在寒冬中推敲:加密钱银衰退了吗？

执笔： Joel John

编译：0x11，Foresight News

这几个月很辛苦，每天早上上班感觉就像战斗。 假设以前的季度在金融部门工作，我们很多人大概会结束理解吧。 为什么我们的长辈更讨厌在当局部门做工资低的“可靠的工作”？ 当最大的加密交易所之一倒闭时，令牌的代价达到了历史最高的90%，dApp平衡日活跃用户数恐怕达不到100。 这都是被人猜忌的……

加密的硬币后退了吗？

在过去的几周里，我不断试图了解加密硬币被计为房地产类型的位置，它与过去新兴本领周期的联系以及我们下一步要做的是什么。 Roby John是我的好朋友，他建议我欣赏Carlota Perez的《本领革命与金融本钱》并追求答案。 因此，这一天的文章总结了我过去六周的功夫和浏览。 稍后发送本书笔记的概要。 但是现在，我们要用从以前的一致泡沫中通过互联网得到的信息，进行理解加密硬币中产生的功能的实验。

理解泡沫需要定义泡沫，必须讨论定价之前的动机。 我们开采咖啡、面包等商品，但它们为我们所有的振动提供能量，所以我们需要他们。 要打破通货膨胀，他们的代价或多或少与他们之前的供求体制相统一，即使咖啡这样的商品激增，破格者也会做出更昂贵的选择。

农产品的损耗、储存、运输以及定价都有复杂的体制，每个群体都需要食物。 所以，除非它是奢侈品——比如牛，否则我们可能会预计定价。 如果我们不这样做，就会引起轩然大波***，当局会急于将代价回归一般。 因为不能期待像1780年代的法国那样愤怒的暴平易近会拿起火炬和叉子。

以股票等更复杂的设备为例，定价取决于检方可能得到的本质。 在更旧的社会里，人们可能会开采股票，假设优秀的商业死板，然后赢钱。 在宽松的货币战术和低利率时代，谋利者以假贷款为宗旨，认为随着时间的推移，利率会低于股票成本的涨幅。

决定价格并不是一件困难的事。 因为有100年的数据。 例如，我们有两个世纪后能源公司培育的支出数据。 根据以前的记录，这些房地产可以很容易地建模他每天的代价。 也可以应对2000年代初出现的网络公司所使用的支出数据。

在一段时间内，房地产价格不断处于正当范围。 因为我们有那些买卖的历史在先例上。 现在谈谈平台的处置令牌吧。 可能是区块链猴子的照片。 突然，房地产成本的可预测性被假定为厦代。

人们只接受构想力和贪欲来设立墟市，只有成本的动机得到发挥，这样的墟市才能大有作为。 从这个角度来看，泡沫是正确定价的房地产。 很多情况下，是因为工资不足而被很多买家追捧，并在近期内销售获利的想法。

所有载入历史的泡沫都有一点奇怪的性格。 史乘不会重复，但可以押韵。 就像Eminem的歌词一样，大概是一致的货色。

1 .新的房地产类型或本领有与所有新本领相关的泡沫。 最初的泡沫之一是1700年代兴盛的股票，它是那个时期的新买卖机器。 例如，密西西比公司力求开垦南美资源，以培育现金流。 这家公司由约翰劳领导。 他是个丰富多彩的人物，在很多方面都是杀人犯和纸币的嫌疑犯。 一致的经济泡沫数量屡见不鲜，铁路、自行车、电话的范畴也随之出现。

早期，人类的构想力常常对新兴本领抱有过度的渴望，但本领需要几十年的时间才能遇到期待。 想想20世纪90年代前半期。 在互联网泡沫时期破产的许多公司束缚了相关挑战。 在这个时期，网络上的人数在增加。但那时，网络只是一小撮人所能负担的奢侈品。 截至2020年，环球约有50%的人在线。 这种供给扩大意味着即使是非常小的企业也有很深的震动性(留下神力和破格费)。

2 .数据空洞当新技术进入墟市时，需要更多的数据来向人们说明他们的动作是愚蠢的。 人们不会以100倍的市盈率开采能源股，几十年的数据让他们知道这是一个糟糕的方法。 新的本领没有一致的数据记录，在这种情况下，突击动作似乎受到了束缚，特别是对于为寻求帮助而辛苦的人来说。

考虑自行车的例子。 20世纪90年代，自行车墟市建成时，假设为3500万人口(英国)建设75万辆自行车，将转化为自行车建设公司的许多成本。 实际情况是，10年内，美国制造的自行车充斥英国墟市，当地自行车制造商庞杂破产，约40家公司在该周期破产。

加密的硬币有一贯的倾向。 像Nansen和TokenTerminal这样的设备，越来越容易验证和评价我们在收集摆设资金方面的“可靠”经济震动，但数据质量没有提高。 墟市要花时间掌握这样的能力。

3 .之所以能抓住众人的心以拓展新能力，是因为它们提供了新的工作方法。 在电话里可能会对几百英里外的人大声喊叫。铁路禁止向农产品分支的州运输或销售后天三晚； 了解农产品如何冷藏后，人们可能会冷冻食物，冬天会玩得很开心。 新仪器唤起了人类的构想力。 因为这让墟市的参观者负担更大，我们对大局的评价已经不再基于实际和过去的趋势。

频繁出现的消息进一步加强了后大盛行时期的泡沫，这些消息强化了人们错过的货色。 也许在过去，人们只是投身于外交集会，看到同行从谋利的赌注中获利，才意识到自己错过了投资。 这一天，这些消息被顾问和有力量的人打包，重新运用，不断地发送到我们的信息流中

中，他们的主要动机是让你的留神力维持最长的时光。正在往昔，轻便赢利从未如许轻易。

从现今有作用力的人若何出售 ChatGPT 中也许看出这种状况的一种改变。真相上，这是一项开创性的本领。它将极小地作用咱们他日十年的行状糊口，但它是否有大概被超卖？很有大概。

