概括
比特币刚刚经历了自 2011 年以来最糟糕的季度表现，第二季度回报率为 -58%。
在市场转机的催化剂方面，宏观形势正在好转。如果利率停止走高并趋于稳定，股票和其他风险资产也会趋于稳定。
我们预计下一个牛市将由消费者应用程序和机构购买长期投资组合推动。进入下一个牛市需要更好的宏观经济背景。
比特币交易基于宏观经济状况而不是基本面。在我看来，这很好。尽管如此，用户采用率和钱包数量仍在不断增长。
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产卵
为了帮助投资者了解当前比特币 ( BTC-USD ) 的波动性以及接下来要注意什么，我们的数字资产思想领袖在本次问答中分享了他们的观点。
比特币刚刚经历了自 2011 年以来最糟糕的季度表现，第二季度回报率为 -58%。鉴于比特币的熊市 - 以及加密领域普遍存在的整体负面情绪 - 我们要求我们的数字资产思想领袖分享他们的见解和前景。
问：您将比特币当前的熊市归因于什么？您预计市场转机的催化剂是什么？
数字资产研究负责人 Matthew Sigel：比特币正面临强大的逆风，因为紧缩的货币和财政政策正在缩短投资者的时间偏好，正好在比特币减半周期的中间点，此时价格最容易受到坏消息的影响。
宏观叙事的突然变化，例如乌克兰战争结束导致能源价格急剧下跌，可能会突然扭转这种糟糕的表现。
或者，随着杠杆实体缩减野心和强者考虑并购，我们期待时间的流逝来治愈熊市的创伤，正如 6 月 17 日周末发生的那样，Sam Bankman Fried 的 Alameda Research 在全行业被迫向加拿大交易所 Voyager 提供债务融资比特币和以太坊的清算。然而，鉴于这些债务驱动的错位，可持续的价格发现可能需要一段时间才能出现。
更普遍地，加密货币的一个中期催化剂是，在中期选举将华盛顿特区的重点转向 2024 年大选后，美国的监管环境（或对此类环境的看法）可能会变得不那么严格。
事实上，随着佛罗里达州州长罗恩·德桑蒂斯在博彩市场上赢得共和党提名的几率比唐纳德·特朗普更高，这位分析师不难想象另一个投机周期，因为我们接近目前定于 2024 年 5 月下旬进行的下一个比特币减半，特别是如果主权采用加速并且绿色转型继续步履蹒跚。
（州长德桑蒂斯曾公开表示，他对拜登总统以数字货币为重点的行政命令感到担忧；德桑蒂斯今年还表示，佛罗里达州政府正在努力在佛罗里达州接受比特币支付。）
投资组合经理 Pranav Kanade：在上一个牛市周期中，比特币的边际买家一直是传统金融公司和投资者，他们将 BTC 视为风险资产（类似于科技股），而不是非主权价值存储。美联储的政策导致最近一段时间内大多数风险资产相关性变为 1。当前的环境感觉类似于 2018 年秋季或 2020 年春季 COVID-19 大流行期间。
在市场转机的催化剂方面，宏观形势正在好转。如果利率停止走高并趋于稳定，股票和其他风险资产也会趋于稳定。出于特殊原因，新的民族国家或用户群体有可能采用 BTC。另一件需要注意的事情是 BTC 和风险资产之间的相关性出现任何中断。这可能会产生一个反射性的向上移动。
数字资产战略总监 Gabor Gurbacs ：我们认为，在基于 DeFi 的协议杠杆作用和没有实际用例和现金流的代币推出的冲击下，市场已经超越了自己。这破坏了整个市场。我们预计下一个牛市将受到消费者应用程序和机构购买长期投资组合的推动。进入下一个牛市需要更好的宏观经济背景。
问：比特币像风险资产一样交易。考虑到 2022 年的波动性，你是否仍然认为比特币是一种潜在的价值储存手段？
