Arthur Hayes :我们还能在FTX崩溃中触及周期性底部

目前的挑战是，比特币目前的成本是否在“底部”。 比特币是最简单、最久验证的加密硬币大局。 虽然可能没有加密的硬币会带来最悲惨的结果，但加密的硬币起到保存不动产的作用，可以确保比特币将我们从忧郁的阴影中引导出来。 所以，我们必须保存比特币的成本走势，以判别这个墟市是否见底。

有三个团伙强行将他们的比特币兜售到真正的信徒手中。 焦点化贷款买卖公司、比特币开采公司，以及普遍的利润追求者。 在各种情况下，在他们的商业经营模式中，他们仍然使用杠杆为买卖融资，滥用杠杆是清理的原因。 随着美国最近的国债收益率从2021年第三季度的0%上升到现在的5%，每个集团都因为他们的超级呼叫信心而遭遇了巨大的赤字。

在回顾利率上升时，杠杆是如何蹂躏各组首付的之后，我会注释为什么我以为他们没有更多的比特币就卖了，以及为什么永远看。 我们大概在即将到来的FTX/Alameda劫持中与这个周期的低有关。

在本文的最终整体中，列举我在讨论如何在这个大致的底部进行买卖。 因此，我投身于我的宏观不雅联想Felix Zulauf的收集研究会。 广播的最后，他对我说了粗话。 他表示，投资者和买卖者要仔细分辨上下，但大多数人抱着家人往往是中间的声音，分辨上下往往是徒劳的。 既然我在做这份愚蠢的工作，我计划实验以不损害我投资合作的方式挪用它，最大限度地控制和缓冲价格区间和选择时的准确性。

带着这个想法，深入理解吧。

停业法式，我们普通人恐怕不像Alameda CEO那样有天资。 因此，我们必须用困难的方法练习数学。 还记得PEMDAS吗？ 表示求解方程式时的运算秩序的首字母。

P—Parentheses括号

E—Exponents指数

M—Multiplication乘法

D—Division除法

A—Addition加法

S—Subtraction减法

事实上，即使在第一次练习这个缩写几十年后，我仍然记得它。 这明确了粘性。

但是，方程不仅仅是具有静态操作秩序的货色。 停业(和随之而来的污染)也以一定的秩序产生。 首先，让我来注释一下这个秩序是什么样的，以及为什么会出现这个秩序。

但在此之前，我要坦白没有人希望或计划停业。 所以，关于假设我碰撞了因SBF的不良行为而亏损的人们，我会提前道歉。 但是，这个骗子一直张着嘴，只是说着必须被别人叫去的蠢话。 因此，这篇文章的其他整体将驳倒SBF和他负责的哀悼情节剧。 现在，回到正题吧。

焦点化贷款公司(CEL )经常停业。 由于他们最终将钱借给了无法偿还的实体，最终呈现出贷款账簿上的不匹配。 存续期不一致的原因是，银行收到的取款可能在短时间内被储户收回，但比起万古常在更好地运用这些取款发放贷款。 假设取款人想要回他们的钱，恐怕墟市的条件发生了变化，如果要求更高的利率，CEL没有白衣骑士公司的注入就无法还债，很快就会停业。

在CEL无法补偿或停业之前，他们会筹集资金试图改善情况。 他们应该做的第一件事是尽可能地收回所有贷款。 这主要作用于那些最近从他们那边讨债的人。

想象一下，你是一家向Celsius乞求贷款的买卖公司，一周内Celsius要求偿还这些资金。 你没有得到许可。 被视为一家买卖公司，在牛市中被召回并不是一个大课题。 很多其他的CEL会借给你资金，所以你没有必要整理你现有的首付。 但当牛市消失，出现全墟市信贷紧缩时，所有的CELs总是统一时间召回他们的贷款。 也许没有人急于达到极度的信用，所以买卖公司强制整理他们的首付以满足本金的要求。 他们将开始整理震动最大的房地产，即BTC和ETH，并期待他们的投资合作中不会包含太多类似Serum、MAPS、oxygen (像alameda和3AC )的震动较低的废物货币。

