透彻阐明Alameda Research财务情景：SBF的“杠杆飞轮”还玩患上转吗？

原文：《Is Alameda Research Insolvent?》by Dirty Bubble Media

编译：Felix

Sam Bankman-Fried，更为人所知的是 SBF，以成为房间里最聪慧的人而著名。这位加密钱币亿万大亨掌握着最大的加密钱币对于冲基金之一 Alameda Research 以及最大的加密钱币买卖所之一 FTX。他呈现正在多家加密钱币公司的退步中，救济了加密钱币贷方 Blockfi，并正在各自退步后收买了 Voyager Digital 的大全体物业。有些人以至将他正在迩来的加密钱币溃散中的角色与 1907 年危急时期的摩根大通施行了较为。然而，迩来的一次泄漏说明 SBF 的加密帝国建立正在一些有课题的根底之上。

11 月 2 日，Coindesk 的一份讲述瓜分了 Alameda Research 的一些枢纽财政细节，Alameda Research 是加密钱币大亨 Sam Bankman-Fried（「SBF」）掌握的加密钱币对于冲基金。Coindesk 讲述说，他们一经取得了对于冲基金第二季度物业负债表的副本。根据他们的讲述，该公司的物业负债表席卷：

总物业：146 亿美元。这席卷 58 亿美元的 FTT 代币、12 亿美元的 Solana 代币 (SOL)、33.7 亿美元的身份没有明的「持有的加密钱币」、20 亿美元的「股本证券投资」。这留下了约莫 22 亿美元的物业。根据咱们的动态起因，数亿美元的残余物业由 Alameda 持有的 Serum (SRM)、Oxygen (OXY)、MAPS 以及 FIDA 代币组成，一切这些都来自其他 SBF 项目。根据这份物业负债表，2022 年 6 月，Alameda 手头只要 1.34 亿美元现金。

总负债：80 亿美元，个中 74 亿美元是「贷款」，其它还欠价值 2.92 亿美元的 FTT 代币。Coindesk 文章未确认另外全体。

据称 Alameda 财政数据的泄漏说明，该公司最大的物业是其持有的「FTX 代币 (FTT)」，该代币 由 SBF 的 FTX 买卖所发行。Alameda 物业负债表上的 FTT 代币约占其总物业的 1/3，异常于 Alameda 净币安官网入口物业的 88%。换句话说，该公司最大的物业是 SBF 的另一家公司发行的加密代币，其物业中有很大一全体是其他有关方发行的代币。

就仿佛 SBF 找到了破解金融系统的方式，捏造印制了数十亿美元，他也许借此从未知的买卖对于手那边借入多数资金。多少乎就像他发明了一台金融永动机一律……

只怕是飞轮？

飞轮规划的根底架构飞轮讨论，以我最讨厌的飞轮讨论者的名字定名

该网站的读者会记得，现已完结的 Celsius Network 是一家价值数十亿美元的加密假贷公司（庞氏圈套），与 SBF 有很是出色的关连，全体被其代币 CEL 蹂躏。Celsius Network 是缭绕 CEL 代币建立的，其绝妙的设法是它也许用来旋转数十亿美元的收费物业。飞轮规划的组织很是简捷：

建立代币：代币理论上仅仅区块链上的一小段代码。吸盘并结束震动的法式。确保将大全体代币保全正在物业负债表上，以完结最大水准的飞轮。

驱策代币代价：保全「做市商」。利用您客户的物业采办代币。把它洗到无比大。耗损全部价值将这个代价推高！而且因为您为自身保全了大全体代币，所以也许抽出的代币要少很多。

将这些婴儿符号为墟市：没错！而今你取得了回报；至多，正在纸面上。而今，您也许正在物业币安官网登录负债表上再现数十亿美元的「物业」。

炫耀你的乐成：而今是兑现的时分了。排斥一些才干的投资者（吸盘），例如养老基金，为你的股权大幅多付，大概让你用你的代币抵押大笔贷款。

维持飞轮旋转：而今您拥有真正的美元。给自身买点好货色，例如提喻场冠名权、政治家或退步的加密公司。但没有要忘怀：假设飞轮休止旋转，您将渡过一段糟了的岁月。

固然，没有甚么办事真的这么简捷。真相证实，飞轮讨论仅仅另一种弗成延续的金融工程，缘由有多少个。开始，随着您将代币代价推高，维持代价下跌的老本结束推广；拥有代币的人越来越有能源卖光，唆使你以更高的代价采办更多代币。最终，你要末没钱，要末拥有一切生存的代币，要末休止采办。这是你没有能做的，由于假设你停下来，全部都会溃逃。

