今天的庚子书话栏目，行走要为大家梳理一个或者一组非常重要的概念，即货币发行的逻辑。并尝试用这组概念分析目前币圈的coin和token可能存在的潜在问题。

文章概念部分来自《Libra，一种金融创新实验》一书元道和胡捷两位老师的文章《Libra的阿喀琉斯之踵：跨境监管》和英国前央行行长默文·金的著作《金融炼金术的终结》。以下，enjoy

犹太人说过：阳光底下无新事。这句话被各种影视剧和文学作品引用流传至今。当然这句话本身也并不是犹太人的“原创”，它来自圣经旧约的《传道书》：

岂有一件事人能指着说这是新的？

哪知，在我们眼前的时代，早就有了。

对于2008年中本聪构造的比特币以及之后十余年发展出来的几千种数字加密货币，以及去年发布了白皮书要在今年发行的Libra，作为普通人，行走也会认为这些由密码学、算法、互联网等技术共同构造的数字货币是金融历史上独一无二的创新。

上面列举的几位作者老师认为，在金融学术界的理论框架中，加密数字货币本身并没有货币逻辑的创新。

那就让我们带着对这个问题的疑问，回到货币发行的传统逻辑，一起来学习和理清这组概念。

一、货币发行的基础概念

我们可以给货币先做个定义：某一经济体中，人和能够充当交换媒介的对象均可称为货币。

一种货币的发行有两种操作方式：

基础发行

派生发行

基础发行发出的货币即基础货币；

派生发行的货币是派生货币。

继续拆分：

1、 基础发行

可以分为两种方式：

（1）无中生有

是指基础货币的发行者，就是我们通常讲的央妈，中央银行。可以依据自由意志凭空填写一个数字到资产负债表上。

资产负债表是会计学里复式记账法的核心，左边是资产栏，右边是负债栏。复式记账的核心口诀行走还记得：有借必有贷，借贷必相等。

无中生有的一个数字，资产一侧就是基础货币，负债一侧是永续无息债券。当资产负债表构建完毕后，资产项中的基础货币会被注入到经济体中。

注入的方式也有两种，一是购买资产；二是借给他人。而这个他人其实不是人，或者说不是具体的人，而是央妈的一群小伙伴或者分销商，即商业银行。

当基础货币注入完成后，央妈的资产栏就由基础货币变成购买得到的资产和放贷形成的债权。

从商业角度看，成为央妈可能是世界上最好的“生意”了，确实是凭空就能无本万利啊。随便填个数字就能获得实实在在的资产和一群小弟“银行”的债权。多爽。

就因为太爽了，所以一方面这种发行方案要靠立法（强权）约束，比如美国的联邦住呗法案（1913），中国的人民银行法（1995）；另一方面，如何填写一个相对“正确”的数字，要受维护社会和物价稳定的使命约束。

注意下面这句话：币值相对于商品的稳定，是支撑经济体中机构和个体接纳这种货币的信心。

法律与信心，共同作用，才能塑造这类货币的成功。

（2）锚定发行

锚定发行是发行者将自己拥有的某种资产托管给具备公信力的第三方，基于第三方出具的托管凭证，按照约定比例为自己生成基础货币。可以理解成，讲自己资产负债表里的某个资产项转换成基础货币。锚定发行的典型例子是港币。

2、 派生发行

按照一种货币是否支持派生，可以分成派生货币和非派生货币。

（1）派生货币

支持派生货币的机构，就是一类特许机构即商业银行。它们可以按照不完全储备的方式放贷。

什么意思呢，就是商业银行作为央妈的小弟，拿到央妈注入的基础货币，比如数量是X，它是可以向企业或个人放贷aX数量级的贷款的。这个a成为阿尔法系数，在我国通常在4附近。

借款的个人和企业将贷款存回商业银行形成存款，这时存款就成为一种交易媒介，它的支付功能形同基础货币，因此称其为派生货币。

按照存贷款规则，存款持有人可以将存款提现或转走（所以银行会尽量鼓励长期存款，尽量降低活期存款比例）。在理论上，如果一个商业银行所有的存款人同时提现或者转账时，银行需要提供的基础货币，不是一开始央妈给的X,而是aX。这就形成了入不敷支的情况，即我们通常所说的挤兑。

但为什么说是理论意义上才会发生挤兑这种不完全储备方式放贷下的结构性风险呢？

回到刚才的1 （1）再重新看一遍，法律和信心是如何构筑无中生有货币的。

（2）不支持派生

没有派生货币，也就不存在挤兑风险，即不需要区分基础货币和派生货币的关系。

在支持派生的货币中，货币总量是由基础货币和派生货币相加决定的。因为无论基础货币还是派生货币，在经济体流转中行使交换媒介的支付功能时并无区别。

二、货币的分类

依照以上行走介绍的一组概念，可以对世界上形形色色的货币，包括政府主导发行的，民间自主发行的做一分类。

其形式无外乎：基础货币的两种发行方式和派生货币的两种发行约定的排列组合。

按四象限图划分，行走画了一张灵魂画风的手绘图：

1、 港币：在第一象限，基础货币有锚定，是由中国银行、汇丰银行和渣打银行三家发钞行锚定美元发行的。支持派生货币；

2、美元、人民币：基础货币由央行意志无中生有，支持派生货币；

4、先说第四象限的 支付宝余额：是锚定特定资产发行且不存在派生货币的。

虽然支付宝余额并不是法理上的货币，但从货币原理上，我们可以将其称为“支付宝币”。

发行者可以是任何个人或机构。发行过程如下：

发行者将数量为X的人民币充值到持牌的第三方支付平台支付宝中，本质是托管在第三方平台。之后发行者会以1:1的固定比例获得数量为X的“支付宝币”。

任何支付宝借贷，都必须基于完全储备，即任何个人或实体在技术上无法借出超过自己实际拥有的支付宝余额。所以支付宝余额不支持派生贷币。

在近些年发行和拟发行的采用了区块链技术的数字货币中，Libra发行特别是最与支付宝类似的。

基础货币锚定一篮子法币，不支持派生货币。

其发行首先被授权的Libra承销商，会将自有的、约定的一篮子法币（目前看大概率会是单一货币美元）通过天平基金托管给授权的托管商，基于托管凭证在Libra的数据库账本系统中获得相应数量的Libra。

承销商可以在交易所出售和购买Libra，对手货币可以是世界主流货币之一，取决于具体交易所。

而支付宝与Libra同样存在差异，最大的差异就是支撑Libra发行和流转的账本是算法型账本，而不是传统的商誉型账本。

至于两种账本体系的比较，还有最后的第三象限：无中生有的，无派生发行的货币，明天行走会继续分析。

今天就到这里，我们明晚21点21分再见。