一年百倍的DeFi龙头Synthetix，你是不是还不了解？

这篇文章，一起聊聊以太坊上 DeFi 项目中的一个特别的存在 Synthetix。Synthetix 是一个合成资产协议平台，可以说如果你理解了 Synthetix，那么理解 99%  的 DeFi 项目都不在话下。

因为 Synthetix 无论从项目复杂度还是代币模式设计上，都属于以太坊智能合约中难度最高的那一级别。

Synthetix 是一个合成资产 (Synths) 构建、交易、销毁管理的平台，但是合成资产，又是什么鬼东西？也许第一次听到这个概念，你会有这样的疑问。

一句话来说，合成资产是模拟了其他资产的价格，让人们可以直接在区块链上进行交易。

在传统的资产交易市场，我们可以买卖股票，可以买卖房地产，也可以买卖贵金属或者大宗商品。然而在 DeFi 的世界发展的现有阶段，我们并没有直接的方式去交易股票、贵金属、大宗商品等资产，怎么办？

这时候，就有项目方提出了合成资产的概念：如同传统金融市场上的衍生品，是否可以锚定这些交易对象，创建一类虚拟资产，可以直接在区块链上表示这些传统的交易市场，去复制他们的价格，从而实现链上交易？这就是合成资产的由来。

合成资产 (Synths)，就是对目标资产的镜像模拟。例如，用 sUSD 去表示美元的价格，用 sGold 表示黄金价格，用 sSP500 来表征标普 500 股票指数等。甚至，加密资产本身，也可以成为锚定物，用 sBTC 来表示 BTC，用 sETH 来表示 ETH。

这些合成资产能一比一兑换为对应的锚定物么？这里，锚定物指的是像股票、黄金、大宗商品这类资产。至少目前阶段，合成资产所做到的只是复制了锚定物的价格，让人们可以直接在链上进行这些虚拟资产的交易，并不能够将黄金的合成资产（如 sGold) 一比一兑换为黄金实物。不过，也有项目方在尝试这样去做，例如 dForce。

让万物可链上交易

故事从 2017 年开始说起。许多项目方围绕稳定币的概念进行耕耘，通过抵押代币铸造稳定币的方式构造。Havven 这个项目也不例外，Kain Warwick 于 2017 年成立了 Havven，他们创建了稳定币 nUSD。

但是如果将稳定币看做是锚定了 USD 的虚拟货币，那么锚定的对象，是不是可以进行扩展？比如，锚定股票，锚定贵金属，或者将加密货币如 BTC、ETH 也作为锚定的对象？毕竟，既然铸造稳定币需要抵押代币，同样的思路，也可以用来铸造其他的资产，毕竟这些资产的核心功能之一，是交易。为何要局限在稳定币本身呢？

沿着这一思路，Havven 项目方在 2018 年年末宣布，转型升级为 Synthetix，从一个稳定币项目升级为合成资产的协议平台。上线之初，仅有六类合成资产，到如今已经出现了数十种合成资产的存在，包括股票指数、黄金、BTC\ETH\EOS\LINK等，都有了自己对应的合成资产类型。

对这段故事感兴趣的同学，可以看看这篇文章: https://blog.synthetix.io/havven-is-transforming-into-synthetix/

按照官方定义

读者可能最关注的问题之一是：持有 SNX ，可以做什么？不着急，我们先快速了解下 Synthetix 的两个主要功能：

• 合成资产的创建、管理和销毁，通过 Mintr 这一 dApp 实现。

• 合成资产的交易，通过交易市场 Synthetix.exchange 来完成。

在 Crypto.com 的分析报告中，将铸造、债务计算、合成资产交易的整个过程汇总如下:

合成资产的创建

实际上，Synthetix 并不能让用户直接创建全部的合成资产类型，而是分为两步：

• 使用铸造出来的 sUSD 稳定币，在Synthetix 的交易平台(Synthetix.exchange) 上，交易合成资产。事实上 sUSD 购买合成资产的过程，也是这类合成资产铸造的过程。此时销毁了 sUSD，创建了对应的合成资产。

债务计算

Synthetix 最让人费解的地方在于，采用了动态的债务计算方式，而通常我们所见到的稳定币项目中，采用的是静态债务计算。简单解释一下。

在 MakerDAO 之类的稳定币项目中，如果你抵押了 ETH 作为担保物，创建了 10 美元价值的稳定币 Dai，那么只要不爆仓的情况下，你随时还回去 10 美元的稳定币 ，即可取回担保物（此处暂且可以忽略铸币手续费）。然而在 Synthetix 之中，随着用户持有的合成资产的价值增长时，债务水平也会随之上涨！这是最让人困惑的地方了。 

怎么理解呢？

例如用户小白抵押 SNX，创建了 100 sUSD，这 100个 sUSD，是小白从系统中借出来的资产，也就是他目前欠了 Synthetix 系统 100 sUSD 的债务。这个系统之中，可并非小白这一个用户。此时小白的债务比例，假设是 1%。

然而债务并非固定的，债务的总值，会随着系统中合成资产的价值增长而上升。假设，sBTC/sETH/sEOS 等全部的合成资产的总价值上涨了 100%， 根据平台设定，债务总值也会上涨 100%。小白原先的债务是 100 sUSD，此时债务却也随之翻了一倍，变成了 200 sSUD！也就是说，如果小白想要拿回来原先抵押的 SNX，他需要还回去 200 sUSD 才行。

