2023年我们将身在那里？从五年夜外围赛道蜕变逻辑看币圈投资趋向

墟市经过以DeFi和NFT为中心的叙事周期，开始向空腔内增加能量。 尤其是经过5月Terra和11月FTX事件的双重攻击，全行业腹背受敌：内员工信心坚定，外也面临着特别矜持的监管。 站在投资者的立场上，加密的墟市真的“生病”了吗？

本文对5个主要课程L1/L2、DeFi、Gaming、NFT及Social的范畴进行分解争论，对分支板块合作模式进行分解，抽象出该板块的中结构和其他日潜伏的繁华方向，进入该课程文章的最后还论述了墟市对周期的理解和中投资观念。

1. L1/L2

首先要提到的是区块链中最根本的方法——公共链。 是整体行业改革的源泉，也是支撑下层建筑的根基，公链自产生以来就受到空洞无本的青睐和青睐。 随着雄链生态的不断发展和繁荣，我们可能隐约呈现出“一超多强”的合作方式。

“一超”当然是公链之王以太坊，以现在的身手幼稚和生态兴盛程度来看，如果没有任何公链的话，王者的地位可能会被动摇。 但是，以太坊的繁荣历史并不是顺风顺水的。 由于Dapp的爆发性增加，一些阶层的收集堵塞推高了做生意的老字号。 另一方面，生意很好的老字号昭彰为了阻止以太坊被选为大领域，正在扩充伴随着整体公共链繁荣的中课题——扩张。

公链繁华的历史乘本来就是束缚以太坊扩张课题的繁华史。 而对于“如何大领域选择区块链本领”，分支的雄链细分分支范畴成为分支束缚思路的决胜计划，逐渐成为目前“四强”的合作模式。 也许，让我们根据雄链是否支持EVM和能否分化来划分四个象限，将现在的主流雄链分为四大类。

第一个是最为专家所熟知的单片EVM系列的雄性链条，是以左上BSC/Polygon/Avalanche为代表的以太体的模仿者们。 创生之初，因为在人数验证、共鸣体制等本领水平上或多或少对当时的以太体框架进行了革新，所以在功能水平上进行了几个选拔。

但是，另一方面，一致的改革者们没有打破单一的框架，而是维持了EVM的状况。 开拓者在开垦层面和使用感受上完成了无缝出行，通过这样的修改，承载了极少量想感受Dapp但又没有承担以太网高gas资费的溢出用户，为区块链用户提供了低成本的Dapp出口

通过这个修改，“DeFi之夏”以太体以外的雄性链条可以持续特定水准。 但受墟市周期的作用，以太网采集自身Gas相对上升，在特定水平上降低了用户的感受门槛。 另外，一旦退出循环，由于大规模的原生利用改革正在以太网上进行，目前以太网的模仿者们面临着比较重要的TVL逃脱，改革没有足够的用户回流迹象。

第二类是异样支柱EVM的模块化公链，也是专家常说的第2层拓展计划。 第2层被认为是以太坊的横向扩展，经过结合式施行层的框架来选拔以太坊的大家的经营效果。

第2层的繁荣历史重叠了信道、普拉斯、罗林斯的大本营对巴里度UM、Volition等混合束缚计划的提出，目前最关注墟市的束缚计划主要在罗林斯，两个主要细分计划ZK和OP 但是，由于ZK系受电路算法难度和与EVM等效兼容课题的开垦作用的限制，开垦距离较慢，目前以Arbitrum和Optimism为代表的OP系束缚计划无论本领幼稚程度如何，在生态利用方面都具有优势。

三是采取与第2层完全相反的做法，放弃以太网现有的繁华做法，创立另一个档位，最直率、最不雅的创新是优化以太网并行实施的课题。 EVM最初面临的挑战是不能全面释放多节点多线程的功能潜力，不能很好地受制于高并发场景。