4.新收集的到来

假设你争论收集的史乘，多少乎一切收集都催生了一个新的泡沫。新交易门路的发明是密西西比以及南海泡沫面前的缘由 。1887 年，西联汇款约 87% 的支出来自谋利者索求更快地拜候与墟市相干的数据。《电讯报》是 1929 年泡沫的枢纽，该本领使行情数据恐怕远决绝传输。突然间，人们没有再只正在华尔街买卖，他们也许正在数百英里外的一个小郊区施行买卖。这为最终演变为大冷落奠基了根底。

1987 年的黑色礼拜一，道琼斯工业平衡指数 (DJIA) 单日着落 22%。它恰恰产生正在经过算计机施行法式化出售的时代。课题是，收集传播叙事，叙事启动人类动作。

互联网经过正在寰球传播来强化叙事。突然之间，对于 Gamestop 的动态没有再是美国股市的课题，这是一个寰球头条消息。一群由 VC 支柱的金融科技首创公司承诺为来自印度（例如我）或台湾的人供给办事，他们指望战斗这些股票器械，由于他们正在 Reddit 上读到了相干信息。Beeple 以 6900 万美元的代价销售他的 NFT 的动态引发了「数字艺术」热潮。这些极度事宜的精细信息经过收集仓卒传播。

正在外交媒体不停供给「巴望糊口办法」的状况下，将低存眷度、强劲的叙事速率以及日趋加剧的没有同等滋长的告急偏好贯串起来，这正是你正在往昔两年中看到的，整整一代人根据 30 秒剪辑以及乐趣图片的引荐生意废物。

盛行病背景下的墟市

图片起因：华尔街日报

史乘告知咱们泡沫并非极度。即使如许，正在迩来的记忆中，一切泡沫都没有到达往昔多少个月数字物业墟市的领域，是甚么让这个周期如许特殊？咱们没有会争论宗旨银行的战术若何建造墟市泡沫，大概扩张钱币供应量若何导致有史以后最大的泡沫之一。咱们将存眷墟市到场者面前的情绪推理，根据他们的办法行事。

真相上，往昔弥漫着泡沫的小说，但都没有到达往昔多少个月数字物业到达的领域。正在往昔的本领周期中，咱们还没有看到摩根大通正在元六合中采办土地。那么，是甚么让这个周期独一无二呢？是 Snoop Dogg 正在元六合中的音乐会，依然 Elon Musk s 站台狗狗币？没有仅仅是闻人对于数字物业的招供。

此日的年老人糊口正在特殊的时期，一个财产极端没有同等的时期。据预计，美国婴儿潮一代以及静默一代的身价是千禧一代平衡身价的五倍。假设思虑学生债务，状况会更糟。人们也许争论说，没有同等不断是人类社会的一全体，而且年老一代的状况并没有比他们的长辈更糟。

不过婴儿潮一代以及他们以前的那些人仅仅跟上琼斯。此日的千禧一代对于卡戴珊家族赚取数十亿觉得压力。（是的，没有是每集体都追寻卡戴珊家族，但每个普遍的本领宅男、经济书白痴、金融伯仲或你挑选的一切变体，都有他们的 20 多岁的版本。）

正在咱们进化周期的早期，做咱们阁下的人在做的办事是成心义的，由于重新结束弄领会全部都须要资源。当你冒着被豹子或入侵你村子的霸道人杀去世的告急时，研究以及争论工作的新方式是一种特权。

千年以后，咱们都以不异的情绪路线运作。效仿是无效率的，年老人多少乎没有甚么可落空的，而且对于告急的胃口越来越大，他们时常效仿他们的同龄人。这些人滋长了泡沫，由于他们还没有履历过大领域的经济没落，这正在史乘上是也有先例。

1700 年代的南海泡沫是其时最大的泡沫之一。艾萨克·牛整理也许提出微积分，但即使是他一切的聪慧材干也没法损坏他免于正在那次狂热谋利中亏空大笔金钱。其时人们急于投资的全体缘由是平衡预期寿命约为 35 岁。

假设你正在 20 多岁，那么冒着辽阔的告急指望正在你生命的最终多少年发大财是有情理的。想想墟市正在 1920 年代（西班牙流感之后）以及 2020 年代（新冠疫情迸发时）的反弹，你就会邃晓为甚么咱们的墟市正在往昔两年中不断如许。盛行病以及与仙逝的凑近大概使咱们承诺负担比其他状况下更多的告急。

咱们须要认得咱们正在往昔多少年中发明的天下。12 岁孩子经过出售 jpeg 赚取数百万美元的小说作用了咱们的动作。大盛行病让咱们被锁正在家里，追寻娱乐起因。墟市束缚了多个痛点，它给人们一种社区感，一种成心义的留神力转化，和正在大领域裁人时期有机缘发觉财产的海市蜃楼。当投资成为娱乐时，你的投资配合每每会变为笑话。这便是咱们停止的地点。

集中待遇停止、志向不停伸展、咱们的模因理想以及没有正确的告急意识的时期，你就会邃晓往昔多少年产生的办事。来自金融作用者的实质破费推广，人们缭绕他们投资的物业建立他们的整体特性，企业首席施行官负担债务以投资比特币，这是咱们时期的标记。

托马斯·皮凯蒂正在对于《21 世纪本钱主义》的先容中用简捷的术语归纳了这个时期：本钱回报率远远逾越其所能孕育的价值的时代。当谋利比发觉带来更好的回报时，赌徒就排正在有损耗才略的人之上。（他没这么说，我说了）机构效仿

固然，我的冤家们每天早晨正在茅厕里采办字面上的废物币并没有是数字物业发展为数万亿美元家产的仅有缘由。机构（大概杠杆化的蜕化者）正在这个等式中发扬影响。让咱们以告急投资为基准。正在此日的美国，一家公司平衡须要七年时光才华完结震动性，从种子资金到上市公司加入。正在互联网泡沫时期，这个时光缩小为三年。

软银或老虎全球等大型基金的到来改革了告急投资算作一种物业类型的繁华轨迹。公司正在更短的时光内被「从新定价」为发展阶段的公司，只有他们能展现出特定的排斥力。告急投资支柱烧钱的首创公司并没有是甚么现代事，但正在往昔两年中，它产生的速率要快很多。

