defi 将DeFi伸展到全寰球？聊聊代币化事实财产所带来的机遇

原文：《Tokenized Real-World Assets (RWAs): Scaling DeFi to a Global Level》by ChainLinkGod

编译：Block unicorn

加密钱币的根底目的是甚么？是经过本钱轮换玩耍以及通货伸展惩罚匆匆进近期代币谋利？依然经过发觉一个更透明、更麻烦、更无效的寰球经济来改善社会的运作办法？

大普遍加密钱币的要地读者大概会批准，它是后者的某种变体。然而，当看一下加密钱币的现状时，很轻易看出为甚么它正在大众中的声望没有佳。无限制的谋利动作正在加密钱币中占主导职位，而使普遍破费者受害的实在的实际天下的利用案例到今朝为止还很少。

为了让加密钱币超过其以谋利为焦点的阶段，并结束向更多人供给真正的影响，须要改革甚么？

我置信，实际天下物业（RWA）的代币化 -- 基于区块链的数字代币，代表什物以及传统金融物业 -- 是驱策加密钱币行业投入主流的须要燃料。随着 867 亿美元的传统墟市打算被基于区块链的本领所颠覆，系统地改善寰球经济的机缘是可靠的。

这篇博客是我对于 RWA 的论文。

去焦点化金融的现状

众人区块链的当中价值主张是经过算作一个去焦点化的、可托的、中立的结算层来束缚和好课题，一切利用法式均可以没有经答应地摆设正在下面。区块链利用全面根据法式操作，没有须要工钱中介，一切人均可以时刻审计，并且也许无缝地组成其他区块链利用。

区块链的最初利用是代币的建立以及震动，代币代表一个价值单元（如 BTC）。然而，正是 DeFi（去焦点化的金融）的建立，揭示了众人区块链的真正潜力。稀奇是，DeFi 利用受害于以部下性：

链上结算：明码学以及去焦点化共鸣的贯串导致了经济买卖的强无力的最终保险——以一种防改动的办法减缓双重破费打击以及哄骗，进而进步本钱效用并削减系统性告急。 透明度：众人区块链欣赏器以及数据脸蛋板为 DeFi 供给细化以及透明的数据信息，也许将告急显露给一切人欣赏。其余，DeFi 利用法式的源代码是开源的，一切人均可以检查。 用户掌握：非托管物业办理是经过私钥完结的，禁止 DeFi 利用法式以信赖最小化的办法与物业对于接。去焦点化的自治构造（DAO）也禁止物业以及利用法式的团体一切权。 升高了老本：因为对于中介机构的须要最小化，DeFi 利用法式的运作尤其无效以及自主。这有利于正在利用法式之间转化本钱的低变换老本，为利用法式级其余用度发觉一个无效的墟市。缩放本领也经过削减收集层面的用度使微买卖变得可行。 可配合性：拥有一个运行自主代码的通用结算层，也许正在新的以及现有的 DeFi 利用法式之间完结无权力配合。开垦者没有必耽心被取缔平台，进而进一步激发单干。

许多生存于传统金融经济中的金融根底一经以链上花样从新建立，并受害于上述属性。这样的例子席卷：

P2P 支拨（闪电收集，Flexa） 现货买卖（Uniswap, Curve) 假贷墟市（Aave, Compound) 衍生品买卖（GMX, dYdX) 分解物业 (Synthetix, Alchemix) 物业办理 (Y今天1早上earn, Beefy) 保障 (Nexus Mutual, Unslashed)

即使大众对于加密钱币有分歧的管见，但 DeFi 生态系统一经证实了它的弹性，即使正在面临墟市极其稳定、加紧去杠杆化事宜和 FTX 等焦点化加密钱币机构溃逃的时代。截止发稿时，DeFi 生态系统锁定的总价值逾越 470 亿美元（顶峰期为 1800 亿美元），日买卖量达数十亿美元，日创收达数百万美元。

DeFi 生态的锁定总价值（TVL）

很分明，与现状比拟，链上金融系统供给了实在的优点。然而，有一个主要的限制性因素妨碍了 DeFi 到达寰球领域。今朝 DeFi 的大全体是轮回经济，与现有的寰球传统企业以及办事经济多少乎没有一切关连。DeFi 的史乘性加紧增添，正在很大水准上与本钱轮换玩耍的兴盛以及通货伸展的代币惩罚所滋长的弗成延续的收益率相关。这异常于用超级算计机来玩扫雷玩耍：全面是未开垦潜力。

