做市是一个巨大但效率低下的加密行业。交易所和代币发行人每年向量化对冲基金支付数百万美元以提供流动性。

很高兴宣布我们启动合作伙伴，这些合作伙伴代表了加密市场的各个领域（中心化交易所，DEX协议和代币发行人），他们将发起流动性挖掘活动，以奖励其社区做市。

做市被打破

加密货币对流动性的需求持续存在。加密市场高度分散，这是由于法规迫使交易所转向孤岛订单，稳定币之间的竞争以及诸如0x Launch Kit之类的技术，该技术允许任何人创建去中心化交易所。根据CoinMarketCap，现在有21,000多个独特的市场（交易对），所有这些市场相互竞争以争夺稀缺的流动资金。

我们估计，交易所和代币发行人每年在做市上花费12亿美元，包括费用，回扣和借出库存的成本。

尽管花费了这么多的钱，但加密市场的做市效率低下，不透明和操纵泛滥。向任何交易所和代币发行人询问他们在专业做市商中的经验，得到的信息是：

（1）加密市场做市商很昂贵，

（2）他们像黑盒子一样运作；很难评估他们的工作效率和实际改善流动性的效率，

（3）经济激励措施不平衡且不公平。

一个典型的做市商安排是一个多月合约，每月收取高额费用，并对每个货币对和每个交易所收取额外费用。做市商迫使项目给他们数百万美元的存货，每月收取多达六位数的费用，并在不承担任何不利影响的情况下获得所产生利润的一定百分比。交易所和代币发行人正在有效地资助做市商在赌场疯狂！

尽管确实存在替代交易的安排，例如做市商回扣和基于订单正常运行时间的协议，但也可以进行博弈。做市商可以进行返利套利，做市商可以在特定时间机会性地创建和取消订单，以便有资格获得奖励，而实际上并未提供有意义的流动性。

做市商如何摆脱这种情况？问题在于，只有数量有限的量化对冲基金具备提供这项服务的技术。稀缺性使他们无法控制交易所和代币发行人质。直到现在...

流动性挖矿

类似于Google Ads和Uber这样的数字市场如何在线广告和运输等行业变革，我们认为基于市场的方法可以提高匹配效率，提高透明度，并在市场上激励加密货币的流动性。

在这个流动性市场中，买方可以创建活动来奖励卖方，以指定代币和交易所进行市场交易。奖励支付可以映射到流动性卖方的客观观察行为。

我们将其称为“流动性挖矿”，因为该概念类似于工作量证明挖掘。用户无需设置采矿设备和用电，而是利用计算能力和代币库存来运行Hummingbot做市客户。通过与其他参与者竞争以获得经济激励，他们的共同努力可以实现一个共同目标，为特定代币和交易所提供流动性。作为回报，根据算法定义的模型，它们与工作成比例地得到补偿。

使用利差调整流动性买卖双方

成功的市场通常会采用一种标准措施，使买主和卖主之间的激励措施保持公平一致。在流动性挖矿中，此度量为点差，即订单价格与当前中间市场价格之间的百分比差。

对于流动性购买者而言，较低的价差意味着改善的流动性，因为定单的价差决定了减少滑点的边际收益，滑差用来衡量交易者由于流动性不足而造成的交易损失。另一方面，对于流动性卖方而言，较低的点差意味着较高的风险水平，卖方将为此要求额外的赔偿。

我们使用指数衰减函数加权每个连续水平上的价差值。流动性购买者可以通过调整两个简单参数（函数常数和最大价差）来自定义此分布。

使用这种标准化的衡量标准，流动性购买者可以创建仅支付可观察的，有益的流动性的奖励时间表。同时，流动性卖方将获得与其承担的风险相称的回报。

通过高分辨率订单簿快照防止游戏化

当前，做市商通常会因遵守与价差，交易量和正常运行时间有关的义务而获得月费。由于正常运行时间要求通常为80-90％，因此做市商可以有选择地在正常市场条件下下订单，并有意在一个月内最不稳定的时期内退出市场。这使做市商在最小化风险的同时赚取月费，但同时也阻止了流动性购买者寻求的当月流动性的一致性。