当你投资的每家公司均可以正在六到八个月内施行融资时，你的处事就没有再是遴选中奖号码，而是采办尽大概多的彩票。

反过来，大型基金有动用大度资金的才略。假设一个基金办理 10 亿美元，摆设 1000 万美元仅仅该基金的 1%。当多余本钱追逐数目有限的首创企业时，随之而来的是估值升高。OpenSea 正在个人墟市上一个周期的估值为 130 亿美元，大概 MoonPay 的估值为 34 亿美元。

假设对于秘密墟市施行较为：Coinbase 的市值为 100 亿美元，PayTM（印度跨越的钱包供应商之一）市值 38 亿美元。Coinbase 以及 PayTM 的价值是否低于 OpenSea 以及 Moonpay？我没有分解。不过大概有一种情绪影响：只有有一个强健的秘密墟市可供加入，以更高的估值摆设更多的资金就也许了。

秘密墟市是个人投资者以为首创企业最终也许走向何方的基准。假定我看到一家上市公司估值为 100 美元，而一家处于早期阶段的相干到场者估值为 1 美元。上市后，它的价值也许翻上 100 倍。当然，早期投资者只会施行少许投资。假定你下了 10 次赌注，每次 10 美元，个中一次标的到达 100 美元 ，你大伙的赌注就赢了，并也许取得了丰饶的回报。（正在这个假定的例子中，我没有思虑对于用度、浓缩以及讼师聘任的老本）。

但当秘密墟市估值与个人墟市估值趋于统一时，状况就产生了改变。还记得我正在上文所说的史乘数据若何帮忙咱们定价吗？每当像 WeWork 或 Beyond Meat 这样的公司投入秘密墟市时，公司的价值都有先例。这意味着一旦公司上市，估值将重置为更实际的数字。所以，一旦公司正在没落的墟市上市，本钱配置者就也许做出挑选。

你是否将资金参预震动性差的早期告急投资，或像软银正在 2020 年第三季度所做的那样直接正在秘密墟市上采办？

俗话说，「钱生钱」。换句话说，便是震动性孕育震动性。当秘密墟市到场者看没有到回报时，个人墟市到场者就会坐以待毙。由于多少乎没有生存冒进以及向早期玩家摆设资金的胃口。首次秘密募股的数目与早期告急买卖中摆设的本钱数目直接相干。风投一旦看到上市公司的回报，就会将资金转回新的首创公司。上图再现了往昔多少年告急投资震动加紧增添的缘由。IPO 数目的推广大概是个中的一个缘由。

反之亦然，假设告急本钱家看没有就任何直接的震动性路子，资金流经的众所周知的水龙头就会被合拢。2021 年，软银平衡每周告竣三笔买卖。思虑到他们正在愿景基金中的团队领域为 400 人上下，这并没有全面弗成能。不过，当你思虑 Tiger Global 多年来的投资时，本钱摆设速率的显着放慢就会变得显而易见，如 Pitchbook 的这张图表所示。

深化来看，仅老虎寰球一家摆设的本钱金额就从 2019 年的约 80 亿美元推广到 2021 年的约 700 亿美元。你也也许正在已告竣的买卖数目中看到一致的峰值。所以，一方面，正在强健的众人墟市的支柱下，资金源源不停地涌入。另一方面，初期就有告急投资支柱的首创公司数目有限。将二者贯串起来，就会呈现咱们正在往昔两年中看到的创业怒潮。也便是说，咱们这多少年刚看到的狂欢一经停止了，而且它大概正在很长一段时光内都没有会恢复。正在可猜测的他日，现金流安排全部。

数字物业生态系统中的机媾和首创公司之间产生了甚么？就像秘密墟市对于指望将公司上市并索求震动性的开创人很辑睦一律，数字物业范畴充溢了新体制，也许为墟市的努力到场者供给震动性。SBF 正在与彭博社 Matt Levine 的对于话中对于 DeFi 收益耕作的注释很是好笑，由于它详尽了上一个周期的一切正确。

可验证的猖狂

使 Web3 猖狂的特殊之处正在于若何激发批发用户趣味和批发震动性投入区块链生态系统的速率。集体没有再须要像 2017 年的 ICO 那样投资于区块链也许完结的长久愿景。相反，你也许投资此时此地的物业，DeFi 的「收益」被以为是可靠的。

「边玩边赚」以及 NFT 等也许以去焦点化 Uber 或链上供应链等概念永久没法做到的办法排斥批发用户。将其与刺激以及锁定相贯串，NFT 买卖价值大概到达数十亿美元。每集体都想到场下一个无味猿，每家公司都想分一杯羹。

算作机构投资者，从中受害很是简捷。你投资于使开创人恐怕投入墟市的根底办法（如 Alchemy ），大概你投资于用户买卖这些物业的平台。从这个角度来看，很轻易领会为甚么这么多有名企业纷繁投资 FTX，他们也许避免随机盗窟币的定向告急，同时仍能从狂血忱获益。

Facebook 或亚马逊必需破费数年时光来启发收集效应，才华让人们正在他们的平台上破费。Facebook 正在元六合中建立一切相干性的辽阔退步标记着要让批发用户花钱是何等容易。没有人承诺把一切的时光都花正在伪装没有腿的***片上。咱们一经正在外交收集上以自身的化身施行了充分的扮演。将此与咱们正在元六合的看到加密原生物种施行对于比。

假造土地以及 NFT 以数万美元的代价销售是很常见的。上图再现，随着时光的推移，它们中的大普遍价值趋于零。正在人类史乘上，咱们第一次拥有了建造泡沫的器械。正在南海泡沫或铁路泡沫时期，仍然须要数年时光才华孕育一切看似可行的生意。正在全部都数字化的时期，一个下昼的编码就足以从投资者那边取得资金，而投资者每每对于他们急于采办的数字器械一无所知。