然而，有一个例外：牢靠币。

牢靠币的增添、主导职位以及可延续性

牢靠币是一种加密物业，旨正在使其代价与外部物业的墟市价值挂钩，如法订货币或商品。正在大普遍状况下，这便是美元的代价。有许多体制也许完结代价牢靠，但最精深利用的完结办法是由一其中央机构发行由链外托管的美元抵押的代币，其了局便是美元的代币化。

正在往昔的多少年里，牢靠币的供应一经爆炸性增添，今朝正在众人区块链下流通的牢靠币逾越 130 亿美元，比三年前推广了 2222%。

往昔 6 年的牢靠币供应量

牢靠币供给了一个卓绝的美元版本，一个原生数字的、可编程的、可配合的以及原子式结算的版本。更主要的是，以美元为抵押的牢靠币没有须要延续的本钱流入或谋利来维持自身。因为可直接赎回以及全面抵押，牢靠币的供应也许随着墟市的须要而推广或削减，没有课题。

牢靠币正在 2014 年随着 Tether（USDT）的推出正式投入墟市。Tether 最初摆设正在比特币区块链上，是为领会决焦点化加密钱币买卖所（CEX）没法取得正式银行单干火伴的课题。正在支柱 Tether 的历程中，CEX 恐怕经过供给更多的法币进出通道来推广墟市震动性，同时也能满意墟市对于以美元计价的买卖对于须要。Tether 还使投资者恐怕削减他们对于加密钱币稳定的告急，而没有须要回到传统的金融编制。

以太坊区块链的推出以及 DeFi 的兴盛见证了牢靠币利用的扩张，牢靠币被组成链上利用，主假如算作一种孕育收益的方式。虽然这种收益率常常来自于加密钱币杠杆买卖者以及通货伸展惩罚，但牢靠币将 DeFi 生态系统与传统的金融经济关连起来——将 DeFi 的价值主张扩张了多少个数目级。

牢靠币持有者利用 DeFi，经过正在链上假贷墟市向加密钱币买卖商放贷，孕育主动收益

然而，最常见的牢靠币类别（美元抵押）并非没有价值，稀奇是由于它们引入了对于焦点化机构发行者的信赖要求（如保存、发行、赎回）以及监管合规的答应掌握（如发行 / 赎回时期的 KYC/AML 反省以及链上黑名单）。其余，「美元抵押」的牢靠币常常没有仅仅由美元支柱，还有全体由其他物业支柱，席卷现金等价物（如美国国债、商业单子）、确保贷款、公司债券等等。然而，最值得信任的牢靠币是全面由现金以及近期美国国债支柱的。

以美元为抵押的牢靠币正在透明度以及讲述方面连续改善。跨越的诺言评级机构穆迪在为牢靠币开垦一个基于其储存证实质量的计分系统。Tether 一经经过清除商业单子以及渐渐减少确保贷款来升高其储存金的告急。Circle 的 USDC 每月供给储存讲述，并由寰球跨越的会计师事情所 Grant Thornton 供给证实。

也有人试图建立去焦点化的牢靠币。然而，抵押没有足的算法牢靠币 TerraUSD 的溃逃再现了偏离久经检验的美元抵押牢靠币模式的容易以及告急。其他去焦点化（适度抵押）的牢靠币，如 MakerDAO 的 DAI，一经结束将其他美元抵押的牢靠币以及实际天下的物业（RWA）算作抵押品，以维持 1 美元的领域。

最终，DeFi 内牢靠币的引入以及选择，证实了人们对于 RWA 代币化有真正的须要。我以至敢说，它指向了 DeFi 中缭绕 RWA 的更大趋势才刚结束。

特别提一下，正在 RWA 的背景下，「DeFi」一词正在很大水准上是一个曲解，由于去焦点化是一个统称，也许生存于客栈的分歧层次。像 「DeFi 机构 」这样的术语有时被利用，但更周全的框架大概仅仅「链上金融」。我利用 DeFi 是由于它是常见的说法。「可靠天下的物业」一词也是值得推敲的（莫非没有是一切的物业都是可靠的吗？），但正在提到金融物业的代币化时，它也是常见的说法。

RWA: 人们想要的优质物业

大普遍人没有是金融各人，也没有体贴金融业若何运作的错综繁复，但社会依附于金融物业。法订货币用于商业以及蓄积;它们是人们赚取以及破费的货色。商品是用来破费以及建造商品的;它们是人们存在以及存在所须要的。证券用于筹集资金，建立供给商品以及办事的企业；它们让社会得以发展以及隆盛。