Kanade : 是的，但需要更长的时间。当风险资产相关性达到 1 时，比特币的行为不像价值存储，而更像其他一切。随着越来越多的人进入生态系统并将 BTC 视为一种有限的稀缺资产，我们希望它能够作为一种价值储存手段。随着空间的成熟和 BTC 的波动性下降，这将随着时间的推移而出现。
Sigel：价值储存主张只能在事后看来在合理的时间段内明确提出，这至少应包括一个完整的市场周期。通过这种衡量，比特币自成立以来，甚至自 2020 年 3 月 COVID 触底以来的回报仍然令人印象深刻。
自 2020 年 3 月 16 日触底到 2022 年 3 月 20 日，比特币上涨 314%，标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数均上涨 60%，黄金上涨 23%。尽管比特币的 30 天年化波动率为 77%，大大超过标准普尔的 31%，但值得注意的是，原油波动率在 2022 年 3 月和 2022 年 4 月超过比特币的 2 倍。
随着比特币越来越多地被用作包括埃克森美孚 ( XOM ) 在内的能源生产商的战略负载平衡器（此处链接），随着时间的推移，比特币的波动性与其主要输入能源趋同，我们不会感到惊讶。这假设新兴和前沿国家的需求继续实现，这些国家寻求替代的、能源支持的货币来与美元霸权竞争。可以储存和以后使用的商品通常被认为是“价值储存”，即使它们表现出高波动性。
30 天年化波动率：比特币与标准普尔 500 与原油
Gurbacs：比特币曾经作为 1/3 的价值存储和 2/3 的科技股进行交易。今天，它的行为更像是一半价值存储，一半科技股。
问：在您看来，比特币交易是基于基本面（用户数量、流量、利率、通货膨胀）还是技术面（支撑和阻力、图表模式）？
Gurbacs：比特币交易基于宏观经济条件而不是基本面。在我看来，这很好。尽管如此，用户采用率和钱包数量仍在不断增长。
Kanade：技术和基本面分析都会影响比特币的交易方式。在某种程度上，技术面影响基本面，反之亦然。新进入者希望成为边际买家，并通过研究技术来确定是否以及何时进入和退出。
Sigel：比特币是一种变色龙，其相关性随着时间的推移发生了巨大变化，具体取决于宏观和监管条件以及潜在的采用速度。在牛市中，链上基本面，例如唯一地址的数量和交易费用的增长，可以推动价格。
在熊市中，经济意外或利率波动等宏观指标变得更加重要。技术指标（2 万美元的比特币，1 千美元的以太坊）在市场参与者使用这些整数作为杠杆头寸支持的程度上也很重要。
我们跟踪的链上数据对于识别LUNA 消亡和随后的以太坊杠杆解除期间的关键水平非常有价值。这些数据目前显示，总体抵押品头寸大大改善，比特币大规模清算超过 10,000 美元的风险很小。当然，考虑到比特币区块链的透明度，卖空者也有可能更积极地瞄准这一水平。
问：非比特币爆炸（Terra ( LUNA-USD )、3AC、Celsius ( CEL-USD )）是否特别代表比特币的系统性风险？这些非比特币项目是否会无限期地影响比特币？
Sigel ：在 LUNA 崩溃后对 DeFi 用户的调查仍然显示出对可用于 DeFi 的去中心化、抗审查的稳定币的大力支持。自 4 月以来表现最好的智能合约协议之一是 Tron ( TRX-USD )，它目前正在管理 USDD 稳定币，其模型类似于 LUNA（但从一开始就以比特币为抵押）。
加密社区一致认为比特币的不变性 使其最适合作为基础数字货币。我们相信迟早会出现具有足够透明度和可信度的算法来执行以比特币为抵押、以美元计价的稳定币，特别是如果制定了能够确保有序平仓的“生前遗嘱”。
也就是说，比特币支持的债务包括零假设，即像美联储这样的最后贷款人可能会“救助”该行业。因此，未来的去杠杆事件也可能导致价格过度修正，直到真正的买家出现。