表示机构投资者在投资于将无用物业销售给没有知情的散户的平台是没有平正的。由于他们中的许多人都正在效仿他们的同龄人所做的办事，大概他们在回应投资者（有限共同人）的须要。但有缘由以为，伸展的办法——锁定正在 DeFi 中的 TVL 或买卖的 NFT 器械——是往昔两年投入生态系统的大度资金面前的驱策力。

大度本钱的涌入反过来又刺激了全部实物的加紧金熔化。当你陷溺于让客户施行买卖的最快办法而没有是客户须要的货色时，你会失去一片争夺性器械的海洋，向索求奇怪的客户销售告急。当然地，这会正在监管机构尚未跟上新墟市在产生的办事的短时光内导致墟市滥用。

这全部都是梦吗？

多少天前，一名冤家正在迪拜海滩四周散步时告知我，他对于自身赢利的才略「充溢信心」，不管墟市走向何方。他是一家大型区块链公司的 CXO，不管若何，他有充分的缘由对于自身充溢信心。像我这样正在 2010 年代投入墟市的人受害于最大的钱币供应扩展期之一。咱们只见过美妙岁月，假设像我一律，你才 20 多岁，就没有甚么可耽心的。

我对于他的回应是表示一个真相，即一切本领行业大概都处于长达数十年的泡沫周期中，咱们大概很快就会像往日的「热点」行业一律迎来实际时辰。曾经经有一段时光，进行汽车或电子产物的处事是理智之举。

我越争论泡泡，就越没有禁猜疑咱们是否都糊口正在梦中。一切的加密钱币都仅仅镜花水月？大概咱们破费如许多的时光以及精神做的办事真的有指望吗？置信 Su Zhu 的超级周期是件好事，但假设正在 40 岁梦醒时辰意识到自身花了 20 年时光正在毫无心义的本领上，那也很糟了的。生命太永远，没法制作没人想要的货色。

本着这种精神，值得主观地领会往昔多少年加密行业正在理论牵引力方面的趋势。我很想讥笑 Zk-snarks 若何成为攻破性改革，大概说 30 个与衍生品相干的 DAOs 有 50 个用户试图空投耕种是正在在建设金融。「改革」并没有是我想要的，我正在追寻牵引力。人们利用这些货色的可验证、量化的证明以及数字，和下面带有曲线的图表。

算作行业增添的基准，我检察了 2020 年的数据，并将它们与而今的状况施行了较为。我之因而选择这种方式，是由于正在 2020 年第一季度，我以为拥有排斥力的大普遍实物都一经渊博幼稚，也许被选择，但没有特定成为主流。将 2022 年第四季度算作天平的另一端是有情理的，由于咱们一经投入熊市六个月，假设一切这些目标都仅仅买卖员猖狂点击按钮，咱们就会看到随着比特币代价狂跌而大幅缩水。

假设思虑比特币或以太坊的代价比其 ATH 着落了约 75%，我瞻望活泼用户也会呈现一致的缩减。然后我挑选了风行临时的用例：牢靠币、DeFi 以及 NFT 中的利用。

牢靠币

比特币以及以太坊自出生以后一经结算了数万亿美元的买卖量，但它们办事于一个恐怕符合稳定性的利基墟市，以调换根底物业的相对于去焦点化。普遍人须要更牢靠的货色，而牢靠币大概会很好地满意他们的须要。USDC 以及 USDT 之间，也许正在多少分钟内告竣寰球范围的链上结算。

经过牢靠币正在链上结算的支拨正在上个季度激增至 1.6 万亿美元。这比 2020 年第一季度末的约 900 亿美元推广约莫 17 倍。我置信 DeFi 正在像牢靠币这样的原始本领幼稚以前从未升空的缘由是，正在繁复的金融衍生品构建以前，咱们须要一个牢靠的价值保存。

就领域而言，Visa 正在 2021 年处置了约 2550 亿笔买卖，买卖量达 14 万亿美元。牢靠币约占买卖量的 10%，约占 Visa 买卖频次的 3.5%。这是一个苹果与橘子的较为。Visa 拥有约 40 年的跨越劣势以及数十年的收集效应，这使它成为寰球列国支拨数字化的首选。我以为牢靠币没有会与它们合作；相反，我将其用作增添速率的基准。

正在大普遍地带，牢靠币没有会与区域支拨收集合作。没有缘由正在代替规划一经无效的状况下强行装置代替支拨体制。比如，2022 财年，印度的数字支拨生态系统产生了约 720 亿笔没有区块链或附带功能的买卖。比拟之下，牢靠币支拨昨年仅施行了 3 亿笔买卖。

相反，牢靠币将正在须要寰球领域结算的数字优先经济体中侵夺主导职位，那它看起来像甚么？

此日的收集一经有了例子。Fiverr 以及 Freelancer 等平台将寰球处事力墟市聚集正在一统，但它们的支拨根底办法是一个繁复的收集，也许将支拨保全数天。艺术家依附于 Spotify 以及 Youtube 等平台的付款。从他们那边转账大概须要数月以至数周才华告竣。Twitch 及其成年堂兄 OnlyFans 一经证实，创造者有餬口的墟市，越来越多的儿童自愿长大后成为有作用力的人。你看到一个模式吗？咱们的处事、练习、恋情以及娱乐模式都正在走向数字化。

咱们的经济比支柱它们的支拨收集更快地完结了数字化。这很主要，由于咱们的破费办法也转向了数字化。比如，仅正在 10 月份，Roblox 用户就破费了约 40 亿小时正在他们的利用上。回到 10 亿小时前，你会发明自身约莫正在公元前 110,000 年上下，与咱们长久的石器时期表亲们一统觅食生果。

谷歌、微软以及苹果各自的玩耍生意支出均逾越 100 亿美元。根据 Githyp 的数据，单个平台的最高并发玩派别量约为 320 万。这异常于迪拜的人口正在统一时光从天下各地凑集正在数字平台上。

留神力优先于本钱。直到 2015 年，虽然人们仍然风气于数字化破费，但支拨改革保守于平台开垦是也许采用的。其时候，只要一些人大全体醒着的时光都正在看 5 英寸的屏幕。咱们发明自身处于一个转移点，资金须要不停繁华，才华使互联网迈出下一步。迟缓的支拨根底办法大概会使 GDP 增添削减多少个百分点，这正在新兴墟市中很常见。