Solana/Aptos/Fuel等雄链是为了理解这个课题而有意嵌入的高性能雄链。 但是，这并不完美。 区块链的弗成能三角没有突破。 他们在功能和效用选拔的同时埋葬了坚固性。 例如，Solana极低的冗馀度试图在大领域使用时，所孕育的系统的牢固性课题受到了墟市极小的质疑。

第四类对区块链大家进行高度抽象和模块化。 以Cosmos/Polkadot/Celestia为代表的模块化公共链在分支单区块链的功能模块的基础上进一步划分。 优点是提高了开放和经营公众链的门槛，大大减少了公众链冷激励的本领和时间要求，使Dapp拥有了独立的主权，L3/L4/App-chain的概念也应运而生。

剩下的公共链各自独立，区块链作为一个群体计数，获得了比单一链经营效果更高的选拔。 但误差也很明显，功能划分后，底层一致组织内的信息传输必须通过极度的链间通信设备完成，这给链间振动性、安全性和原子性带来了特定的牺牲。

贯彻上述分解，我们面临着公共链条束缚扩张的挑战，大家遵循满意的“广用户”需要的“通用性公共链条”和满意的“垂直用户”需要的“公共链条”两个风雅

舞台上依旧是以太坊第2层的帝国，拥有广泛、功能强大的连锁供应的超级计算平台满足了Web2用户慷慨投资的需要，深入到有模块的连锁上工作，通过Web3头链进行更多的连锁我们认为他永远有条条和多条链交错繁荣的倾向。

硬度

然正在本领层面外，公链自己是否具备为生态繁华供给延续输血异样相当主要。毫无疑问，公链正在现阶段仍然是叙事性最强赔率最高的投资赛道，公链类的投资总体上周期更长，下注更大，技繁华也面临辽阔的没有决定性。即使今朝本钱聚集导致的震动性溢价正在近期内没有会有分明改善，咱们照旧看到公链生态鄙人述范畴内的演进。

以太坊效仿者: 随着 Layer2 的繁华，以太坊效仿者们正在本轮牛市承接以太坊外溢流量迸发式增添的流量赢余的鄙人一周期大概没有复生存，公链们应该存眷生意自己的内生增添逻辑。如 Polygon 今朝正在 ZK 以及模块化范畴都有努力的研究，提出了 Hermez, Miden, zkEVM 等束缚规划。BSC 之类的买卖所系公链也许依靠买卖所生态供给的弱小赋能来猎取流量。

其余 Meme 币以及 NFT 的兴起让咱们意识到文明属性正在加密范畴的主要性。以太坊效仿者的开垦本领以及利用门槛都较低，低投入的门槛供给了也许自然孕育文明的温床，咱们很等待鄙人个周期能看到更多轻金融本领重文明属性的公链活泼正在墟市上。

Rollups:今朝墟市上针对于 OP 以及 ZK 两大主流束缚规划的好坏有良多议论，大普遍开垦者以及投资者以为押注 ZK 系明码学保险的下层安全性才是他日以太坊的最终扩容规划。然而当咱们回首史乘，没有仅是 ZK，正在 Rollups 被以为是 Layer2 主流束缚规划以前，Plasma 正在异常长的时光内异样被业内以为是最优厚的扩容规划。

所以比拟较于去分解对于比押注分歧本领方形规划的好坏，咱们宗旨于寻找正在本领改革中更决定性的趋势的中间件，如 L2 之间的桥接，去焦点化排序器，ZK 矿业 zkEVM 等等。正在本领上咱们也分明看到了一些混合性束缚规划的提出以及繁华，如 Optimism Bedrock, StarkWare Volition, Celestia Celestium 等等。而以太坊最终采用何种扩容目的只可交给墟市以及用户去验证。

以太坊寻衅者:虽然高机能公链的叙事是以太坊杀手，但咱们以为时至今日一经没法设想能有一切一个生态足以寻衅以太坊的霸主职位。假设把以太坊比喻为一个也许无时无刻孕育新设法的超级加密测验室，高机能公链则是一个也许将设法以及尝试落地的商业化平台。

