后呢

这边先注释GBTC的劣势。

第一个劣势是GBTC也许经过美国401（k）（备注：由雇员、东家独特缴费建立起来的全面基金式的养老保障制度）直接采办，因为美国相干税收战术，经过该账号采办的GBTC没有收益税；

第二个劣势是传统机构由于监管的课题，没法直接采办BTC来施行投资，不过GBTC是也许采办的；

第三个劣势是正在其时市情上没有合作对于手；

三个劣势相辅相成，最终促进了GBTC与BTC之间的正溢价，对付各个机构而言，只有有正溢价，就能根据下面的模子套利。

那么GBTC溢价的根底撑持就进去了

1.机构大举采办BTC现货，存入Grayscale变为GBTC

2.GBTC解锁期停止后以更高的代价倾销给二级墟市的散户以及机构。

3.墟市现货不停削减，BTC代价受作用连续拉升，GBTC代价连续升高

4.GBTC代价升高，投资者连续投资GBTC

完善………

高溢价呈现，DCG团体危急初现

按情理来讲，这一套配合拳底本是没有课题的，直到加拿大的比特币ETF上市，GBTC劣势彻底耗费，GBTC的溢价随之呈现。

2021年2月19日，加拿大比特币ETF（BTCC）首日买卖量达2亿加元（约合1.55亿美元），冲破了加拿大的纪录，正在美国ETF史乘排名中跻身前五。

BTCC上线之后，机构投资者大举兜售GBTC，指望将GBTC溢价钱币化。这种兜售压力没有仅给GBTC相对付物业净值的溢价施加了下行压力，而且因为GBTC的高流量以及主要记号，正在其时也给比特币代价带来了下行今天1早上压力。

大举兜售下，对于GBTC的作用没有仅仅是溢价呈现的课题，还将GBTC代价变成负溢价。

这个时分，DCG入场了，从2021年3月，DCG结束大举采办GBTC。3AC将约莫一半的GBTC卖给了DCG。

同时，三箭本钱将残余GBTC抵押给Genesis以及Equities First。因为BTC正在2021年4月时期代价飞速升高，最高攻破6.4万美元，对付三箭而言，即就是负溢价，也取得价值逾越 10 亿美元的贷款。

三箭之殇，始于GBTC

2022年，墟市行情不断处于反弹无力的状态，从5月6日结束，比特币以及其他加密钱币墟市大幅着落。GBTC代价呈现大幅度回落，从4万美元上方跌至2.9万美元上下，这也导致他们利用GBTC支柱的贷款被追缴保险金。

但因Luna等其他暴雷的课题，三箭本钱一经没有物业恐怕追缴保险金，最终正在6月，各个平台结束对于三箭本钱的抵押品施行整理。

2022年6月15日~6月18日，仅仅三天的时光，三箭帝国就此堕入暴雷危急。

最终稻草，也是GBTC

对付三箭本钱而言，各个平台的整理虽然让其伤筋动骨，苟延残喘，但三箭还有自身的底牌，也是整体DCG团体的底牌——GBTC ETF。

早正在2021年10月，灰度就向美国SEC提交了将GBTC变换为比特币现货ETF的申请，SEC同意或推辞该申请的最终刻日为2022年7月6日。

GBTC EFT申请经过，对付行业而言是超级大的利好，这熟行业将会拿到良多第一，因而正在这时期虽然GBTC不断生存负溢价，不过DCG团体不断维持对于GBTC的采办。

这边又生存其它一个套利模子，重要的负溢价也许施行反向套利，由于等GBTC转化为ETF乐成后，ETF会无效的跟踪BTC的代价，也便是说后天3晚上GBTC的溢价以及负溢价都会呈现，最终跟BTC代价维持密切的锚定。