Kanade ：所有这些例子的共同点是使用某种形式或形式的 BTC 作为杠杆的抵押品。例如，LUNA 使用比特币作为抵押品，3AC 使用与比特币绑定的封闭式基金，Celsius 使用包裹比特币。
当生态系统中的人们使用抵押品作为杠杆时，这些暴涨将对价格产生直接影响，但这不会改变比特币作为非主权价值存储的长期前景。这些事件会减缓短期采用，但不会改变最终结果。
Gurbacs：它们完全拖累了整个生态系统。贷方需要更高的透明度。如果贷方采用与稳定币相同的标准，那么我们就不会有这个熊市。在我看来， UST不是稳定币。
问：散户投资者是比特币牛市的关键吗？如果零售业退出，机构支持能否单独承载比特币？
Kanade：比特币不是生产性资产，这意味着持有者没有现金流。最终的价值在于新的资本进来投资和持有。在这方面，散户和机构投资者同样重要，因为两者之间存在反馈循环。机构买家之所以进入，是因为他们认为散户买家想要曝光。零售业将机构采用视为未来价格上涨的战斗口号。
Sigel：比特币的核心创新之一是自我托管的能力，这是通过私钥完成的。只要比特币保存在自托管钱包中，任何实体都无法审查交易。对于政府或银行对自由怀有敌意并且缺乏强大的机构来维持其法定购买力的公民来说，这种效用最为明显。
在 Chainalysis 的全球加密货币采用指数中排名第 20 位的阿富汗就是一个很好的例子，因为在美国没收阿富汗中央银行的储备后，人们转向了比特币。排名第 7 的委内瑞拉是另一个例子，其2021 年通货膨胀率为 686%。在 Chainalysis 名单上的前 20 个国家中，只有 7 个是 G20 成员。
一些边境国家，如中非共和国和萨尔瓦多，已将比特币作为法定货币作为恢复货币主权的一种方式。在尼日利亚等其他更具压制性的国家（Chainalysis 采用指数排名第 6），公民正在使用点对点交易规避政府控制。
通过这种方式，零售和机构支持在博弈论的复杂展示中相互作用，迄今为止，比特币与法定货币的市场份额增长一致，尽管波动很大。
问：你对比特币的未来最感兴趣的是什么？你最害怕什么？
Sigel：目前约有 1000 万全球公民生活在比特币为法定货币的国家。想象一个世界，在这个世界中，许多主权国家通过适应而不是缓解来应对气候变化。德国已经承诺重新启动其燃煤电厂以应对不断上涨的天然气价格。
在这样的环境下，全球能源套利可能会增加，那些将“搁浅资产”和比特币视为“经济电池”的人可能会跑赢大盘。在这种模式下，更多国家可能会开采比特币或将其添加到其战略外汇储备中。
或者，美国和其他发达市场也有可能对比特币进行惩罚性征税，直到它不再对持有者或矿工有吸引力。在那种环境下，比特币可能会面临长达数十年的寒冬，类似于从 1934 年到 1971 年黄金与 35 美元挂钩的情况，直到政策发生变化。
Kanade：我对闪电网络以及在比特币网络上构建支付解决方案的潜力感到兴奋。比特币可以从纯粹的购买和“HODL”（坚持到底）资产演变而来。价值存储的价值主张意味着它仅限于大致黄金的市值。
如果您可以使用比特币进行小额支付或结算付款，那将增加增量用例，这将支持更大的总可寻址市场（TAM）。我相信比特币是一种非主权的价值储存手段，可以对冲中央银行的糟糕决策。在我看来，比特币应该在大多数投资者的投资组合中分配少量。
Gurbacs：如前所述，我相信下一个牛市将由消费者应用程序和机构购买长期投资组合驱动。在消费者方面，PayPal ( PYPL )、Visa ( V )、Stripe ( STRIP ) 和其他支付公司正在取得进展。在机构方面，BIS 对银行的资本要求越来越清晰，所以我认为我们会看到更多的银行购买。
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