经过更低的老本以及更高的效用去承载以太坊上孕育的价值调换动作，高机能公链担任将以太坊一经失去验证的幼稚的商业模式承继并扩张到更多用户利用。比如以 Move 语言为代表的 Aptos/Sui 将数据物业化的定义也许使得其更好地办事于金融利用。其余咱们看到 Web2 高频交互场景如外交玩耍等也有望正在高机能公链上失去更好的感受。

多链/模块化:多链以及模块化的繁华一定是大势所趋，正在生态利用繁华具备雏形的阶段咱们须要正在深度上根据分歧的利用场景作出全部的优化。但并没有是一切的利用都顺应模块化的组件，咱们指望正在墟市上追寻到达特定经营领域并找到 PMF 且运算机能的选拔能昭著选拔产物感受的利用。

全链玩耍，高机能 DeFi 就很顺应这样的利用场景。其余咱们也正在追寻也许使开垦者一键摆设到分歧模块的开垦框架，给开垦者供给自在挑选共鸣层/数据可用层/结算层/施行层的大概性。咱们很快慰地发明 OP Stack 也执政着改革这个方向进发，也等待其他日进一步的掘起。

2. DeFi

区块链自出生之日起就担负着办事下一代金融利用的任务。DeFi 算作区块链皇冠上的明珠当然是整体加密天下中繁华最快最幼稚的板块。假设咱们将 DeFi 的当中架构做拆解，也许发明今朝一经变成了缭绕的物业发行，物业买卖以及物业办理的编制的 DeFi 三板斧。

物业发行丰硕物业品种，买卖平台活泼震动性，资管平台供给理财收益，除掉如 AMM，POS Staking 等 DeFi 原生的生意模块，另外根底对于传统金融墟市的功能以及生意模块做了要地化复刻，咱们也许说今朝一经正在链上完结了集相对于完满的金融墟市编制：钱币墟市（USDx），本钱墟市（买卖假贷），外汇墟市（Token），黄金墟市（BTC）。

而假设仅仅做到对于传统金融墟市全因素的链上复刻，DeFi 大概就落空了其应有的魅力。传统金融墟市经过不停发行新金融物业（IPO）并涉及寰球投资者来进步物业震动性（美股/港股/A股），最终优秀经营，进步物业外在价值（股价）后，供给可靠收益（股息）告竣经济增添正轮回对于投资者回报。

但这套配合拳并没有现代，很快一切人都意识到传统金融的全部套路以及玩法都将正在 DeFi 从新演出一遍的时分，DeFi 除了透明平正外又经过甚么来告竣对于传统金融墟市的编制的颠覆呢？这就必需要提到DeFi 培养经济高速增添的当中引擎：「震动性挖矿」以及「吸血鬼打击」。

与传统金融分歧的是，DeFi 类项目大多空洞专科的做市商来供给震动性。而金融墟市是否隆盛的表示之一便是墟市的震动性是否渊博充实。因而全部链上打仗本体都是对于震动性的夺取，拥有安排震动机能力的利用则拥有了墟市最大的话语权。

Compound 提出的假贷即挖矿的观念让人们意识到原本项目自己也许经过诺言增发的办法猎取增量用户，及至于后续推出的处置代币质押，二池，收益围拢器等等想法只要一个：尽大概削减代币的理论通行盘来建造伶仃经济体的隆盛。

而吸血鬼打击则是正在震动性挖矿根底大将震动性的夺取升高到了白热化的境地：经过代价战撒贴补的办法耗损全部价值猎取 TVL。从 Sushi 到 Uniswap，从以太坊到 BSC，从 Looksrare 到 Opensea，无一例外都是选择了一致的办法从正在平行六合中另起高楼。

