瞻望上海晋级后的以太坊：抛售潮小于预期 质押赛道年夜有可为

原文作家：Darren后天3晚上，Everest Ventures Group

上海进级暂定于 4 月13 日施行，将首次禁止验证者从信标链撤出和支款。相干预期迭加，墟市又一次将留神力聚焦于以太坊震动性。上海进级告竣后，是否会有兜售潮，是否会孕育大幅币价稳定，他日以太坊质押赛道的远景若何，质押收益走势若何，本文贯串以太坊币价、通缩率、质押率走势、供应率走势等数据，施行分解议论，结论以下：

上海进级告竣后近期内大概会有特定的抛压（全体支款），这全体抛压对于墟市有立竿见影的动机；

以太坊质押者中只要 40% （非震动性子押者）有兜售心愿，这 40% 的以太坊质押者的老本相对于较低，会带来特定的抛压，没有过这个历程是迟缓的，极其状况下须要 125 天分能提出一切质押的以太坊；

以太坊的质押率正在他日多少年恐怕连续维持增添，到达一个临界值后质押率增添速率会减缓；

正在没有思虑嵌套与杠杆的状况下，以太坊质押收益率会随着以太坊质押率的升高而升高，但随着区块链行业的不停繁华和震动性子押赛道衍生出更多玩法，以太坊质押收益率会更高，相映的以太坊质押率也会比预期更高。

1、对于以太坊代价的作用

Source:https://dune.com/hildobby/eth2-staking

今朝有约 60% 的以太坊被质押正在供给了抵押震动性衍生品的办事商，仅约 40% 的以太坊属于独立验证者以及质押池，这二者正在此次上海进级中所受到的作用是分歧的。

1）全体支款以及全面支款

支款分为全体支款以及全面支款。

全体支款：指逾越 32个以太坊的余额（赚取的惩罚）将被直接提取到以太坊地方，也许马上利用，验证器将连续算作信标链的一全体并按预期施行验证；

全面支款：指验证者全面加入，没有再是信标链的一全体，验证者的全数余额（32 个以太坊以及其他一切惩罚）随即被解锁，并禁止正在加入体制告竣后利用。

其它须要指出的是，信标链验证器蕴含一个称为取款说明的字段，此证据的前两个字节称为取款前缀，此值现在是 0x00 或 0x01，该值是正在经过取款器械施行取款时树立的；拥有 0x00 取款证据的验证者将没法马上取款，这些验证者将须要迁徙到 0x01 才华施行全体支款以及全数支款。

2）全体支款大概对于以太坊代价的作用

全体支款的速率为每个区块也许有 16 个支款恳求，而今朝 12 秒 1 个区块，每分钟 5 个区块，每小时 300 个区块，每天约为 7.2k 个区块；所以假定每个验证者都更新到了 0x11 那么瞻望每天约有 115k 验证者的全体支款。

据 beaconcha.in 数据，至今有 558062 的验证者，所以约莫须要 4～5 天的时光就恐怕完结全体支款的加入，每个验证者的余额平衡为 34 个以太坊，所以预估质押者们赚取了约莫 「（34-32）✖558062 = 1116124 个以太坊的质押惩罚（计为110万个）。根据现在的以太坊代价（计 $1800)，即正在 4～5 天内会有价值 $1.98b 上下的以太坊被释放。

以下图所示，根据 CoinGecko 数据，今朝以太坊每日现货总买卖量为 $10.4b，所以全体支款的总价值约为以太坊每日现货买卖总量的约 19%，平衡到 5 天释放，每日释放量为每日现货买卖量的 3%～4%。

这一全体是可瞻望的兜售压力，由于与全面支款也许正在上海进级前经过震动性子押衍生品换回以太坊分歧，质押惩罚全体（全体支款）只要正在上海进级后才华够提取，所以这一全体很有大概会有特定的抛压，不过全体支款对于币价的作用是相对于近期而言的，并没有会永恒且延续地作用以太坊代价；其次，正在现在的以太坊代价下，思虑到明天2下午 POS 到场者的其他链下行为（他们常常连续复利），异常一全体的以太坊永恒质押者、持有者并没有会正在这时分销售。

Source：https://www.coingecko.com/

更进一阵势说，理论上并非一切验证者都拥有 0x01 证据。以下图所示，据 Data Always 数据再现，截止 2023-01-29，约莫还有 20% 的新验证者没有树立 0x01 证据。