负溢价模子以下：

负溢价30%采办GBTC，也便是0.7GBTC=1BTC

等GBTC的EFT经过

GBTC代价锚定BTC代价，原价销售底本7折采办的GBTC

赢利30%

而这也是三箭本钱最终的抢救稻草，GBTC的ETF经过，三箭本钱的GBTC物业价值选拔40%，这将无效束缚三箭本钱暴雷危急。

因而就呈现以下的状况。

DCG正在2021年3月至2022年1月时期采办了1500万GBTC。然后正在2022年2月至2022年3月时期又采办了约300万GBTC。

2022年3月10日，灰度发布要回购2.5亿美元的GBTC，并大举任用ETF相干人员。

2022年4月3日，灰度揭晓证实称要将GBTC变为一个真正的可赎回的BTC ETF。

5月初又说要再追加5亿，总计回购到7.5亿。

不过，SEC夺走了DCG一切人的指望。

退步

6月29日，美国证券买卖委员会（SEC）推辞灰度将其135亿美元的灰度比特币信托(GBTC)变换为现货比特币ETF的申请。美国证券买卖委员会正在其文件中示意，该申请未能回覆美国证券买卖委员会对于避让墟市安排和其他惦记的课题。

晴天轰隆，一纸推辞状带走了三箭本钱一切的指望，也带走了整体DCG团体的野望。

7月2日，三箭本钱向纽约法院申请休业损坏。

算作三箭最大的贷款方，Genesis曾经向三箭本钱供给23.6亿美元的贷款，当三箭本钱呈现课题后，Genesis马上整理三箭本钱的抵押品，但还有12亿美元的缺口，Genesis只可正在法院向已休业的三箭本钱提出12亿美元的索赔。

DCG团体的至暗时辰

Genesis因三箭本钱亏空的12亿美元，很有大概逾越DigitalCurrencyGroup（DCG）史乘总净支出。

Grayscale总净支出约为10亿美元。Messari预估Genesis正在2020年的支出为5000万美元，假定昨年支出增添5倍，并且不断维持30%的成本率，极度的2亿美元也会抹去该产物线的一切净支出。

整体DCG团体也由于三箭本钱堕入泥潭，灰度取缔了Genesis加密信托产物的授权到场者身份，DCG团体重组保养，同时裁人10%。

DCG的野望因三箭本钱彻底毁灭，但还能苟延残喘，但随着FTX的暴雷，再度对于Genesis形成1.7亿美元的攻击。

灰度也因墟市课题导致负溢价暴涨，本月，GBTC负溢价率一度高达45%。今朝灰度比特币信托负溢价上升至40.17%，以太坊信托负溢价上升至42.65%，ETC信托负溢价为70.21%，LTC信托负溢价为49.7%。

结语

如今，DCG团体下的三驾马车只剩灰度苟延残喘。

对于灰度而言，ETF变换退步意味着没法封闭的赎回窗口，和保全AUM，这意味着灰度每年将削减2亿美元以上的成本。

GBTC不断维持极高的负溢价，短时光没法与市情上其他经过ETF的产物抗拒。

Genesis今朝自身难保，累计折本凑近14亿美元，一经面临休业整理的课题。

DCG堕入欠款超11亿美元风浪。

底本的套利模子全数作废，而剩下诸如其他的DCG团体军也都堕入难认为继的状态

……

从此，DCG团体的加密帝国结束崩塌。

《Three Arrows Founders Break Silence Over Collapse of Crypto Hedge Fund

Three Arrows Founders Break Silence Over Collapse of Crypto Hedge Fund》

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-22/three-arrows-founders-en-route-to-dubai-describe-ltcm-moment#xj4y7vzkg

《DCG to Buy More of Crypto Trust Amid Stubborn Discount》

https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-05-03/silbert-s-dcg-to-buy-more-of-crypto-trust-amid-stubborn-discount#xj4y7vzkg

《MASTER PARTICIPANT AGREEMENT》

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1588489/000119312519295206/d735049dex44.htm

《3AC, DCG & Amazing Coincidences》

https://datafinnovation.medium.com/3ac-dcg-amazing-coincidences-c14eec941c06

《Three Arrows Capital team sought funds for GBTC trade before meltdown》

https://www.theblock.co/post/152735/three-arrows-capital-team-sought-funds-for-gbtc-trade-before-meltdown