不管是「震动性挖矿」依然「吸血鬼打击」都没有是单纯的场内博弈，震动性挖矿经过高通胀散发代币的大局锁定了用户资金，进而削减抛压牢靠高额收益率，正在墟市下行时沉淀了大度用户与资金。

吸血鬼打击则拓展了 DeFi 的平行六合，经过正在分歧公链复制不异金融根底，正在区块链天下中培养了一个个作风悬殊但功能如同的金融墟市。多链生态的繁华同时培养了如跨链桥，预言机等根底办法的隆盛。

假设说传统金融墟市增添仅仅沿着经济增添一条干线施行本钱扩展的话，DeFi 正在深度以及广度上均可以匹配到超额用户数目以及用户资金，进而正在指数级别上呈现出了经济的空前繁华。

相沿上述分解框架，咱们也许正在宏不雅层面抽象出金融墟市的繁华的五大因素：物业品种、震动性、可靠收益、本钱乘数以及通胀水平，不同对于应物业发行，物业买卖，物业办理、多链生态以及收益耕种五大当中板块。

多链生态繁华带来的本钱乘数选拔以及收益耕种供给的高速通胀是把双刃剑，正在墟市进取时供给源源不停的本钱注入，正在墟市着落时雇用本钱又会没有计老本出逃导致经济模子崩盘。贯串美林时钟的外貌，咱们分明也许发明今朝加密墟市处于滞涨去杠杆的阶段，物业发行，墟市震动性以及可靠受害都有了分明的下降，然而币本位的通胀水和蔼多链生态照旧处于高速扩展偶有缓以及趋势，最终导致大伙墟市略显颓势。

毫无疑问，DeFi 大伙墟市今朝正处于正在墟市过热时的超额诺言扩展导致的作假隆盛返回到理性繁华的历程中。DeFi 不断被认作是公链生态繁华的排头兵以及退却连，新公链繁华的头等招商项目非 DeFi 莫属，而金融后行的思路也为新公链的繁华带去了初始用户以及资金。

但当潮水退去，造富很多的一代神盘们将逐渐被人遗忘。咱们对于 DeFi 赛道的投资观念也从追寻自带内生杠杆的改革型利用转向有扎实赛道逻辑和内生须要的利用，一个直接的目标便是会尤其存眷协议的现金流以及可靠支出是否有机增添。最终咱们依然指望正在他日也许看到尤其多元化的物业品种和正在传统生意里相对于幼稚但还没有被链上大领域选择的生意，看好链上定单簿，衍生品协议与分解物业正在他日的繁华。

3. Gaming

玩耍赛道可谓是 2022 年风头无两却又饱受争议的赛道，崇奉者以为玩耍+区块链才是玩耍行业的他日的范式转化，是继 DeFi 后下一个主要的 Web2 流量出口。置疑者以为今朝的 P2E 类玩耍都是类朴庞氏圈套，正在可玩性以及延续性上全面没法与传统玩耍相提并论。

若何创一个可玩性高又可延续让玩家当生收益的 Web3 玩耍是今朝整体行业面临的最大寻衅。那究竟能没有能有一款玩耍做到可玩性，金熔化与延续性完善贯串的产物呢？

很遗恨咱们今朝的答案是没有，金熔化与可玩性二元对峙的格局今朝没有找到适合的束缚规划。站正在当下的时光窗口，咱们从以 RTS, MMORPG, MOBA 为代表的传统玩耍归来，很直不雅的发明今朝玩耍面临向左走依然向右走的课题：即玩耍办理团队须要正在创业之初正在可玩性以及金融性之间做出挑选。

挑选金熔化这条路今朝是最为专家熟知以及诟病的 P2E/X2E 类产物。该编制最大的性格是玩耍质量普遍，玩法也较为简单，当中是用金熔化的数值妄图+玩耍化经营使公共自觉到场到玩耍博弈当中，虽然经济模子正在玩耍大伙妄图中负担举足轻重的职位，但就了局来看，今朝还没有一款玩耍的经济模子也许避免项目堕入仙逝螺旋。