在流动性挖矿中，我们将每月的费用分成固定的小块。例如，每月$ 5,000的费用可表示为每分钟$ 0.11的约44,000个单独的区块。通过每分钟获取一本订单簿的高分辨率快照，我们可以将这些“时间块奖励”分配给每个快照中都有订单的做市商。

在流动性较高的正常市场条件下，所有做市商都会分配相同的固定奖励，并获得较低的利率。但是在动荡，缺乏流动性的市场中，只有少数做市商愿意下订单，他们也会得到相同的回报。就像Uber中的激增定价一样，该机制通过在最需要服务时增加报酬来激励做市商参与。

该模型允许由自然市场力量设定流动性的均衡“价格”。奖励池的大小和点差分布曲线是购买者可以调整他们想要如何支付流动性的杠杆。同时，快照块奖励了做市商以在动荡的市场中提供流动性而获得更高的回报率。

基于仿真的分析

显然，只有在流动性卖方得到公平补偿并为其承担的风险得到适当回报的情况下，这个市场才能发挥作用。

由于做市需要部署库存，因此从事流动性挖矿的经济学必须与资本的其他用途相媲美。 （1）抵押，（2）贷款和（3）抵押。此外，做市的行为可能比这些替代方案带来更多的风险；因此，流动性挖矿必须创造潜在的高回报。

在“流动性挖矿”白皮书中，评估了该模型在不同流动性制度下的运作效果。

我们假设每月总预算少于5,000美元，仅是当今交易所和代币发行人向做市商支付的金额的很小一部分。然后，我们分别与40个，60个和80个做市商进行了模拟，分别代表了低，正常和高流动性时期。传入的市场订单被建模为具有随机到达率和大小的泊松过程。

做市商的收入是（1）点差和（2）竞争的函数。值得注意的是，这些年化收益率与加密持有人可用的其他收益策略如抵押和放贷相比具有优势。运行做市商机器人无疑比其他选择需要更多的时间和精力，而用户可以通过获得更高的回报来补偿额外的工作。

即使流动性挖矿模型并未明确奖励做市商交易量，收益也与交易量成正相关：赚钱最多的做市商也能完成最多的交易。

最后，模拟结果显示，即使是较大的交易，每月只有$ 5000的预算也可能能够产生流动性市场。对于低，正常和高流动性制度，10,000美元定单的滑点分别为0.08％，0.15％和0.19％。

正如我们在最近的《加密货币流动性报告》中所写的那样，在10,000美元的定单上，超过80％的在币安上交易的代币至少有0.5％的滑点，而滑点与市值具有强烈的反相关性。

启动伙伴

为启动流动性挖矿平台，我们很高兴地宣布，我们已与代表加密货币市场广泛领域的多家公司合作：

中心化交易：Liquid，Bitcoin.com交易所
DEX协议：0x，Loopring
代币发行人：Harmony，Zcoin，iExec，Solana

我们的发起伙伴团结一致，其使命是促进市场准入的开放获取，并为做市商补偿提供公平，透明的模型。每个合作伙伴都致力于发起流动性挖掘活动，以奖励平台上线后提供流动性的用户。

流动性挖矿使加密货币能够发挥其潜力

加密允许任何人创建可以被世界上任何人交易的资产。但是，无论是像Libra这样的流动性全球储备货币，由UMA协议支持的合成特斯拉股票，由Augur支持的去中心化体育博彩，还是Dapper Labs发行的数字猫和巫师，这些资产只有在具有流动性时才有价值。

但是直到现在，加密资产的长尾巴都面临着不公平的劣势。由于成本高昂，除了最大，资金最充足的项目和交易所以外，所有其他国家通常都无法使用传统的做市服务。

流动性挖矿通过允许任何项目或交易所在自助服务，按需付费的基础上获得流动性，从而公平地竞争环境。

原文链接：Introducing Liquidity Mining