Crypto2022:农家操作老

原FTX的头条，很快就在@octopuuus，播客中说我感兴趣的观点之一是市政机关的观点，“乡村操作盘往事lol”。

我首先总结了他提到的Alamenda保守的市场经营做法，然后补充了上一个周期我分解的其他一些模式，特别是项目方和市场经营者之间的联系。 本文提到的做市商只是指与交易所、项目方token相关的整体业务。

机构操作盘从机构角度看，庄一token筹马有两种主要方法。

庄控制柜。 在清除项目根底面的情况下，选择一个目标进行退出操作(项目方可能没有分解/可能没有分解，联系不大) )。

第一阶段吸收采购：规范柜面为高价持续吸收采购

第二阶段，做市商机构共鸣阶段。 这一阶段的主要目标是成交量，首先提振一个波段，然后在震荡中，其他做市商在换手(收旧书，提高本金运用率，做风控模) )。

第三阶段，韭菜切割阶段。 再拉上去，一边发货领资金，一边补助。 在这一步骤中，项目方有时也会协助建设根底面。

在目标上做价值锚。 这是在资金和买卖量方面选拔项目想法基础上的质量。 最好的目的是假贷款和衍生品。 @octupus分割的例子是假贷款，例如以ftt为抵押借btc/eth，则ftt的价值锚将变为btc和eth，在轮回假贷款中加入棒子，将借出的btc/eth拉至ftt。 其他相对于专业的部分期货(可作为保险金的非持续合约)、期权方法，这很复杂，而处于牛市，货币圈成为市商，需要动太多这个兵器，才能完成庄园。

项目方与营销人员的联系从项目方的角度来看，项目与营销人员的联系准确地有这么多吧。 (大到top，小到普遍办公室) :

假设项目方积极寻求listing，cex都对市场经营者有要求。

所以，也有人指定做市商。 在listing阶段，市政商人往往很有帮助。 这是上一周期良多项目方讨厌投资MM的理由之一。

办市账户有保险金的要求。 例如，token usdt不在15万美元以下。 这一般可能是bargain。

大宗生意人的条目。

token更容易理解。 借什么还什么？ 假定返还usdt，有一种区别，即部分商人按投资顺序付出代价，返还usdt。 假设买卖所的成本远远高于私人车轮的话，做市商成本是可怕的。 部分做市商对友爱，按商定之日货币廉价交易所当日均价返还给项目方usdt。 平均价格的定义一般为dailyvolumeweightedaverageprice，是根据买卖量加权后的平均价格

上一周期的Superpower :私募股权投资以私募股权的代价捏造项目方获利丰厚的token。 根据上述分析，市场经营者通过选择usdt能够完成的成本最大化，例如私募股权的成本下跌100倍后卖出的话，利润将增加100倍。 从某种意义上说，这是低旧书(甚至0旧书)买的美式看涨期权，越拉期权价值越高。 美国金融怀疑为了应对liquidity Service明天2下午的级别协议(SLAs )，而允许这样的项目。

一种是积极的市场经营者(欧洲多的这种方式)，通过帮助供应政策和本领支柱，一种政策管理上百个项目方，月费约3000-5000美元

一个是本领事务费(约6000美元/季度)的成本分类)中国多是这种方式)。 所谓分开，就是卖token的成本分开。 例如以100万美元出售后，得了三七分。 这种做市商与项目方有特定的利益联系，但做市商掌握着积极的权利。 在交换条目时，一个集线器目标是对账率。 假设做市打资金/行盘市值，对盘面有把握，一般这个比例在30%~50%左右，以防出现刚出现的暴跌(跌破私募价格)的急功近利。

另一个是美国市场经营的常用技巧。 租用货币的项目，如向项目方租用token的3%，期满后以商定的代价偿还本息。 由于在美国这类项目是非法的，所以项目通常明确记载了与美国证券的区别和负担。 虽然积极的权利仍然在做市商那里，但他可能还会选择token，也可能还usdt。 项目方面的发言权比较小。