虽然并没有长久，但一批又一批的玩耍前赴后继成为了 DeFi 产物数值妄图以及经营思路的考察田，若何排斥用户以及资金入场？若何失当分配惩罚？若何使经过高通胀繁华起来的经济系统软着陆？因而咱们发明P2E/X2E 的归宿最终依然走向了 DeFi，若何经过代币经济与经营妄图排斥并存储用户入池博弈才是中心。

与之全面相反的其它一个方向是沿着可玩性范畴研究，这全体原本便是传统玩耍厂商的中心发力区域，普通都由专科的玩耍开垦以及经营团队操刀，贯串区块链以及 NFT 的特点将玩耍物业以及玩法上链，玩家玩玩耍的想法照旧是为了播种欢畅而非单纯的为了孕育收益。

很遗恨的是，因为传统玩耍开垦周期长落地较慢的缘由今朝咱们也没有看到太多理论的落地的玩耍产出，贯串 Z 时期用户的娱乐风气，咱们以为玩耍是有充任下一代的外交平台出口的潜力。本钱大手笔加注 AAA/Metaverse 没有仅负担着 Web3 墟市教训的功能，更是正在潜移默化中其积存的 Web3 用户流量，玩耍化外交的商业模式正在加密天下一律合用。

所以咱们也许看到区块链玩耍正站正在挑选拥抱金熔化成为供给纯数学博弈的平台依然聚焦玩耍实质成为下一代外交平台出口的十字路口。不管是 AAA/Metaverse 依然 P2E/X2E 也仅仅当下范式转化历程中的阶段性产品，他们都仅仅历程与目的而没有是了局。沿着区块链玩耍最终沿着外交与 DeFi 两个场景落地的思路，咱们以为这个赛道会有一些值得存眷的机缘。

咱们以为没有昭著性格的泛链改玩耍正在他日很难存在，玩耍团队必需正在可玩性以及金熔化之间做出挑选。其次正在如今大伙家产模式没有流动的状况下，没有看玩耍家产宏不雅的中间件，如打金工会数据办事平台等等，一体化的玩耍处事室更值得青睐。

最终，沿着玩耍产物 DeFi 化也便是 P2E/X2E 的方向，咱们照旧看幸亏代币妄图以及利用场景上做出改革并拥有过人经营以及叙事才略的团队。正在 AAA/Metaverse 方向咱们会更着重根底办法的繁华以相投更多物业甚至玩法上链的须要，如云玩耍，AIGC，玩耍钱包，玩耍物业垂直 NFT 买卖平台等等。

4. NFT

即使专家对于堆栈形形色色的小图片早已怪罪没有怪，咱们以为此日将 NFT 归纳为一个独立赛道照旧有些为时尚早。正在梳理 NFT 相干的家产架构时，咱们发明所谓的 NFT 行业本来一个以 PFP 为当中的垂直金融墟市，其家产框架以及 DeFi 当中框架十分一致，但更聚焦正在物业发行端以及买卖平台。

总发行量稀疏以及非同质化的个性使得NFT的定价估值变得极端繁复，进而导致 N后天3晚上FT 的墟市震动性偏低，所以比拟 DeFi 大而全的繁华，NFT 金融墟市的主流叙事会尤其着重震动性办事模块，进而孕育了一系列 NFT-Fi 相干的买卖，抵押，假贷以及碎片化平台的改革利用。

但 NFT-Fi 真的是他日 NFT 赛道的仅有繁华途径吗？

正在回覆这个课题前，咱们没有妨来看与 NFT 相干的 EIP 规范的提出以及完结状况。经过梳理没有难发明 NFT 也正在往金熔化以及商业化两个风雅向繁华。除掉专家所熟知的如 ERC-721/ERC-1155/ERC-875 等的 NFT 物业发行规范外，正在金熔化的门路上也许看到诸如 ERC-490 租赁规范，ERC-3525 半同质化代币，ERC-2981 版税支出等加深金融可配合性的规范。这也是 NFT-Fi 墟市繁华缭绕的中心范畴。