在CEL收回所有可收回的最近贷款后，它将结束对支撑贷款的抵押品的清理()。假设它真的需要抵押品，注： V后天3夜，oyager暗讽可能没有抵押贷款)。 正在加密硬币墟市。 在目前的内爆事件之前，最大的抵押贷款类型是比特币和比特币矿机确保的贷款。 所以，一旦下班好转，CEL就会停止销售比特币。 那是抵押贷款最常用的房地产，因为它是震动性最高的加密硬币。 他们还向他们融资的采掘公司报案，要求今天早上向他们供应比特币或他们的采掘机。 但是，如果这些CEL没有提供廉价电力的数据焦点，采掘机就像SBF的会计能力一样一律实用。

所以，即使信贷危机仍在持续，我们也要看到大规模的比特币现货销售屏蔽了焦点化和买卖平台的焦点化。

1. CELs尝试出售被视为抵押品的比特币以避免停业

2 .买卖公司看到他们的贷款被召回，需要平仓。 这就是为什么在CELs停业之前比特币的成本会暴跌的原因。 这是一个大动作。 第二次降落(假设有的话)是由一家曾被认为弗成坚毅的公司突然摆起僵尸姿势要整理房地产的冲击性恐惧所启动的。 这总是一个小行为，因为一切都在面对

上图 Binance 的 BTC/BUSD 买卖量阐明，正在 2022 年的两次信贷危急中，买卖量激增。正是正在这个时光跨度内，一切这些曾经经的传奇公司都咬牙切齿。

总而言之，随着 CELs 从有偿付才略过渡到无偿付才略，再到休业，这些其他生态系统的到场者也受到作用：

1. 从 CEL 借入近期资金的买卖公司，看到他们的贷款被收回。

2. 比特币挖矿公司，他们常常用物业负债表上的比特币、他日要挖的比特币以及/或比特币矿机算作抵押。

两家最迂曲的加密钱币买卖公司 Alameda 以及 3AC 都是由于廉价假贷而繁华到如许混乱的领域。就 Alameda 而言，客气的说法是，他们从 FTX 客户那边「借用」了它，即使其他人大概会称之为偷盗。正在 3AC 的案例中，他们诈骗了易上当以及无望的 CELs，让他们以很少以至没有抵押品的状况下乞贷给他们。正在这两个案例中，银行都以为这些公司以及其他买卖公司进行的是超级聪慧的套利买卖，使这些公司没有受墟市改变的作用。然而，咱们而今分解，这些公司仅仅一群蜕化的、只做多头的赌徒。他们与公共的仅有区分是，他们珍稀十亿美元也许玩。

当这两家公司堕入窘境时，咱们看到了甚么？咱们看到震动性最强的加密钱币比特币（DeFi 中的 WBTC）以及以太坊（DeFi 中的 WETH）大度转化到焦点化以及去焦点化的买卖平台，然后销售。这产生正在大的着落时期。当全部灰尘落定，两家公司都没法将物业负债表上的物业全体选拔到高于负债全体的水平凡，它们剩下的物业多少乎全面是震动性最差的废物币。经过检察焦点化假贷机媾和买卖公司的休业申请，咱们并没有全面领会还剩下哪些加密物业。文件把一切货色都堆正在一统了。所以，我没法证实这些休业机构持有的一切比特币都正在屡次崩盘中被兜售，但看起来他们确切正在休业前尽了最大尽力整理震动性最强的加密抵押品。

CELs 以及一切大型买卖公司一经卖出了大全体比特币。而今剩下的只要震动性差的废物币、加密公司的个人股权以及锁定的预售 Token。休业法庭最终若何处置这些物业与加密熊市的繁华无关。让我觉得快慰的是，这些实体多少乎没有多余的比特币也许销售。接下来，让咱们看看比特币矿工。

电力是以法币定价以及出售的，它是一切比特币挖矿生意的枢纽参预。所以，假设一个挖矿公司想扩张领域，他们要末须要借入法币，要末正在物业负债表上销售比特币以调换法币，以便支拨电费。大普遍矿工指望耗损全部价值避免销售比特币，所以以物业负债表上的比特币、尚未损耗的比特币或比特币挖矿机为抵押，施行法币贷款。

随着比特币代价的下跌，贷款人觉得有恃无恐，向挖矿公司贷出越来越多的法币。矿工们有利可图，而且有硬物业也许贷款。然而，贷款的延续质量与比特币的代价水平直接相干。假设比特币代价仓卒着落，那么正在挖矿公司恐怕赚取渊博的支出来了偿贷款以前，贷款将攻破最低保险金水平。而假设产生这种状况，贷款人将介入并整理矿工的抵押品（如我正在上一节所述）。

