通根网络的证券法监管方法（二）

导读：加密文化破碎不堪，作为一名美国证券律师，作者将其这归咎于证券法，并在本文提出了一个框架，使证券法适用于通根化的开放区块链网络。作者认为，这一套连贯的、相互关联的概念和论证，或许会让加密社区的人，甚至反对者们意识到，证券法最终可能会成为一股积极的力量，提升该行业最根深蒂固的密码朋克价值观。 

接上文：通根网络的证券法监管方法（一） 

去年12月，SEC宣布了与Muchee Inc.一项明显不存在欺诈的ICO有关的首个和解方案。它的意思是发送一个信息:不，我们不仅针对欺诈，你们的“纯实用”通根仍然可以是一种证券。

2018年2月28日，担心的事情变成了现实:《纽约时报》(The NYTimes)发表了一篇报道，称SEC对ICO发出的传票“涉及多达80家公司和个人”。与此同时，美国许多州证券监管机构也开始了自己的传票和调查。这让整个行业陷入恐慌，毫无疑问，这也导致了后来几个月的价格从2018年1月的高点稳步下跌。

2018年6月14日，有传言称美国证券交易委员会(SEC)可能会就XRP或ETH做出重大声明(许多人担心这一声明会成为一场重大诉讼)，但出人意料的是，一条生命线出现了:加里·希曼(Gary Hinman)的演讲“数字资产交易:当豪伊遇到加里(Plastic)”。

希曼曾任(截至撰写本文之日，仍是)美国证券交易委员会公司金融部门的主管。演讲一开始，他就讨论了当通根作为投资的一部分被发起人出售以发展企业，通根就可以代表投资合同，然后，他抛出了一个几乎没人能预料到的重磅炸弹:

如果通根在其发挥作用的网络是充分去中心化的——在这种情况下，购买者将不再合理地期望个人或团体进行必要的管理或创业努力——这些资产就有可能不代表一份投资合同……

除开以太坊的融资筹建，基于我对以太坊现状的理解，以太坊网络及其去中心化的结构、以太坊目前的交易、销售都不是证券交易。而且，就像比特币一样，将联邦证券法的披露制度应用于以太坊的当前交易似乎没有什么价值。

在总结发言时，Hinman列出了在确定是否已实现“充分去中心化”以及通根是否从证券变为非证券时应考虑的一系列因素。

当时，这篇演讲反响强烈：美国证券交易委员会(SEC)一个最重要部门的负责人明确表示，他并不认为ETH是一种证券。他这样做是为了阐明一种更广泛的学说，即“充分去中心化”或“突变性”，即最初代表证券的通根可以变异为非证券的通根。

许多议论和闲言碎语随即而来，夹杂着相当大的乐观和宽慰。仔细一想，Hinman的演讲似乎令人吃惊——因为它比大多数加密律师先前的立场更像密码朋克！这是一个美国的监管者，一个麻瓜，一个保守的证券律师，他说如果该技术和从事该技术的人做了区块链应该做的事情——去中心化的权力，他们将会得到一个额外的特权，那就是更宽松的监管。没人料到美国证券交易委员会会产生如此有利于无政府主义者的结果!

在接下来的几天、几周和几个月里，人们纷纷猜测美国证券交易委员会是否或在多大程度上正式接受了Hinman的讲话。第一个确定的证据是，有传言称，证券交易委员会的工作人员要求通根发行者提供备忘录，解释特定通根在Hinman因素下的表现。随后，在2019年3月17日，美国证券交易委员会主席杰伊·克莱顿(Jay Clayton)写给美国众议院代表特德·巴德(Ted Budd)的信中又给出了新的确认，相关部分如下:

你的信还问我是否同意Hinman主任2018年6月演讲中关于数字通根的某些说法。我同意，对数字资产是否作为一种证券提供或出售的分析不是静态的，也不严格地与工具相关。数字资产最初可以作为证券出售，因为它符合投资合同的定义，但随着时间的推移，如果数字资产后来以不再符合该定义的方式出售，这种定义可能会改变。我同意Hinman主任对数字资产交易如何不再代表投资合同的解释，例如，如果购买者不再合理地期望一个人或一个团体进行必要的管理或创业努力。我同意他的解释，在这种情况下，根据Howey框架，数字资产可能不再代表投资合同。

最后，在2019年4月3日公布的美国证券交易委员会数字资产“投资合同”分析的官方框架中，Hinman的立场得到了进一步确认和澄清。与克莱顿的信类似，该框架阐明了“充分去中心化”的测试不是对豪伊测试的重写，而仅仅是对豪伊测试的补充。开放网络或其技术领导的去中心化程度是否满足豪伊测试的第四个方面会影响到一开始作为投资出售的通根的性质。

（待续）

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原文名称：Size Does Matter — Part 4 A Philosophy of Securities Laws for Tokenized Networks

作者：lex_node

原创翻译：区块链研究员（区块链Robin）

英文源自Coinmonks，译文有编辑及删减，如有侵权，请联系译者删除。

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