其它一个大趋势便是商业化属性的研究，从 Vitalik 提出 SBT 的概念后各类相干的 EIP 也是层出没有穷，ERC-5192 确实立也让咱们看到了 SBT 利用得以大领域利用的大概性。再往 Web2 贯串的范畴研究咱们也发明了一些诸如 EIP-5643 的定阅协议，这也为会员办事这一 Web2 传统大赛道的繁华供给了想的设想空间。从提案的总额以及被经过的数目来看，其它一个也许查看到的趋势是今朝社区尤其存眷 NFT 金融方向繁华的路线，与 Web2 贯串更密切的有用性 NFT 正在落地层面照旧任重道远。

回到 NFT-Fi 的话题上，即使今朝针对于 NFT 的估值，假贷以及整理编制有或多或少的欠缺，咱们以为NFT 今朝生存的震动性的课题没有正在于根底办法的没有完满没有健壮，而更多是堕入需要侧以及须要侧双缺乏窘境。

与 FT 比拟，NFT 多少乎只要 PFP 一条叙事干线，而市值前十的 PFP 项目多少乎侵夺了墟市一切的震动性，物业品种的简单与叙事的同质性导致了物业需要真个缺乏。异样从须要端来看，假设把 NFT 看成加密天下的另类投资墟市，正在墟市下行时聚焦正在 NFT 范畴的物业配置会相映较少，其余受 NFT 总市值作用，资金凑集孕育的马太效应会比 FT 更为分明，须要侧对于墟市的束缚也没法衍生新的投资与破费须要。

需要侧空洞现代叙事，须要侧收紧投资这不但单是 NFT 生存的课题，但受制于NFT物业品种以及弗成宰割的个性会将震动性的课题无限夸大，分析导致了今朝 NFT 墟市看起来震动性极端空洞的格局。

那回到上文的课题，NFT-Fi 是 NFT 赛道仅有的繁华途径吗？咱们以为正在 NFT 物业品种失去丰硕以前，一切传颂也许束缚 NFT 震动性的课题的项目都是拿着锤子正在找钉子。但同时正在很长的一段时光内，以 PFP 为代表的文明叙事驱策类NFT仍然会占据主内陆位，这看起来是这弗成束缚的悖论，但咱们以为他日PFP 叙事作风的变换会尤其频仍以及多元，这正在也许正在 PFP 内部推广物业的丰硕性。

其次对于 NFT 根底办法方向咱们会延续存眷与 Web2 贯串的全体，追寻 Web2 到 Web3 通用的「桥」：如供给会员类办事 SDK 以及更轻易被普遍用户采用的加密钱包。最终，咱们假想的 NFT 他日更多的没有再见是算作一个零丁的赛道呈现，而更多的会是像 FT 一律算作根底组建融入到加密生态的方方面面。

5. Social 外交

正在 Web2，外交 = 流量，而流量 = 留神力，正在这个留神力为王的时期，驾驭了用户留神力就取得了对于用户的掌控权。所以外交也是 2022 年备受本钱追逐赤手可热的范畴，专家都没有想错过下一个腾讯或 Meta 的机缘。

说起现有 Web2 产物的缺点，专家无没有例外的都会假想到数据一切权，隐私权以及收益权被强占的课题。外交算作最能优异直不雅的束缚此类课题的赛道，侵夺了流量+主权双干线叙事，也排斥很多创业团队试图正在 Web3 重修 Web2 幼稚的商业模式。而正在此日看这些模式每每都被证伪是弗成延续也没有顺应 Web3 繁华的。