据咱们所知，产生这种状况是由于物业代价的大领域下滑，稀奇是正在加密钱币熊市中，与能源代价下跌一统挤压了整体行业的矿工。Iris Energy 反面临着债权人对于 1.03 亿美元的设施贷款的失约索赔。9 月，Compute North 是第一个休业损坏的主要到场者，席卷 Argo Blockchain（ARBK）正在内的其他大公司犹如也正在偿付才略的边缘盘桓。

不过，让咱们看看一些图表，看看这些加密钱币信贷紧缩的浪潮是若何作用矿工的，和他们做了甚么反应。

Glassnode 揭晓了一个很好的图表，再现了矿工持有的比特币 30 天的净改变。

咱们也许看到，自从炎天第一次信贷紧缩以后，矿工们不断正在净卖出大度的比特币。他们必需这样做，以试图维持他们的大笔法币债务负担。而假设他们没有债务，他们仍然须要支拨电费，因为比特币的代价如许之低，他们必需销售更多的比特币来维持办法的运作。

虽然咱们没有分解，也永久没有会分解是否一经到达了净卖出的最大数目，但至多咱们也许看到，正在这种状况下，挖矿公司的动作是咱们所渴望的。

一些矿工没有乐成，大概他们没有得没有缩减他们的生意。这正在算力的改变中是很分明的。我拿算力开始算计了一个震动的 30 天平衡值。然后，我把这个震动的平衡值以及 30 天的改变看了一下。我这样做是由于算力是异常没有牢靠的，它须要一些光滑。

普通来讲，算力随着时光的推移呈升高趋势。不过，也有一些时代，30 天的增添是负的。炎天的溃逃之后，算力就下降了，然后迩来因为 FTX/Alameda 的作用而狂跌。这再次阐明了咱们的外貌，即当没有更多的信贷可用于援助他们的电费时，矿工会削减生意领域。

咱们还分解，一些高老本的矿工没有得不绝止经营，由于他们拖欠贷款。一切将矿机算作抵押品的贷款人均可能发明很难运用它们，由于他们原本就没有是筹备数据焦点的企业。而因为他们没法利用这些呆板，贷款人就必需正在二级墟市上销售这些呆板，而这个历程须要时光。这也是导致算力正在一段时光内下降的缘由。

这是比特陆地 S19 或其他一致矿机的代价图表，效用低于 38 焦耳 (J) /太哈希 (TH)。正如咱们所看到的，S19 的抵押品价值随着比特币的代价一统狂跌。设想一下，你用这些矿机算作抵押借出美元。你借给的矿工试图销售比特币，以供给更多法币来了偿你的贷款，但最终没法这样做，由于规模成本率下降了。矿工们随即拖欠贷款，并交出了他们的矿机算作了偿，这些呆板而今的价值多少乎比贷款时低了 80%。咱们也许预测，最狂热的贷款散发点是正在墟市顶部四周。迂曲放款人总是买顶卖底，每次都是。

既然 CELs 拥有大度没法简单销售以及经营的挖矿设施，他们也许实验销售这些设施并收回一些资金，但这将是个位数的，由于新矿机的买卖代价比一年前低了 80%。他们没法筹备矿场，由于他们空洞一个有廉价电力的数据焦点。这便是算力呈现的缘由，由于没法从新煽动矿机。

预测他日，假设咱们以为大全体矿业贷款一经呈现，并且没有新的本钱也许借给矿工，那么咱们也许瞻望矿工将销售他们取得的大全体) 区块惩罚。

如上表所示，假设矿工将他们每先天产的比特币全数卖出，多少乎没有会对于墟市孕育一切作用。所以，咱们也许轻视这种延续的出售压力，由于它很轻易被墟市接收。

我置信，CEL 以及矿工逼迫销售比特币的状况一经停止。假设你必需卖出，你一经这样做了。假设你对于法币有急迫的须要，没有缘由会持有，以维持延续繁华。鉴于多少乎每一个主要的 CEL 都一经休止支款或休业，没有更多的矿工贷款或抵押品可供整理。

这些赌客都是普遍的买卖者。虽然这些集体以及公司中的许多人一定会溃逃，但瞻望这些实体的退步没有会正在整体生态系统中孕育大领域的负面作用。话虽如许，他们的动作仍然也许帮忙咱们预测底部正在何处。