CBDC 是对于咱们金融根底办法这一进化曲线的回应。它们使当局恐怕从新取得掌握权，同时无理论上「起用」数字优先平台，如 Steam 或 Twitch。咱们将正在他日多少个月琢磨这个主旨，但让咱们先回到牢靠币。

为甚么我提到咱们有几许时光花正在数字范畴？它们为接下来的实质供给了优秀的背景。

正在大盛行时期，牢靠币的买卖量以及买卖频次都有所增添。他们颠末渊博的压力测试，说明他们也许为创造者以及开垦者供给与传统银行生意平行的渠道。Stripe 禁止创造者以及开垦者从天下一切地点取得牢靠币支拨这一真相便是验证这一点的证明。

咱们的经济越来越数字化、寰球化，而且无理想状况下是无需答应的。这意味着咱们利用的支拨收集也须要随之繁华。比如，你没有能正在销售数字商品以及银行取款之间破费数周时光。根据与它们打交道的宗旨银行的规矩，传统银行大概须要帮忙才华满意这些平台要求的速率。这便是牢靠币将增添明天2下午的空缺。

呈现这种状况的缘由归纳为合规性。当传统银行原先自天下偏僻地带的未知开垦人员封闭其根底办法时，它必需推广合规性条件。一些没有良动作者大概会为流经该系统的每多少百万美元到场银行的根底办法。

合规运行老本高亢，假设监管机构以为有告急，将面临重罚。所以，一方面，合规老本不停升高；另一方面，一切被视为未按照合规法式的动作都会带来亏空。正在某些平易近族国家，这样的老本将意味着允许经营。

将此与以太坊等众人区块链施行对于比。而今，用户、物业发行者（如 Circle）、保存人（如买卖所）以及卖家之间的合规「负担」已被冲破。正在一些律例无关主要的没法无天的反乌托邦社会中，这些政党都没有生存。

但它没有再蕴含正在一个简单的金融实体中，该实体对于甚么是禁止的，甚么是没有禁止的做出含糊的证实。相反，墟市确定它以为哪些告急值得或没有值得。有些人讨厌玩玩耍，有些人讨厌筹备衍生品墟市，还有一些人只讨厌供给办事。

起因：Nansen

Nansen 的数据根据转账金额细分买卖频次。截止两周前，价值低于 10 美元的买卖占一切牢靠币买卖的四分之一；1000 美元以下的买卖占三分之二。价值逾越 100 万美元的转账结算，占链上牢靠币买卖量的 83%。

即使用度高亢，但批发用户仍涌向牢靠币转账，由于他们发明牢靠币转账正在速率以及买卖告终性方面是传统银行生意的切实代替规划。假设大型买卖商是仅有利用牢靠币的买卖商，咱们会看到更大份额的买卖频次由多量量转账主导。

牢靠币会与区域支拨收集合作吗？大概没有会。相反，它们将弥补全新的数字经济，稀奇是正在须要高速资金震动的用例中。这一经有渊博的证明。DeFi 以及 NFT 是正在两年的牢靠币供应扩展的支柱下升空的两个原语。我将鄙人一节中精细先容它们是若何发展的。

DeFi

鉴于代币代价着落，很轻易全面扼杀去焦点化金融。理论上，该行业的许多物业跌幅逾越了 90%。这是一场废物箱大火，由糟了的代币经济、破败的用户感受以及没人想要的深沉器械滋长。不过有一个分歧的视角来对付实物：用度。领会 DeFi 对于区块链生态系统有多主要的一种方式是检察哪些利用发觉了支出。

我整顿了一份用度排名前十的去焦点化利用，供专家参照。前 10 名中约莫有 7 个以某种大局属于 DeFi。挑选缺点？好吧。假设参照 TokenTerminal 上的前 25 名，你会发明有约 22 个与 DeFi 相干。这边有一个论点是，与 NFT 比拟，DeFi 孕育更多的支出，由于它拥有先发劣势（2018 年上下），NFT 仅正在 2020 年上下才结束起飞。

DeFi 平台中的大全体震动来自生疏加密钱币的用户以及为晚进入者翻开墟市 NFT 等利用法式。即使思虑到这两个真相，DeFi 仍然会正在一个多少乎看没有就任何现金流的行业中孕育现金流。当我分化有名的去焦点化买卖所孕育的支出时，我留神到了这一点。

显而易见的是，去焦点化买卖所孕育的用度比 2021 年的史乘高点下降了约 85%。平正地说，正在整体 2021 年，收益耕作以及代币惩罚等驱策了这一数字的升高。不过要领会整体小说，最佳检察 2022 年第二季度的买卖量，并将其与两年前的 2020 年买卖量施行较为。

我之因而挑选这两个位置，是由于 2020 年第二季度正是 DeFi 夏日行将升空的时分。2022 年第二季度是 Luna 以及 Three Arrows 确定正在咱们的许多投资配合中引入引力的时分。

即使选择守旧的数据，去焦点化买卖平台的用度正在两个时代之间也增添了约 200 倍。从现在季度的数字（2.17 亿美元）来看，高达 130 倍。当然地，这些产物今朝主要被谋利者利用。永恒的熊市将泯灭他们的一切用户群，这便是我以为的状况，然后我查看了这些平台的活泼用户。

上图再现了主要 DeFi 平台上的活泼用户总额。我以为它仅限于 ETH 用户，大概换句话说，承诺正在每笔买卖、贷款或转账上破费多少美元的人。乐趣的是，直到 2020 年 4 月，每天只要约莫 400 人利用 DeFi 产物，该数字正在 2021 年尾到达约 140,000 的峰值。

鉴于代币代价的赶紧着落，人们也许正当地争论说，与 DeFi 相干的产物的用户将会削减。但图表再现了一个分歧的小说，跃用户数目正在本年 7 月上下触底，并不断正在稳步上升。它拥有约 75,000 名用户，仍是该行业 2020 年用户数目的 200 倍上下。