小市场经营者以收取简单(还有项目方和汇入方，自身有市场团队，币圈大镰常常指这样)的手续费为主，项目方说什么，他就做什么。 一般每天同步房地产表，做一些建议和功夫。 像大的市场经营者一样，和项目方的根底没有很好的协调，毕竟要管理的项目太多，而且积极以市场为主。

项目方的最佳选择是被买卖选中，被做市商砍庄。 项目方只是虚浮自己，自己寂寞地发货，无神地发大财。 买卖量大的时候，牛市因货币贬值达到1亿美元的买卖量也不难。 项目方每天拿出100万美元对盘面没有用。 由此或许可以分解出为什么项目在牛市中期没有care vc的质量，想尽快去买卖所。 例如越南gamefi的波浪、VC在tge的波浪中直接恢复原状，变为10倍，资金循环的效用高。 然后一个月内资金被回收，之后熊市慢慢地参与了项目。 我没有轻易崩溃过。

填补被切断的村庄的裂缝。 项目方面有大概的赤字。 假设项目方一致认为托管vc的筹资马全部高价出，然后店铺被市场商人抛售，项目方必须自己再向托管的vc发放款项。 而且，用心build后，token减了100倍，没有出现。 然后，产物要出课题归零，直接绕一圈。 这样的事情也很多； 受益的是做市商，受到批评的都是项目方，运用墟市的想法，将代价提高了50倍。 在这个价格范围内接收的散户会辱骂项目一方一年，但本来的根底是做市商(

）干的，项目方一点辙没有。前方说的，普通根底面好的项目方，都是讲规则的，筹马秘密透明，没有乱来，假设乱来的话，没有资金承诺介入这个项目方的token。

固然，做市商没有险恶，单纯的资金买卖。 我先容的都是偏积极型做市商，假设是没有一级投资生意的做市商，便是单纯的按照盘面保养政策，平淡淡淡鲜有动作。假设墟市是河床，那么做市商便是供水的一端。项目方正在做市商当前话语权弱是一般，正在二级金融墟市，食物链水源是这帮做市商。但说究竟，他们也有他们的水源，有亏有赚也有休业。

做市商与买卖所的联系

前方都有提到买卖所，这边再弥补一下做市商以及买卖所变成的影子银行编制：

今朝熊市震动性困苦的时分，头部买卖所会频仍关连做市商，跪求他们帮做市，供给震动性。由于震动性是买卖所最根基的基建。

回到牛市。买卖所那么大的成本，何以要调用客户物业，扩张物业负债表呢？买卖所负债表有一大全体是给做市商的无抵押贷款授信额度，而做市商运用这笔资金不停的将震动性做厚，有的还加杠杆，带来布后天3晚上满的震动性。这异常于授与了做市商调用客户物业的权力，当咱们惊奇于2021年混乱的震动性时，感慨这些机构是二级墟市的救世主，到真正暴雷的时分发明供给震动性的凑巧是咱们散户自身（?

买卖所普通会给做市商供给很是多的方便条件：无手续费，无抵押贷款，低利率。为甚么21/2年做市商/Hedge Fund(例如3AC）正在借钱时承诺终年支拨10%以上的资今天1早上本，由于这利率有些是由买卖所支拨，没有是做市商支拨。有的买卖所为了震动性，时常给做市商无抵押贷款来代替震动性办理老本。

ps，这个全体较为繁复，列一个表格来形容做市商正在买卖所生意之间的债务、折本、红利

FTX&Alamenda 将这一编制运作到极致，当买卖所为了震动性，直接给做市商充值（调用客户物业的办法），这个雷就会很是大，波及每一个用户。FTX爆雷后，墟市震动性狂跌了50%以上。

