期货溢价与现货溢价：市场行为的一个窗口

期货溢价与现货溢价：市场行为的一个窗口

作者：@Su Zhu & Arthur

衍生产品的自然购买者可分为以下三类：

● 看涨的投资者

总体而言，由于比特币和其他加密资产的价格遵循抛物线模式，因此许多投资者希望通过杠杆来增加利润。他们有效地利用衍生品借入美元以购买更多的BTC——他们将清算风险换成市场上涨时潜在的潜力。

● BTC借贷人

随着加密贷款市场的发展（能够在零售平台以及机构经纪人处获得BTC收益的能力），现在根据市场情况来看有大量的BTC被利用。

借款人通常是从事期货套利的专有贸易公司，或者是具有信用能力的、能够在BTC中标明收入流的加密货币本机业务。

对于前一组，如果价格合适，这些参与者可以以美元出售借入的BTC，并购买BTC/USD衍生品，从而锁定BTC的风险敞口，然后存放最终的美元。确实，可以说，借贷市场的快速增长与衍生品市场的快速增长一道出现，这不是巧合，而是共生。

谁是衍生品的资深做空者？

● 套期保值者

持有比特币的投资者可能会发现，能够通过比特币的衍生品保证金做空比特币兑美元是很有用的。这不需要与传统金融系统接口，并为现有的BTC提供了隐私利益，同时允许管理市场风险。

● 矿工

在ASIC(专用集成电路)开采上投入大量资本的矿商必须持续对冲BTC价格跌破开采成本的下行风险。出售衍生品看起来很有吸引力，因为它是一种风险管理工具，可以为未来预期的矿商出售锁定一定程度的BTC价格。

● 套利交易员

交易公司需要比特币抵押品来进行各种阿尔特币/比特币对的市场交易，以及在比特币保证金衍生品交易所进行交易。这些公司通常以美元计价，将做空BTC/美元衍生品，以随时锁定其整体交易组合的美元价值。此外，当市场进入期货溢价时，他们可能会发现买入比特币买入美元，并卖出衍生品以锁定诱人的美元收益是有吸引力的。

抛物线走势期间会出现高共形现象，部分原因是BTC的价值增加意味着看涨的投资者现在拥有更多的购买力来购买更多的BTC / USD衍生品。换句话说，杠杆多头的资本价值与BTC / USD价格成线性增长，而套利者的资本价值随时间成线性变化，与自身期货溢价水平成线性关系。 上图显示了2017年12月的案例研究，在此图表中可以看出套利交易者资金池很快将不足以满足看涨投资者的需求。

期货溢价也可能发生在看涨的投资者提高杠杆率的时候，但现货市场上充斥着从较低价格水平获利的空头。这经常让观察人士怀疑，杠杆交易员是否会赢，或者现货空头是否会赢。

要发生现货溢价，通常需要看涨的投资者失去他们的资本价值，并失去通过杠杆购买BTC/USD的兴趣——通常是通过可能引发清算的大规模、突然市场低迷。这还需要套期保值者和矿商有一定程度的恐惧，以维持他们的对冲，即使市场付钱让他们平仓。从经验上看，现货溢价预示着长期买入机会。

与加密衍生品是纯粹投机性的想法相反，它们还为该领域的长期投资者和企业发挥了重要作用。我们可以预期这种趋势将继续下去，衍生品市场的见解将变得更加有意义。

（本文为翻译转载，仅代表原作者个人观点。原文地址：https://blog.deribit.com/insights/contango-and-backwardation-a-window-into-market-behaviour/） 

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