更枢纽的是，真相证实，将大度全面非震动性的物业投放墟市只会正在纸面上孕育财产。摄氏即使持有逾越负债的数亿 CEL，但没法正在没有将代币代价降至零的状况下整理这些代币的一切主要全体。当没有人想要拥有它们时，这便是掌握逾越 90% 的通行代币的安全！

假设您以为咱们没有平正或愤世嫉俗，请赏玩 Sam Bankman-Fried 自己正在采用彭博社采访时若何形容代币讨论。

FTT 代币是另一个愚笨的飞轮

根据 Coindesk 的讲述，Alameda 正在 2022 年 6 月拥有 58 亿美元的 FTT 代币。根据墟市围拢商 CoinGecko 的数据，这异常于代币总通行供应量的 180%：

180%。让它沉入水中。

对于区块链的扫描确认 FTT 一切权高度分散，仅 10 个地方持有 93% 的代币：

FTT 代币分配的以太坊数据（Etherscan）

更令人惦记的是，区块链分解公司 Messari 再现，只要 180-200 个地方正在 FTT 代币中施行活泼买卖。一个极度值产生正在 2022 年 8 月 5 日，其时突然有约莫 10,000 个地方永远活泼（？？？）。这进一步说明集体 FTT 持有者的数目很是少，和对于该代币的总体须要较低：

Messari FTT 活泼钱包计数

为了较为，让咱们看一下市值如同的加密代币 Chainlink (LINK)。活泼的 LINK 钱包是 FTT 钱包的十倍以上：

往昔 1 年的 Messari 活泼 LINK 地方数

FTT 的买卖量阐明其空洞人气鼓鼓。上个月，FTT 的日买卖量正在 600 万美元到 4200 万美元之间稳定，异常于 AlamedaFTT 总持股量的 0.1% - 0.8%。算作较为，Messari 再现 LINK 的理论买卖量正在 2500 万美元到 1.73 亿美元之间，约莫是 FTT 的四倍。

FTX 招认自身是 FTT 代币的努力买家，声称每周破费「FTX 墟市孕育的用度的 33%」采办 FTT。FTX 然后「烧失落」这些代币以削减总供应量。正在往昔的多少个月里，FTX 每周采办 FTT 的金额正在 2.5 美元到 500 万美元之间。

让咱们来看看往昔一个月经过 FTT 买卖所（FTT 买卖量至多的主机）的 FTT 区块链流量：

FTT 代币正在往昔 30 天内流经 FTX 买卖所。

嗯，一切的代币都围成一个大圆圈。这一定说明有机墟市须要。我往日从未见过这个！特别说一句：经过最大钱包的代币数目意味着这是Alameda经过买卖所搅动数百万 FTT 代币。出于甚么想法？

一切这全部都说明，Alameda将永久没法兑现大全体 FTT 来了偿债务。买家很少，最大的买家犹如是与 Alameda 联系最出色的公司。这种状况的实际是，Alameda 为 FTT 代币积存的绝大普遍价值是没法完结的，正在大额出售的状况下，他们的 FTT 的平正墟市价值将仓卒凑近 0 美元。

那么其他 SBF 项目代币呢？

Alameda 还正在其物业负债表上再现了来自其他多少个与 SBF 相干的加密项想法代币。个中席卷 Serum (SRM)，SBF 的 Solana 区块链上的去焦点化买卖所；MAPS，带有 DeFi 插件的地图利用法式的代币（lol，lmao）；Oxygen（OXY），「区块链上的主要经纪商」；以及 Bonfida (FIDA)，另一个与 Solana 相干的项目，托管「Solana 称号办事」。令人战栗的是，这些项目中的大普遍都是哑弹。