也有人拦阻这个数字。开始也是最主要的，Uniswap 单身侵夺了这个 DAU 的大全体。与 Uniswap 等多个平台比拟，Compound 以及 Aave 的 DAU 正在往昔两年中「仅」增添了 10 倍。但那是由于只要每天施行活泼买卖的平台才会看到每日用户返回。人们没有缘由每天正在 Compound 这样的平台上连续了偿贷款。

上图是守旧的部分。来自 DAppRadar 的数据说明，正在 2022 年第四季度的某一天，累计 DeFi 用户数目凑近约 300 万。这仍然低于 2022 年 1 月以前活泼正在该范畴的 900 万上下的钱包数。从领域上看，Coinbase 仅正在美国就有约 60 万 DAU。而今咱们没有分解一切这些用户是否每天都施行买卖。然而，他们中的大普遍人加紧欣赏他们的投资配合的大概性很高。

假定 Coinbase 上 15% 的用户正在某一天施行买卖，约莫有 12 万用户。换句话说，就用户数目而言，DeFi 的买卖用户群（6 万 -14 万）正在某种水准上凑近于最大的上市买卖所。算作一个生态系统，自 2020 年以后的两年里，该空间的支出、数目以及用户增添了约 100 倍。这有良多缘由。算作一个正在 2019 年舍命想搬到新加坡的人，我也许证实，休业帮忙咱们埋头于构建主要的原语。

DeFi 要正在 2020 年第二季度「发扬影响」，必需正在上一个熊市周期中告竣两到三年的打算处事。仅仅多少年的编写代码、争论以及筹集的资金就足以让大门打开。到 2020 年第一季度，这些原语就也许「损耗就绪」了。

当大盛行病以及美联储摊开其众所周知的印钞机的完善风暴，DeFi 恰逢当时。为了供给根底办法，刚落空处事的一代人须要正在寰球范围内谋利、投资以及收益耕作。但假设这是该行业仅有的用户群，那么咱们就会看到 DAU 大幅下降。但并没有产生，这使我置信，每天都有大度用户体贴并利用这些器械。随着代价牢靠和 L2、跨链桥的改革革新，咱们将看到下一代用户投入。

这并没有是说一切的 DeFi 都是趁心称心的。咱们的开垦人员时常忘怀审计的须要性。与 90% 由资源缺乏的团队开垦的 DeFi 比拟，将贵重的美元寄存正在银行大概会更好。我避免说起实际天下的物业假贷或 30 个 DeFi 衍生品项目，这些项目有不异的 50 个用户指望取得空投，由于这些产物尚未为普遍用户打算好。不过，当 Sam（据称）忙于夺取用户取款，而 3AC 的家伙（据称）在柔和教导为甚么没有能正在没有抵押品的状况下放贷时，DeFi 被证实是行之无效的代替规划。

NFT

很轻易将 NFT 算作退步的金融原语而扼杀失落。我的道理是，看看下面给出的与 OpenSea 用度相干的图表。注释用度从一切一天的 3000 万美元下降到 106 万美元是一个很好的题目。但它轻视了咱们从 2020 年 10 月起下跌了 500 倍。

咱们没有充分议论两种墟市力气。开始，随着对于这些数字物业的猎奇心下降，咱们当然会看到这些商品的出售量削减。没有谋利的人没有会每天正在链上迁徙他们的物业。他们会买一次就出工了。所以，成交量的减弱是很当然的。

许多 NFT 的代价着落进一步导致买卖量下降。根据 Nansen 的 NFT 指数，与元六合相干的 20 个 NFT 整年着落了约 49.5%；与 50 个玩耍 NFT 相干的另一个指数着落了约 69%。但假设你选择变成前 10 大蓝筹 NFT 的指数，以 ETH 算计，它本年仅着落了 13%。这好过规范普尔 500 指数，后者本年着落了约 20%。

这是由于咱们的石头、猴子以及貌寝的像素艺术图片正在某种水准上比规范普尔 500 指数身分股更具经济价值吗？分明没有是。人们一经结束将个中一些物业视为他们持有的价值储藏目的，而没有是谋利器械。随着缭绕 NFT 的假贷墟市的繁华，咱们没有太大概看到高价值 NFT 的买卖量不停推广。相反，就像正在股票墟市上一律，人们将以他们一经拥有的物业为抵押施行贷款。

那么成交量是否注定永久没有会上升？我没有这么以为。新利用的呈现以及谋利须要的返回会带来买卖量上升。后者全面取决于比特币以及以太坊等数字物业的代价。常常，只要坐享多数成本的买卖员才会进来采办价值数百万美元的 jpeg。但前者而今全面处于开垦人员的掌握之下。即使代价大幅着落，但正在某一天经过 OpenSea 施行至多一笔链上买卖的用户数目并没有下降。

根据 TokenTerminal 数据，OpenSea 活泼用户从 2020 年 1 月的每天 300 名用户推广到 2023 年 1 月 2 日的约 51,000 名。Nansen 称，每礼拜，咱们看到 NFT 生态系统中约有 20 万名用户跨买卖所。这一数字正在往昔一年中是否呈现了大幅下降？这个数字的史乘最高点是约 43 万名用户。正在一个时常排斥近期趣味的行业中，一年内着落 50% 并没有是一场劫难，尤为是当该目标从仅仅 18 个月前下跌了 1000 倍时。

有分歧的缘由对于 NFT 算作一个物业类型示意悲观。这便是它被「批发化」的办法。它们在被从新包装，从谋利器械变化为破费器械，代价也是普通互联网用户都能负担得起的。NFT 算作往昔多少年的一项本领，与迁徙设施早期产生的办事相看护。根底办法的瓶颈（以太坊用度老本）以及小量排斥大众情绪的物业意味着它对于普遍人来讲遥弗成及。

随着实质破费、震动票务以及玩耍等利用的兴盛，NFT 的平衡老本仓卒下降。上图再现了昨年以太坊收集上每个买家正在 NFT 上的破费。峰值与荡涤买卖以及谋利性押注的时代相干，但正如你所见，它们正在往昔 6 个月中趋于稳固。