Source:https://dataalways.substack.com/p/partial-withdrawals-after-the-shanghai

其它，据 Date Always 争论中的动画说明，0x00 的转化峰值约莫会正在上海进级告竣后的第二天早些时分到达并延续约莫两天时光，并没有是正在上海进级告竣时当场到达；所以正在最极其的状况下，第一天应该会看到约莫 110k 个以太坊的全体支款（没有席卷 Lido 0x01 验证者）。

3）全面支款大概对于以太坊币价形成的作用

全面支款以及全体支款具备异样的优先级，与全体支款正在统一个支款部队中，正在全体支款施行时，假设验证者被符号为“exited”，那么将施行余额➕惩罚的全数退款。没有过与全体支款分歧的是，全面支款的速率受到更多的限制，以下图所示，现在全面支款流失限制为 8 ，每日至多支款 57.6k 个以太坊，今朝一共已质押约 18M个以太坊，个中 LSD 以及 CEX 占了 60%。

因为这全体大多生存二级墟市加入渠道，所以也许假定，成心愿正在上海进级后加入的以太坊只要其它 40%的质押到场， 即 7.2M 个，所以假定正在超极其状况下上海下级之后没有再实用户取款而且每日支款量到达最大值，那么一切质押的以太坊都全面加入须要 125 天。

Source:https://dune.com/queries/1924507/3173695

正如上文中提到的，占供应量 60% 的两个类型是 LSD 以及 CEX，它们大多都发行了抵押震动性衍生品，比如 stETH、cbETH、rETH、bETH 等。

以 stETH 为例，今朝 stETH 对于 ETH 的汇率为 0.9996，价差微小，所以假设想售出的质押者也许直接正在墟市中将震动性衍生品兑换为以太坊售出，全面无需比及上海进级后再售出；也正因如许，今朝所质押的以太坊老本本来是很分别的，而且是不断正在改变的，有良多人持有 stETH 并没有是经过质押 ETH 取得的，而是正在二级墟市中买卖取得的。对付这 60% 的质押者来讲，正在没有思虑墟市抛压形成的超卖动作，上海进级并没有会对于其孕育过大作用。

墟市中也有概念以为，体量大的质押者会因为耽心衍生品的震动性没有足，销售大概产生折价，所以其会等待上海进级完加入质推迟再卖出。这种顾忌没有无情理，不过咱们回首以太坊史乘代价，以下图所示，也许看出正在 2021 年 3 月以及 2022 年 6 月时期呈现过大幅折价，正在 20今天1早上21 年 3 月时，是由于其时正处正在大盘高点，这全体卖出的多为 2020 年尾质押的用户，正在此套现离场；2022 年 6 月的这次折价，则是由于其时 3AC 以及 FTX 事宜，使得全体机构大度销售 stETH 导致代价脱锚，由此也许看出，对付大资金体量的投资者，正在震动性没有足的状况下照旧会有兜售动作，这取决于墟市状况，而非对付震动性的顾忌，所以将以太坊他日着落的大概性全面归因于对付震动性紧缩的预期是没有正确的。

Source：https://dune.com/skynet/lido-stetheth-monitor

4）以太坊取款老本价对于上海进级后以太坊代价稳定的作用

Source:https://dune.com/hildobby/eth2-staking

如上图所示，今朝取款老本处于“水下状态”的质押者比处于“红利状态”的多，所以正在这方面也有着两种管见：个中一种以为这些折本的会提出取款以止损，另一种以为折本的会因为“讨厌亏空”的思绪而更有大概持有。

而正在以太坊质押上，对付大全体以太坊质押者（60%）来讲，并没有生存老本课题，由于正如上文所说，正在上海进级前，一律也许经过二级墟市去将 stETH 兑换为 ETH 并售出，所以对付这 60% 的质押者来讲，这并没有甚么作用。

不过对付其它 40%，它们大多是一些以太坊 POS 质押早期到场者，而这一全体人的老本价是相对于较低的；以太坊信标链主网取款合约地方最早正在2020 年11 月推出，其时ETH 代价仅约 $400～$500，直到 2021 年的三月尾以太坊代币才到达此日的代价，所以大概也许预测这全体质押者占了上图中“In the Money”的一大全体，而这样的老本价到此日的 $1800 也有 3~4 倍的涨幅，所以这一全体人大概会带来特定的抛压。并且因为墟市思绪缘由，这一全体人的抛压大概会使墟市孕育 FUD思绪，导致60% 的质押者也惊愕兜售，没有过上文也有说到，以太坊质押的加入是有限制速率的，所以这些质押者的兜售反应正在墟市上也是相对于迟缓的。