总的来讲，买卖所震动性依附做市商，做市商正在买卖所一面印钞（无抵押贷款），一面加杠杆下注，导致良多金融暴雷/影子银行债务危急，而这贷款恰恰是来自客户本金。

Future: 做市商与AMM的联系

固然，这都是上个周期的一些剧本，下一个周期，会何如玩，没人分解。例如22年新venture许多都有设hedge fund部门，以脱节做市商编制的成本抑制。

对于项目以及做市商的联系，上一个周期也有一些好玩的，我prefer的一个项目是Merit Circle，直接走LBP融资了1.05个亿美金，然后封闭正在UNIV2/3上做LP挖矿,震动性到前十，仅次于ETH/USDC，其深度可想而知。而且正在LBP也融够了钱，无所谓上没有上所，但买卖量那么大，依然被币安强上了。而今这个玩耍工会秘密的国库物业正在深熊时期还有1个亿美金呢，地方受一切人监视，每天时刻更新。LBP最早是做fair launch, 后面熟行情好的时分就变为一个极好的项目变现加入器械：无需做市商介入，也能红利，脱节了买卖所-做市商的成本编制，同时LBP停止后的震动池算作VC的加入也无可厚非。

保守型做市商履历这一轮暴雷出清，下一个周期买卖所内部的做市商生意，应该会有很大的一个改革，缭绕做市商生意，有哪些目的也许将相干生意去焦点化，正在链上施行权力、物业的宰割，会是一个很成心思的课题。上一个周期焦点化做市对于DEX编制逐渐纯熟，同时一些主流围拢DEX都引入了RFQ功能，异常办事于专科的做市商，短期币安上架的Hashflow也是主打RFQ的DEX。仅仅传统做实商要投入DEX范畴做市门槛仍然较为高，以至须要2-3个月的时光来纯熟，才敢将资金用于MM做市，同时链上的迟延、机能课题仍然会使良多政策作废。我瞻望下一个周期，基于高机能链的买卖引擎，和没有solidiy/vyper语言限制的工程完结，都会进一步匆匆进专科做市商正在DEX范畴建立震动性，将定价权从CEX转化到DEX.

其它一个思虑是，对于做市商运用AMM做市的课题。AMM对付做市商而言，是一个passive convex curve，一个主动的凸函数曲线，加上无常亏空，很难拉盘以及控盘。v3进去后，轻微友爱一些，但须要频仍的迁徙代价区间，没有好办理做市。izumi将v3的函数割裂化来办理，没有过即使割裂化后，到那一段定义域，仍然是个passive convex curve，因而基于割裂化去办理震动性也做没有到积极做市以及控盘。

我此后的一个主要争论方向，跟这个也有些联系，例如可否组织一个新的函数大局，完结passive到positive。先缭绕t构建一个对于passive的数学定义，然后大概的一个思虑方向是对于t施行变换以及消元，就像傅立叶幻化将时域函数变换为频域函数那样施行处置。倘若也许正在DeFi告竣做市商的积极办理以及杠杠操作，那么原本的那套影子银行编制告急就能大大削弱。

跋文

以上，就是我所分解的对于做市商信息，正在操作上能带来的细小提议大概便是挑选那些秘密透明的标的，和大平台上那些被挑选评估过、可用来看成质押物以及保险金的标的。

底本整顿这些信息时，仅仅受到@octupus的启发，可写着写着，没有禁想到正在网上看到的、和身旁的那些人。他们大概是担任家庭重担的微小青年，是想轻微改善妻儿糊口的夫君与父亲；他们大概是谨小慎微偶然加班的法式员，是一个心胸小小妄想的打工人；他们大概是向家里撒了一个又一个谎的儿子，是连悔太重来机缘都没有再有的普遍人。他们就这样将自身的妄想、人生、家庭倾泄到这么一个没有法则的盘面玩耍中，最终大概是幻灭一场。

对于做市商而言，是一场买卖；

对于散户而言，是他们的毕生；

本来，对付一结束就挑选以及做市商绑定的项目方而言，又何尝没有是如许。「用户没有仅仅用户，更是买盘。」但最终仍会反噬。