我没有置信普遍人会正在 NFT 上破费 500 美元。有人大概会争论说，假设这种状况仍然生存，该物业将没法孕育一切成心义的作用。NFT 将趋势于此日低老本 SaaS 产物的老本：10-50 美元，由于破费者一经风气并承诺。有一些早期迹象说明 NFT 有大概成为以数字办法散发的高价公共破费品。它产生正在最大的外交媒体平台之一。推特？没有，Instagram？没有，它产生正在 Reddit 的古怪的 NSFW'ish 角落。

Reddit 的 Avatar NFT 于本年早些时分正在 Polygon 上揭晓。这是正在该平台对于代币施行了一年的考察之后。正在撰写本文时，约莫有 550 万个独立钱包连贯到 Reddit。假设咱们假定每个钱包代表一个用户，这意味着凑近 6% 的用户群拥有 NFT，但真相是，最大的 NFT 生态系统之一在地球上最大的 Web2 平台之一上孕育。

正在履历了一段时光的谋利怒潮之后，买卖这些 NFT 的趣味逐渐削减。大普遍这些物业都是出于审美想法或出于猎奇而被讨取的。还记得我下面引用的以太坊 NFT 买卖平衡领域 500 美元的数字吗？对付这个系列，它低至 100 美元。

NFT 已成为排斥互联网一小全体用户的谋利器械。他们履历了隆盛以及冷落的周期，但没有太大概维持这种状态。相反，大概会产生的状况是，它们演变为以无需答应的办法正在寰球范围内判别、跟踪用户并与之交互的主要器械。经过验证哪个用户采办了门票、玩了一定玩耍或投身了一定震动，咱们将解锁往日弗成能的新用例。咱们看到耐克等一些品牌的早期研究。

枢纽正在于，耐克的策略贯串了该品牌的分销收集、其现有的数字利用法式套件以及 Web3，以便正在一年中为公司发觉约 10 亿美元的极度支出。仅这些买卖的特准权利用费就到达约 1 亿美元。他们没有时揭晓「crates」，也许兑换限量版静止鞋。

Web3 组件将静止鞋网络选拔到一个全新的水平。开始，天下到差何人均可以网络或买卖这些 NFT。墟市领域比小量多少个都会还要广。其次，每当有人买卖这些 NFT 时，耐克都会赢利，这取决于他们是承认为一定静止鞋的个性是可取的。第三，它启示了他日数字物业嵌入数字境况的大概性。设想一下 Fortnite 中的耐克 NFT。

正在 Twitter 以及 Instagram 等一致平台上，批发用户选择 NFT 仍有激增的空间。比如，Instagram 正在利用法式中推出墟市以及直接定阅产物将意味着创造者将开垦数字优先的珍藏品，他们也许销售给他们的不雅众。他们一经禁止创造者直接向他们的粉丝销售 NFT。

即使这些器械的数目有所下降，但用户群、分销渠道以及缭绕 NFT 的商业模式的繁复性正在往昔多少年中产生了辽阔改变。假设有人提议 Instagram 正在产物中嵌入 NFT，大概 2020 年 Reddit 约 2% 的用户群大概拥有 NFT，咱们会以为他们过于悲观了。然而，咱们一经到了 2023 年，看到一些最大的 Web2 平台选择 NFT。

我也许议论咱们与 DAO、零学识证实、扩容、桥接以及出口。但这将是徒劳的才华操练，没有会推广我正在这边试图通报的根底小说。与一切新兴本领一律，加密钱币正在加紧选择以及泡沫时代震动未必。由于它同时是一种新兴本领、一种文明变化以及一种物业类型，它既是艺术家的梓里，也是开垦商、谋利者、人类学家，和那些仅仅想把钱转化到其他地点的人的梓里，没有***当局对于一切界限提出要求。

正在对于该行业的潜伏趣味成为理论用户群以前，DeFi、NFT 以及牢靠币面前有多年的处事。假设正在上一个周期的熊市中没有这种尽力以及许诺，也许说，一切的加密钱币都是一个幼虫行业，该本领没有甚么意思可言。

但真相并非如许。正在往昔三年中，该行业正在多个方面增添了 100 倍。由于震动性下降而表示该行业已去世，就像说森林已去世是由于秋天来了。要领会为甚么即使代价狂跌，该行业仍能兴旺繁华，咱们必需看看本领周期正在史乘上是若何运作的。

中断

我的概念是咱们刚脱节了加密钱币的狂热阶段，这并没有是尽头，这是一个过渡期，将为咱们的行业带来急需的幼稚度。正在争论这篇文章时，我很早就有时发明了 Carlota Perez 的本领革命以及金融本钱。Ben Thompson 正在这边写了一篇对于这本书的齐全文章，它很好地露出了制度、本领以及本钱之间的联系。

该书的当中论点是，一切本领都会随着时光的推移履历一条 S 曲线。最初的大爆炸常常产生正在现有范式行将停止的尾端。正在加密原生支拨的背景下，咱们也许思虑传统的支拨路线（如 Visa）被晚进入者（如 USDC）所损坏。墟市的早期阶段常常须要排斥主流更多的趣味。这是早期选择者建立根底并根据正当准则一统处事的时分：出于对于本领及其也许束缚的课题的仰慕。

随着时光的推移，实际与本领所能供给的货色之间脱钩。这段「伸展」的渴望为泡沫奠基了根底。金融本钱负担越来越大的告急，指望早日完结范式变化。不过人们常常会犯一些正确。早期，他们高估了新本领也许供给的大概性。以后，本领选择是正确的时光表假定。Ben Thompson 以及 Carlota Perez 对于加密正在这个等式中的位置有分歧的管见。

注：Carlota Perez 正在此视频中瓜分了她对于区块链正在这个等式中的职位的管见。

本钱配置中的委靡常常记号着猖狂阶段的序幕。这常常是因为现有投资空洞回报形成的。将其与宽松钱币时期散发的本钱引起的债务失约相贯串，你会看到一个点，本钱注入中断但本领才略扩张。换句话说，为用户推广单元价值所需的金钱数目削减了。这种不停改变的单元经济学为新兴本领的选择奠基了根底。