根据咱们的动态起因，Alameda 正在其物业负债表上至多持有这四种代币「价值」数亿美元。

SRM、OXY、MAPS 以及 FIDA 的总通行市值为 3.21 亿美元。也便是说，Alameda 持有的这些代币再次远超今朝通行的代币总量。这是大概的，由于这些项想法大普遍代币仍然「锁定」并且尚未通行。比如，到 2027 年，SRM 代币最终将拥有 100 亿代币的总通行量：

哎呀，我想分解代价会产生甚么改变？

异样，Alameda理论上弗成能正在没有将这些代币代价推高至凑近 0 美元的状况下整理这些「物业」的一切主要全体以了偿债务。没有人想要它们，由于没有人体贴这些退步的项目。让咱们加紧欣赏一下这些代币的数据：

SRM：SBF 正在其 Solana 区块链收集上施行去焦点化买卖的代币。SRM 正在往昔 30 天内的理论每日买卖量正在 1.6 至 800 万美元之间稳定。SRM 的总通行市值仅为 1.89 亿美元；这仅仅 SRM 总「市值」的一小全体，按此日的代价算计，该市值约为 70 亿美元。根据咱们的分解以及动态起因，Alameda 持有的震动性以及锁定的 SRM 远远逾越代币的总通行市值。

MAPS：Maps.me 是一个「地图利用法式」，它以某种办法拥有 DeFi 功能以及一个塞出项想法代币。固然，多少乎没有人利用这个货色；MAPS 正在 Twitter 上只要 28,000 名存眷者。（比拟之下，咱们有快要 21,000 个！）

嗯。只怕没有是下一个 PayPal？

该项目不断如许没有活泼，及至于 2022 年 8 月，他们正在 Twitter 上揭晓了此动态，称他们对于「有一段时光没有关连」示意「抱愧」，并为他们的项目引入了「新功能」：

看看那些订亲数字！Maps.me 的代币到场度也异样低迷。他们上个月的日买卖量从 3,000 美元到高达 350,000 美元没有等；这与仅 1000 万美元的通行市值相悖。然而，Alameda 挑选正在其物业负债表上异常列出这项物业……与 SRM 一律，生存 100 亿个此类代币，个中大全体仍「锁定」。异样，咱们的数据说明，Alameda 持有的代币远远逾越通行市值，逾越这个数目的 10 倍。MAPS 从史乘最高点着落了 93%。

OXY 的通行市值仅为 800 万美元，解锁后的最高市值为 4.4 亿美元。它的每日买卖量正在 800 美元到 31,000 美元之间（哈哈，lmao）。它比史乘最高点着落了约 98%。Alameda 持有的代币犹如是今朝通行市值的数倍。

FIDA：每日买卖量为 280,000 至 400 万美元，通行市值为 2500 万美元。它从史乘最高点着落了 96%。FIDA 犹如是仅有一个 Alameda 的市值没有逾越总通行市值的例子；不过，他们持有的代币占通行中的大全体代币。

Coda：谁持有价值数十亿美元的Alameda无确保债务？

假设这个泄漏的物业负债表是确切的，Alameda Research公司拥有 66 亿美元的净物业。根据咱们的动态起因以及守旧预计，Alameda 的净物业逾越了分配给其非震动性持有的 FTT、SRM、OXY、FIDA 以及 MAPS 的价值。正如咱们一经证实的那样，FTT 墟市震动性极差，由 Alameda 以及 FTX 主导。其他代币与没有受接待以及退步的项目相关，这些项目没有排斥力、到场度很低，并且都比史乘高点着落了 90% 以上。换句话说，Alameda发明自身处于与Celsius Network多少币安登录地址乎不异的境地。

这一分解以至没有涉及Alameda物业负债表中蕴含的 20 亿美元「股权投资」。鉴于现在的墟市环境和众人以及个人墟市的大领域减记，假设须要销售，Alameda很轻易看到这些投资的数亿美元亏空。其余，咱们想分解这些股权投资中有几许百分比用于 Maps.me 等退步的项目？咱们也没有说起 Alameda 的 Solana 持股（价值逾越 11 亿美元）被正当估值的悲观假定（至多也许说是一个很大的假定！）。

令人惊奇的是，Alameda 的物业负债表列出了 74 亿美元的贷款，个中 22 亿美元以 FTT 代币为抵押。谁分解Alameda物业负债表上其他毫无价值的代币抵押了几许……

谁持有这笔债务？他们失去回报的机缘有多大？