但金融经济并非一成没有变。从公元前 3000 年的巴比伦帝国结束，人们用泥板来纪录债务，然后才演变为纸质大局，金融一经投入了一个多少乎简单的数字时期。即使产生了这些改变，但金融事宜的纪录仍然产生正在各个伶仃的帐本之间，必需施行和后天3晚上好。这会导致昭著的低效用，比如推广老本以及缩短结算时光。互操作性的空洞和由此孕育的分别化震动性，为下一个缭绕物业符号化的金融时期供给了机缘。

实际天下物业的代币化及其正在 DeFi 中的利用供给了许多超过现状的劣势，个中许多劣势来自于——使众人区块链以及 DeFi 属性变得尤其有价值。

进步效用：区块链的帐本算作谬误的黄金起因，削减了买卖后校阅历程中的争持。原子结算（链上结算）也清除了迟延 T+2 结算的须要，由于物业也许与付款同时委托。 升高了老本：自我施行的自主协议削减了每一步对于中间人的须要。早期了局再现，正在利用基于区块链的纪录遗失时，债券发行的老本可削减高达 90%，筹资老本可削减高达 40%。 推广透明度：众人区块链是也许时刻审计的，开放了验证物业抵押品格量以及系统性告急的才略。缭绕纪录遗失的争议也也许经过揭示链上震动的众人脸蛋板失去减缓。 内置合规性：繁复的合规性法则集也许直接编入代币以及供给触及代币办事的利用法式。也许实行损坏隐私的 KYC 器械，以损坏用户的隐私，同时维持对于相干律例的按照。 震动墟市：私营墟市内的物业代币化（如首次秘密招股前的股票、房地产、碳诺言额）推广了史乘上空洞震动性的墟市的可及性 -- 该墟市有价值数万亿美元的根底弗成及的物业。 改革：因为物业以及利用逻辑生存于一个独特的结算层中，而没有是正在互没有干系的境况中，所以也许建立全新的金融产物。从琐屑的房地产基金到震动的支出瓜分协议，代币化进步了建立往日弗成行的产物的才略。

RWA 若何被代币化和带来的寻衅

为了运用上述优点，RWA 也许以两种代币花样中的一种天生。第一种花样利害要地代币，正在链上发行的代币代表生存的 RWA，并由托管人正在链外办理。这是最常见的类别，由于 RWA 刚起步，而且恐怕运用缭绕物业托管的现有金融根底办法。一切现有的美元抵押的牢靠币都选择了这种代币花样。

第二种花样是原生代币，即发行链上代币并算作 RWA 自己，意味着它没有代表一切类别的链外物业。比如，直接算作代币正在链上发行的债券是原生 RWA，而正在链外发行并持有的债券也许被代币化，成为非原生 RWA。

值得留神的是，RWA 也许正在公有或众人区块链上发行。公有链 -- 只要某些颠末验证的到场者也许操作该链并检察其实质——供给了对于帐本条款的更多掌握，但也有信赖要求、有限的可配合性以及围墙公园式的拜候，否决了众人区块链给 RWA 带来的许多优点。每品种型的区块链都有其用武之地，但本文的中心是众人链。

虽然众人链上的 RWAs 为机媾和投资者供给了许多优点，但要完结其潜力也必需思虑一些寻衅：

监管的清爽性：对付许多对于物业代币化感趣味的金融机构来讲，稀奇是正在众人区块链上，主要的闭塞是空洞监管的清爽性。某些法令统领区，如欧盟、瑞士、英国以及日本，一经正在建立清爽的框架方面博得了实在的掘起，而其他国家，如美国，正在很大水准上仍然是一个掘起中的处事。 答应：为了按照缭绕众人区块链以及物业代币化的现有以及行将出台的金融律例，代币发行者每每必需经过实行 KYC/AML 反省来推广权力（如正明天2下午在保障 / 赎回时期或正在让渡时）-- 这与 DeFi 的榜样分歧。 身份信息：对于细化权力掌握的须要，须要强无力的束缚规划来决定用户身份以及告急环境。去焦点化身份判别器（DID）以及其他损坏隐私的身份束缚规划，是大普遍机构投入 RWA 代币化的先决条件。 连贯性：多链生态系统连续扩张，导致机构必需插入越来越多的链，以拜候 / 发行 RWAs。诸如行将推出的跨链互操作性协议（CCIP）等束缚规划使机构没有仅恐怕将现有的后端系统连贯到区块链上，而且还能跨链连贯 RWAs。 储存的证实：因为 RWA 代表链外物业，DeFi 利用对于其真正的抵押品的洞悉力有限。诸如 Chainlink Proof of Reserve 等 Oracle 束缚规划经过正在链上供给抵押数据（如 TrueUSD）来束缚这一寻衅。