基于对于赛道的拆解咱们也也许认识的发明外交范畴是缭绕数据可配合行构建的「根底办法-中间件-利用」典范三板斧框架。下层主假如对于数据传输保存以及榜样类的协议，中间件则更多缭绕数据可用性的当中外交图谱来进展，而下层利用则与凡是感受的 Web2 外交场景没有太大的识别。

咱们始终以为 Web3 外交与 Web2 外交并没有始终处于对峙分割的状态，Web3 外交的灵魂应该是将数据以及产物利用的挑选权交还用户。基于此咱们以为 Web3 繁华的途径应该从依靠正在现有 Web2 权威上的中间件结束，经过吸收 Web2 的流量为平台用户供给 Web3 原生办事告竣种子用户的积存。

同时隐私正在 Web3 外交将是必弗成少的刚需生存。十分看好 ZK 身份验证以及拜候掌握规划正在根底办法以及中间件范畴的繁华。正在利用层迸发初期常见的 Web2 利用+发币的商业模式已被墟市证伪，算作外交产物，易用性要远比去焦点化以及金熔化主要的多。最终咱们以为，随着链上物业丰硕度的进步，加密原生外交利用会迎来迸发式增添，所以咱们无限等待 SBT 以及 AAA 玩耍得以大领域落地的那一天。

当中投资逻辑

以上便是咱们对于现今五个当中赛道当下合作款式的以及投资逻辑的解读，对于分歧赛道当中架构的梳理也许让咱们尤其认识领会墟市繁华的脉络以及方向。但当咱们跳脱出赛道划分，实验以宏不雅周期的见地来从新扫视加密墟市的改变时，犹如又有一些欣喜的新发明。

开始咱们模仿美林时钟根据经济增添以及通胀水准分为四个象限，刻舟求剑的对于应加密墟市四年牛熊周期。须要留神的是坐标轴的交叉点没有应为 0，而应处于中立位，即第三象限没有应表述为「负增添，负通胀」，而应为「低增添，低通胀」。所以根据图中标注的秩序从牛市第一年到熊市最终一年不同对于应经济惊醒期、过热期、没落期以及滞涨期。

惊醒期：低通胀→中通胀，中增添→高增添。正在长期的熊市中下层本领以及中间件的更迭积存为利用层的迸发做足了打算。其余通胀一经触底，经济向好得预期也会排斥更多资金以及用户入场，更轻易被上手以及领会的利用类顺理成章成为该阶段展现最优异的大今天1早上类物业。过热期：中通胀→高通胀，高增添→中增添。随着通胀不停增高墟市热度逐渐到达颠峰，墟市一经透支本领积存+利用迸发带来的高增添预期，缺乏渊博的改革储存来驱策墟市近期上前繁华。本钱正在根底面分解的叙事下一经走到瓶颈，而 Meme 类物业由于特殊的文明叙事属性得以大放异彩承接住本钱狂欢的思绪。滞涨期：高通胀→中通胀，中增添→低增添。牛市的狂欢正在每每正在通胀触顶后停止，透支增添的作用也正在这个阶段得以全面释放，资墟市会徐徐返回理性，泡沫物业代价得以大幅回调，同时墟市也正在追寻新的增添点孕育下一个叙事周期。现在应该梳理潮水退去后留下当中本领，站正在昔人的肩膀上孕育下一个周期迸发所须要的根底办法。没落期：中通胀→低通胀，低增添→中增添。这将是熊市最难过的阶段，此时算作下轮牛市增添引擎的根底办法日渐幼稚，但因为本钱墟市的没有活泼照旧没法将经济增添反应到纸面上来。所以正在这个阶段理应更存眷连贯利用以及协议的中间件，而中间件的幼稚以及大领域利用的记号理应算作牛市开放的记号之一。

综上来看，加密墟市会正在上述四个周期内不停轮回来去，周期内的当中板块也将反复利用-Meme-协议-中间件的轮动。上一轮的龙头利用会逐渐扩展生态系统变成下一轮的根底办法，而下一轮的根底办法又会孕育出新的龙头利用，如许周而复始不停繁华。