2、对于以太坊质押率以及质押收益率的作用

上文写了上海进级大概对于以太坊币价形成的作用，其余，上海进级给以太坊带来的作用还会表示正在以太坊的质押率以及质押收益率上。

1）以太坊质押率和质押收益率的作用因素

颠末分解，咱们以为，上海进级后以太坊的质押率会比而今高，不过很难与其他公链一律到达如许高的质押率（60%～80%）；其余，随着质押率的升高，正在没有算计套娃、LSDFI 等玩法的状况下，质押收益率会下降。

以下三个因素大概会利好以太坊质押率增添。

i）以下图所示，以太坊的质押率今朝仅有 15.52%，而其他公链却有着最高到达 73% 的质押率，所以也许判别以太坊今朝的质押率一定是偏低的，有着辽阔的增添空间。

Source:https://www.stakingrewards.com/

ii）上海进级告竣以前，质押正在信标链的以太坊没法震动，大度资金被锁定正在信标链上，导致资金运用没有精巧，这一点大概会升高用户的质押理想；而随着上海进级的告竣，这个震动性告急课题也会迎刃而解，以太坊质押从取款到支款完结闭环，抵押震动性衍生品代币对于以太坊代币代价的汇率也会返回 1：1，这大概恐怕排斥大度机媾和本钱的质押，但本来这个点正在现在 LSD 流行的质押境况下并没有具备太大的参照价值。

iii）以太坊今朝一经处于通缩状态，现在通货伸展率是 -0.62%，根据供求联系这说明了以太坊的价值正随着时光正在不停的选拔，而其他公链如许高的质押率正是由于它们的质押收益率更高，而这面前的了局正是代币的不停增发与升值，所以就这一点来看，对付永恒质押者来讲，将资金质押正在以太坊上大概是一个更具排斥力的挑选；而且今朝还处于熊市，墟市较没有活泼，以太坊就一经处于通缩状态，正在之后的牛市中每日消费的 gas 更多，以太坊的通缩量也会尤其可不雅。

然而，以太坊质押率也没有会无限增添，咱们以为：

i）以太坊没法供给像其他公链那样高的质押收益率，所以大概会有更多用户尤其宗旨于将自身的物业质押正在更高收益率的公链上。

ii）而除了与其他公链比拟正在质押收益率上没有占劣势之外，以太坊自己的质押收益率还会随着质押率的下跌而升高（没有论套娃、LSDFI等玩法的状况下）。以下两图所示，以太坊的质押率以及质押收益率是动静平定的，根据这个模子，正在以太坊的质押量到达 44.3M ETH 的时分，年化收益率仅仅只要 2.5%，44.3M 与而今 18.2M 的质押量比拟涨幅约莫 2.5 倍；而真相便是这样的质押收益率并没有足以排斥大全体的用户，所以本文预计以太坊的质押率正在现在质押率的根底上翻一倍上下之后会减缓增添速率。

Source:https://ultrasound.money/

2）以太坊供应、质押率、质押收益率预计

2021 年 2 月至 2023 年 3 月间以太坊供应量以及质押率走势

如上图所示，也许看出自 2022 年 9 月结束，以太坊的供应量增添趋于险峻以至有下降趋势，自以太坊封闭质押以后，以太坊质押量不停升高，并且正在今朝可见以太坊质押量的升高趋势并没有减缓。

基于此，咱们以为：

正在墟市买卖没有够活泼的熊市中，以太坊供应量增添逐渐险峻并有下降趋势，也许瞻望到，牛市的到来，买卖量的大幅下跌，消费 gas 费的进步，会进一步放慢以太坊的通缩。而以太坊质押率会正在供应量通缩的背景下走高，然而随着以太坊的质押率不停进步，单个节点的质押收益率随之升高，正在以太坊质押率到达特定值时会投入二者间的动静平定状态。

但咱们置信，随着区块链行业的不停繁华，震动性子押算作 DeFi 乐高组件，正在其上构建、衍生出更多玩法，相映的以太坊质押率也会比预期更高。根据模子测算，以太坊质押量到达 44.3M 时，质押收益率会降为 2.5%；不过，LSD 会带来良多新的玩法席卷轮回贷、套娃等，所以，随着 LSD 赛道以及区块链行业的繁华，更拥有排斥力的分析质押收益率将会驱策以太坊质押赛道走向更高的动静平定。

参照材料：

[1]Brace Yourselves, Shanghai Is Coming

[2]Partial withdrawals after the Shanghai fork

[3]The Future of ETH Liquid Staking