咱们仍处于众人区块链上的 RWAs 的早期阶段，但上述寻衅都没有是弗成克服的。延续的行业单干，席卷 DeFi 以及 TradFi（传统金融），将随着时光的推移清除这些闭塞，以便最终完毕一个可行的束缚规划。

今朝 RWA 的排斥力以及实际天下的机缘

RWA 的潜伏墟市机缘一经引起了越来越多的趣味，这一点从传统机媾和加密钱币原生项想法试点测试摆设中也许看出。根据 2022 年 Celent 的考察，91% 的机构投资者一经说明他们对于投资代币化物业的趣味。以下是多少个例子，阐明各类 RWA 一经正在众人区块链上被代币化。

机构对于实际天下物业代币化的趣味

金融机构正在众人区块链上的 DeFi 协议内试点利用 RWA 的最引人夺目的例子，是新加坡宗旨银行的 Project Guardian，该项目正在 2022 年尾研究了 DeFi 正在零售资金墟市的利用。正在第一个试点中，星展银行、摩根大通以及 SBI 数字物业控股公司针对于由代币化的新加坡当局证券债券、日本当局债券、日元（JPY）以及新加坡元（SGD）组成的震动性池施行外汇以及当局债券买卖。

该试点利用了 Aave 假贷协议的分叉答应版本以及正在众人 Polygon 主网上运行的 Uniswap 买卖所。试点的了局是摩根大通正在众人区块链上施行了第一笔 DeFi 买卖，用 10 万美元的代币化新加坡元取款（银行首次发行的代币化取款）调换 SBI 数字物业控股公司发行的代币化日元。

试点的主要想法是「测试物业代币化以及 DeFi 利用的可行性，同时办理对于金融牢靠以及齐全性的告急」。运用众人区块链揭示了封闭的、可互操作的收集若何减缓震动性分别以及围墙公园生态系统等寻衅。其余，由受信赖的金融机构揭晓的 W3C 可验证证据揭示了若何正在触及 RWA 的链上利用中整合合规掌握。

「由行业到场者引导的现场试点说明，正在妥善的监管到位的状况下，数字物业以及去焦点化金融就有大概改革本钱墟市，这是朝实在现更高效以及一体化的寰球金融收集迈出的一大步。」 ——新加坡金管局首席金融科技官 Sopnendu Mohanty

Project Guardian 下的其他试点项目今朝在施行中，渣打银行牵头研究发行与交易融资物业相干的代币，而汇丰银行以及大华银行正努力于财产办理产物的要地数字发行。

算作机构趣味的另一个例子，西门子迩来正在众人 Polygon 主网上发行了 6000 万欧元的数字债券。该数字债券的刻日为一年，是根据德国的电子证券法（eWpG）发行的，由 DekaBank、DZ Bank 以及 Union Investment 采办。经过正在众人区块链上发行债券，西门子恐怕清除对于基于纸张的寰球证书以及宗旨整理的须要，使债券恐怕直接销售给投资者，而没有须要银行算作中介机构。

「经过从纸张转向众人区块链来发行证券，咱们也许比往昔发行债券更快、更无效地施行买卖。受益于咱们与项目单干火伴的乐成单干，咱们正在德国数字证券的繁华上到达了一个主要的里程碑。」——Peter Rathgeb，西门子公司财政主管

DeFi 对于实际天下物业代币化的趣味

正在 DeFi 生态系统中，对于 RWAs 代币化的趣味也很粘稠，一些 DApps 一经将价值数亿美元的物业正在链上代币化。物业代币化没有仅推广了他们的它们的目的墟市，而且传统金融系统的收益率（比如美国国债的约 4%）而今不断高于现有的 DeFi 项目（DeFi 抵押贷款的约 2%），这使 DeFi 协议取得了可延续的支出机缘。

MakerDAO 是一个 DeFi 项目，也许说正在 RWA 选择方面博得了最大的掘起。今朝，该协议有价值 6.8 亿美元以上的 RWA 支柱去焦点化的牢靠币 DAI。经过引入 RWA 算作抵押品，MakerDAO 恐怕扩张 DAI 正在墟市上的发行量，强化其挂钩的牢靠性，并大幅推广协议支出（22 年 12 月约 70% 的支出来自 RWA）。