值得留神的是，正在通胀以及增添的干线外咱们也许发明第三条干线，也是咱们以为正在加密范畴特殊的掂量维度：文明。毫无疑问 Meme 是最具文明属性的，而正在坐标轴的另一端器械类别的中间件最缺失文明属性。而不管是公链自己依然公链上的协议，都或多或少能感化到分歧的文明属性带来的开垦以及利用感受上的分裂。所以咱们斗胆地提出一个料想：文明这只看没有见的手与通胀以及增添一律也正在潜移默化的作用加密周期的改变。

咱们毕竟身正在何处？咱们以为今朝正处于滞涨期以及过渡期的交汇点。当下经济增添放缓，通胀多少乎见顶，假设 2023 年只可挑选存眷一个板块，那咱们会毫没有彷徨的存眷协议层。这也是当下本钱扎堆根底办法投资的主要缘由之一，不管是 Danksharding, zk Layer2, Move 双雄或是 Cosmos 2.0，咱们反而比以往一切年份更等待 2023 年加密天下协议层的繁华。

但算作一级墟市投资机构，咱们应该要做的是永久跨越墟市上前看。基于此对于周期的判别，咱们以为2023 年躬身入局到场通用型协议层投资盈亏比一经没有高，当下最佳的政策是正在有高增添潜力的系统里存眷中间件甚至利用层的繁华。昔人的皇冠已补葺了却，咱们只需甄选适合的珍珠。

最终咱们来聊一聊 Cipholio Ventures 投资观念的变成办法。咱们以为一切原生的加密改革只要两种模式：本领启动与商业模式启动。不同对于应协媾和利用层的改革。而根据这个逻辑又也许正在分歧的赛道中梳理生产业组织合作款式，这个从观念到模式到组件至上而下的历程是做行业争论的框架，也是咱们上文针对于分歧赛道将施行分解的当中框架。但投资恰恰是个相反的历程，即须要根据他日大概呈现的根底组件抽象出不同对于应的模式是甚么，再进取推想看是甚么本领改革大概商业模式改革恐怕带来这样的改革，最终变成当中投资观念疏导他日的投资。

而正在直上直下的行业争论以及投资观念梳理之外，咱们发明最具改革同时最令咱们高兴的方向并没有正在传统的分解框架里，而凑巧产生正在新兴利用层倒逼本领繁华以及新兴协议层催生商业模式前进的两条交叉线上。Curve 现今是 DeFi 牢靠币买卖的新一代根底办法，缭绕 Crurve 票仓体制建立的一系列贿选平台的兴旺繁华证实了其衍生利用层改革商业模式的才略。DYDX 算作衍生品协议的龙头，比拟其他衍生品协议对于链上施行速率有更高的要求，嗣后也由于以太坊的效用课题决然挑选自主派别，这也证实优厚的利用每每具备倒逼协议层本领攻破的才略。

所以假设也许归纳出一条越过周期与赛道的投资模范，咱们毕竟正在追寻甚么？答案明天2下午只要两条：

具备倒逼协议层本领攻破才略的利用层。恐怕衍生利用层改革商业模式的协议层。

结语

最终还有一些未能无效归类的热点细分赛道，如抽象账户钱包，KYC/KYT，MEV 等等，受篇幅限制没法进展议论。咱们指望经过本次从行业架构的梳理以及分解也许为他日的宏不雅投资方向供给一些参照。站正在史无前例的大紧缩与加密诺言危急的当下，他日犹如是决定的又是没有决定的，算作史乘的到场着与见证者，咱们能做的只要犹豫崇奉，维持童心，延续研究。

正在加密行业你想抓住下一波牛市机缘你得有一个优质圈子，专家就能抱团取暖，维持洞悉力。假设仅仅你一集体，四顾茫然，发明一集体都没有，想正在这个行业里面争持下来本来是很难的。

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