Bitcoin/USD 永续合约（由 BitMEX 创造）是一切加密器械中买卖量最大的。未平仓的多头合约以及空头合约的数目称为未平仓合约（OI），告知咱们墟市的谋利水准有多高。谋利水准越高，利用的杠杆就越多。正如咱们所知，当代价加紧改变时，会导致大度的平仓。正在这种状况下，OI 的史乘高点与比特币的史乘高点同时呈现。随着墟市着落，保险金多头被平仓或平仓，这也导致 OI 下降。

看看一切主要的焦点化加密钱币衍生品买卖平台的 OI 总以及，咱们也许看到，OI 的个别低点也与 11 月 14 日礼拜一比特币的 16000 美元以下的针相符合。而今，OI 回到了 2021 年头以后的水平。

OI 削减的时光以及幅度让我置信，大普遍适度杠杆化的多头目寸一经被杀绝了。剩下的是利用衍生品算作对于冲的买卖者，和那些利用很是低的杠杆。这给了咱们一个走高的基石。

当咱们投入熊市的横盘、非稳定全体时，OI 大概进一步下降吗？固然也许。不过，OI 的改变速率将放缓，这意味着以大度整理为性格的杂乱买卖期（尤为是正在多头方面）弗成能产生。

我没有分解 15900 美元是没有是这个周期的底部。不过，我置信因为信贷紧缩所带来的强制兜售休止了。

我没有分解美联储何时或是否会再次结束印钞。然而，我以为，因为美联储收紧钱币战术，美国国债墟市将正在 2023 年的某个时分呈现功能平衡。到其时，我瞻望美联储将再度放水，然后嘣嘣嘣，比特币以及一切其他告急物业将飙升。

全部都是周期性的。下降的货色，会再次升高。

我讨厌经过投资刻日短于 12 个月的美国国库券，赚取凑近 5% 的收益。所以，正在等待加密钱币牛市返回时，我指望能赚取收益。

我巴望的加密物业必需跑赢比特币，正在较小水准上跑赢以太坊。这些是加密钱币的储存物业。假设它们正在下跌，我的物业应该至多下跌不异的数目，这被称为加密 beta。该物业必需孕育收益，我也许算作 Token 持有者申领。这个收益率一定比我采办 6 个月或 12 个月国库券所能取得的 5% 要高很多。

我的投资配合中有一些超级弱小的物业，例如 GMX 以及 LOOKS。正在这篇文章中，我没有会注释为甚么我会正在他日多少个月的横盘熊市中机缘主义地卖失落我的美国国债，并采办这些国债。不过，假设你想结束追寻正确的物业，正在等待牛市返回的同时，既能到场下跌，又能赚取支出，那就翻开一个像 Token Terminal 这样的网站，看看哪些协议能孕育理论支出。然后由您来争论哪些协议拥有排斥人的通证经济学。有些人大概会赚取良多支出，但对付 Token 持有者来讲，很难将他们的支出份额提取到自身的钱包中。一些协议直接向 Token 持有者延续支拨大全体支出。

个中一些项目最佳的全体是，DeFi 正在 2022 年加密信贷危急的两次下行浪潮中受币安登录地址到了重创。投资者把好的项目以及坏的项目一统扬弃，由于他们急于筹集法定资金来了偿贷款。所以，许多此类项想法代价与用度之比（P/F）确切被砸了。

假设我也许从国债中取得 5% 的收益，那么当我采办这些Token时，我至多应该取得 4 倍的收益，即 20%。20% 的年收益率意味着我应该只投资 P/F 比为 5 倍或更低的项目。每集体都有分歧的渴望率，但这是我的。

我也许采办比特币或以太坊，但这两种加密钱币都没有能给我带来渊博的收益。假设我没有取得渊博的收益，我指望当墟市转向时，以法定代价算计的代价将大幅下跌。虽然我置信这是会产生的，但假设有昂贵的协议，我也许取得比特币以及以太币的回报，加上理论利用办事的收益，那就太快乐了！

正在你以为是底部的时分投资一定是有告急的。怯懦耿介的懦夫啊，没有要胆怯，由于战利品必归忠信的人。

原文题目：《 PEMDAS 》

原文作家：Arthur Hayes，BitMEX开创人

原文编译： Mary Ma，吴说区块链

起因：区块律动