拥有奚落意味的是，咱们一经看到上述因素的多个方面发扬影响。当我写下这些话时，Winklevii（这是双关语，没有是打字正确）伯仲在给 Barry Silbert 写秘密信，指望收回资金，那便是坏账正在起影响。因为投资纪录没有佳，多个告急投资基金大概会正在他日六个月内强制合拢。SAFT 将正在二级墟市上以一美分的代价施行买卖。对付争持没有懈的有向上心的开创人来讲，人材老本将下降，而该行业已去世的大众共鸣将意味着只要真正体贴本领大概性的人材会留下来。 狂热时代以及合资效当令期之间的分歧正是机遇住址。

我喜欢利用合资这个词，觉得造作。但这是 Carlota Perez 撰述中的术语。因而我依然会利用它。良多办事让咱们觉得自身正处于合资影响的风口浪尖。开始，该行业空洞告急投资意味着现有企业大概会以极低的老本收买许多首创公司。这将以拥有老本效益的办法束缚处事力以及学识产权充足课题。其次，Meta、谷歌、微软以及 AWS 等大型 Web2 构造都正在修理区块链并开垦了自身的产物。

正在一项本领的早期阶段，现有企业与晚进入者维持决绝是有情理的。像摩根大通这样的公司投资于它们以维持暴光率，但假设产生辽阔退步，它们的声望也没有会受到作用。FANG 们就这么玩过 Web3。银行业权威也是如许，批发网点？不异的。以至像育碧这样的玩耍处事室也以一致的观念涉足该范畴。

其次，他日多少个季度将迎来一个醒悟的时代，届时制作人们想要的货色将比以往一切时分都尤其主要。随着风投没有再急于将资金参预新企业，开创人必需存眷让一切首创企业都值得寻求的命脉：现金流以及领域。更主要的是：现金流来自那些发明咱们构建的货色实用的人。

史乘上每一次本领泡沫之后，都会呈现监管机构仓卒采用步履的时代。18 世纪南海泡沫之后，英国当局发布了泡沫法案。它允许集体创立股分公司，除非失去皇家宪章的同意。多德 - 弗兰克法案是正在 2008 年危急之后出台的。也许一定的是，明年监管机构将比以往一切时分都尤其努力积极。鉴于往昔一年折本的批发用户数目，加密钱币以及 Web3 也很大概成为「政治课题」。

这看起来像是行业末日，全部都呈现惊愕。但监管机构供给的认识度将为新一代企业翻开大门，使其契合行业所需的规范。这正在史乘上是有先例的。2014 年，当 Mt Gox 因大领域黑客打击而破产时，人们全面有缘由以为这个行业一经垮台了。但来自那次欢乐履历的规矩使 FTX Japan 的用户免受了作用。上周，他们让用户也许提取他们的物业。

下一步是甚么

加密钱币退步了吗？我没有这么以为。拦阻它的一个简捷论点是，只有以太坊以及比特币正在处置买卖，这些原语就正在做它们妄图的办事。但假设我说咱们一经到达了人类前进的颠峰，那将是一个严酷的笑话。正在往昔的多少年里，咱们自身开的打趣一经够多了。正在随机收益农场之间，统一实物的多个分叉，加紧的 VC 解锁，急于采办貌寝的艺术品，狂妄的开创人以及每天与他一统处事四个小时的满眼星光的职工——墟市的一切性格狂热。

虽然咱们必需招认生存过激动作，但异样有须要领会咱们一经博得了令人难以相信的前进。泡沫是一个个性，而没有是一个正确。人的高兴是须要的，它们使那些正在溃逃中冒进的投资者（就像咱们而今所处的那样）恐怕成心义地加入，同时引起大众对于新兴本领的趣味。正在没有进步渴望以及适度投资的状况下，没有加密钱币——或无人机、人工智能或垂直农业——会大领域嵌入人类社会的多元六合。

很轻易表示 Web3 是一个谋利者的墟市，咱们构建的器械正在外观无关主要。但它轻视了一切本领正在其早期阶段都是推想性的。铁路、自行车、电话、互联网以及航运公司正在早期阶段都生存泡沫。就像此日的加密钱币一律，人们落空了积聚以及生路。随之而来的最终是墟市幼稚期——醒悟的思维正在成心义的办事上施行协调的时代。假设咱们正在 2000 年代中期因互联网泡沫而袪除互联网，咱们将永久看没有到它正在随即的十年中带来的数万亿美元的经济产出。

正在我可见，大概产生的状况是对于废物的容忍度会赶紧下降。开创人、投资者以及职工将越来越存眷主要的目标：用户、支出以及成本。单元经济学将再次变得很酷。随着马戏团的停止，墟市将过滤失落懦夫。当本领幼稚时，咱们将没有再像 a16z 所说的那样将区块链的利用称为「今天1早上Web3」。

相反，正如咱们正在 Instagram、Twitter 以及 Reddit 上看到的那样，这些原语将嵌入现有感受中。没有人将呼唤超级优步称为利用寰球定位系统以及电信来恳求四周的司机施行输送，咱们称之为：乘坐优步。一致的还有谷歌搜寻以及发送短信。该本领变很多余，及至于它被称为动词。只有团队恐怕为普遍用户供给主要的感受，咱们就有了也许构建的目的。

写到这边，我不禁得想起了莱特伯仲。第一次飞舞有多少百英尺长，多少乎是多余的，由于你甘愿走那么远也没有愿坐正在绑正在洪亮引擎上的金属机翼上。区块链有些如同，粗笨而且多少乎多余。但正在第一次飞舞后没有到 70 年的时光里，人类就踏上了月球。一切本领都遵守如同的轨迹。

只怕，咱们没有应该纠结于这些飞舞的时光有多短，而错过真正登上月球的机缘。撇开双关语没有谈，我给你留下了一个前对于冲基金大亨转为旅行作用者的才干。