MakerDAO 的大全体 RWA 抵押品（约 5 亿美元）是以 Monetalis（MIP65）办理的美国国债大局呈现。这些物业为协议供给了底本闲置的 USDC 抵押品的收益起因。MakerDAO 还推出了一个由价值 1 亿美元的贷款支柱的金库，这些贷款来私费城一家名为 Huntingdon Valley Bank（HVB）的社区银行。HVB 利用 MakerDAO 来支柱其现有生意的增添以及缭绕房地产以及其他相干垂直范畴的投资，并算作美国监管的金融机媾和去焦点化数字钱币之间的第一个商业贷款到场。正在一个零丁的金库中，法国兴业银行从 MakerDAO 借了 700 万美元，该头寸由价值 4000 万欧元的 AAA 级债券算作 OFH 代币支柱。

其他一些协议正在 RWA 的选择方面也博得了远大掘起，席卷：

Ondo Finance：是一个代币化 RWA 的 DeFi 平台，迩来将近期美国国债、投资级债券以及高收益公司债券代币化。Ondo 还推出了 Flux Finance，这是一个 DeFi 假贷协议，用于针对于代币化的美国国债借入无需答应的牢靠币。 Backed：一家位于瑞士的代币化 RWA 首创公司，迩来推出了它的第一个产物 bCSPX，代表代币化的标普 500 指数 ETF 股票。Backed 代币也许正在分歧的钱包中自在让渡，并完结 24/7 的本钱墟市买卖。 Maple Finance：一个基于区块链的信贷墟市，累计散发贷款近 20 亿美元，正讨论扩张到应收账款融资，其领域也许到达 1 亿美元，并支柱美国国债以及保障再融资。 Centrifuge：组织性信贷的链上生态系统 -- 埋头于往日非震动性债务的证券化以及代币化，一经有 2.98 亿美元的总物业失去融资。它的代币化物业已被整合到 DeFi，席卷 MakerDAO 上 2.2 亿美元的 RWA。 Goldfinch：一个去焦点化的信贷协议，拥有 1.01 亿美元的活泼贷款价值。该平台禁止为埋头于新兴墟市的物业建立初级以及高等品位，使告急 / 收益概略失去微调。

值得留神的是，RWA 正在证券代币发行（STO）的背景下也失去了研究，2018 年有 18 家公司共筹集了 3.8 亿美元的资金。然而，鉴于大普遍 STO 发行的中心是筹款（即首次代币发行或 ICO 的代替品），史乘上被视为 RWA 的有限实行。因为 STO 代表了更多的小众证券，常常只正在答应的平台上供给，它们的选择还没有到达与众人区块链上的 RWA 不异的水平。

其余，虽然正在 FTX 溃逃后，无确保贷款协议正在迩来多少个月面临失约，（如 Alameda 以及 Orthogonal Trading），但这是与确保没有足的贷款相关的预期告急，并没有代表信贷协议自己的退步。这种告急仅仅意味着收益率必需反应失约的概率，与传统金融内部的状况不异。

对于信托假定的阐明

鉴于代币化的实际天下物业依附于传统金融机构的生存，它们的信托属性大概永久没有会与只处置加密原生物业的 DeFi 生态系统不异。大普遍机构正在众人区块链上摆设价值数万亿美元的物业时，假设没有加重经营以及监管告急所需的须要护栏以及答应，就会觉得没有安适。用代币化的 RWA 将 DeFi 扩充到寰球水平，意味着正在中间碰到机构。

同时，全面无权力的 DeFi 协议也有大概连续生存，它埋头于多少乎没有 RWA 互动的加密原生物业。这种协议也许供给辽阔的价值，算作金融测验的沙盒以及金融办事的「挑选加入」抗检查代替规划。然而，假设没有 RWA 的支柱，这样的生态系统没有太大概供给普遍破费者所渴望的全数效率。

众人区块链的力气正在于，它们也许同时支柱以及办事代币化的 RWA 以及加密原生物业。对于他们想持有甚么类别的物业，和他们想把物业摆设到甚么利用中，最终是由破费者挑选的。虽然代币化的 RWA 以及所触及的极度信赖假定大概没有顺应每集体，但没有运用现有的机缘将是一个正确。

进步的路线

实际天下物业的代币化，为现有的金融机媾和早期的 DeFi 生态系统供给了辽阔的机缘。虽然代币谋利用例有助于对于现有的 DeFi 协议施行压力测试，但该生态系统而今正处于须要繁华并结束为社会供给真正效率的阶段。要完结 RWA 的真正潜力，前方仍有许多寻衅，但所消失的墟市机缘是数以万亿计的，而且有人会抓住它。