为什么会出现这种情况？因为 Synthetix 并没有爆仓一说，对于所有的债务持有人而言，这是一个零和博弈的市场。

前面例子中，小白选择铸币之后，持有 100 sSUD 的资产；另外一位用户老九，却会因为将铸造之后的 sUSD 兑换为合成资产 sBTC，随着 BTC 价格上涨，他的资产增值，跑赢了市场。如果市场中只存在老九和小白这两位用户的话，那么小白的亏损，就构成了老九的盈利。

这或许是 Synthetix 在合成资产持仓上的风险之一：如果你的债务持仓没有跑赢市场，那么你就要为自己的落后表现买单了。

销毁 sUSD，解锁抵押物 SNX

取回抵押物的 SNX，就需要销毁 sUSD，这一步操作比较直观，按照系统提示操作即可。

问题来了：为什么人们会去抵押 SNX?

Synthetix 官方介绍是，抵押 SNX 可以帮用户得到两种奖励：

• 合成资产的交易奖励。Synthetix 交易平台上，会收取 0.3% 的交易手续费，这部分交易手续费，会按比例分给 SNX 的抵押者。

不过除了这两种奖励之外，还有另一种奖励：LP流动性奖励。例如在抵押 SNX 生成 sUSD 之后，用户可以通过 Synthetix 平台购买 sETH。这部分 sETH，可以加入到 Uniswap 等流通池中的 sETH/ETH 的交易池，享受到流动性奖励。通过这种方式，Synthetix 借助于外在的流动池，为自己提供了流动渠道，让 sETH/ETH 的价格保持锚定。

Synthetix 文档中，列出了在 Synthetix 平台上的交易品种，可以参见: https://docs.synthetix.io/tokens/list/

交易品类

Synthetix 的交易品类，是由平台限定的，就目前所知，还没有提供自由创建合成资产类别的功能。毕竟不是所有的资产都适合创建合成资产类别的，比如房地产这类无法进行标准化定价的资产，想要用合成资产方式进行定价，就会遇到重重困难。

除此之外，合成资产交易会依赖于预言机服务提供链外价格数据，如果有些资产类别无法有合适的预言机，则价格容易被操纵，也并不适合产生合成资产。

笔者猜测，鉴于 SNX 作为平台币的性质，未来有可能会通过 SNX 用户治理的方式，来发布和执行提案，决定可以在交易所上架什么类型的合成资产。

当前的合成资产按照性质划分，可以分为两类代币：

• 反向跟踪合成资产，例如 iBTC、iETH、iLINK、iEOS 等。可以理解为持有这类资产的良好理由，是看空对应锚定资产。

对反向资产而言，会有冻结价格。例如，在 Synthetix 文档中提到了一个例子，入门价格为 9659 美元(创作时的大致市场价格)，当其上限为14488.5 美元 (即反向比特币 iBTC 的价值达到 4829.5 美元) 或下限为 4829.5 美元 (即反向比特币 iBTC 的价值达到14488.5美元) 时，该Synth冻结。冻结之后， 不再能够在 Synthetix 上购买。在冻结之后的某个时刻，可以被具有其他上下限定值的 iBTC 所替代，从而恢复交易。

目前，只有加密货币类的合成资产，存在反向合成资产，如 iBTC, iETH 等。

如果按照类别划分，则可以分为这样几种：

• 商品类合成资产，如 sXAU、 sXAG 分别表示锚定黄金和白银的合成资产。

交易市场

• 其次，Synthetix 交易所提供了理论上无限的流动性，不存在交易滑点。不过，在实际交易中，交易规模会受到 sUSD 总量的限制，而 sUSD 的规模，又是由 SNX 的市值所决定的。

对于普通交易者而言，并不需要关心这些交易背后的细节，他们只需要根据市场价格，提交所需要交易的合成资产数量即可。

其他功能和市场

• 期权交易

借助于 Synthetix 进行二元期权交易，会是一个有意思的操作，只是限于篇幅，本文就不多展开了。

小结

Synthetix  为 DeFi 世界带来了合成资产的新玩法，并提供了铸造、交易、头寸管理的完整产品。最容易引起用户误解的是 Synthetix 的债务计算方式，一不留神，就容易中招。关键是将 Synthetix 的抵押品作为零和博弈市场来看待，理解动态债务计算跟静态债务计算两种不同的方式，会帮你避开一些坑。

在诸多分析报告中，对于 Synthetix 的潜在风险也有所提及，例如 Crypto.com 今年上半年的一份报告中，对比了 Synthetix 的优劣势。

流畅的交易体验、设计精妙的代币经济机制，以及开创的合成资产的链上交易玩法皆可圈可点，SNX 代币的价格趋势，也反映了社区对这一项目的热忱。

不过 Synthetix 和许多 DeFi 项目一样，仍然需要应对预言机失效、智能合约故障、黑客攻击等风险。同时，使用自身平台代币 SNX 作为抵押品、设置了高抵押率、复杂的项目设计尤其是债务计算的设计方式，以及缺少清算机制，也会为 Synthetix 带来影响。

无论参与 Synthetix 还是其他的 DeFi 项目，仍然要明白风险存在的必然性，做好必要的风险防范再去参与。如果你需要系统的学习，或许最近区块链研习社开设的 DeFi 训练营，能够让你少走许多弯路。

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作者：荆凯

声明：本文为作者独立观点，不代表区块链研习社（公众号）立场，亦不构成任何投资意见或建议。

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