中央银行已经变得无关紧要了（下）

中央银行已经变得无关紧要了（下）

作者：@Russell Napier

我一点都不明白。 您可以指出1970年代，那里的失业率很高，通货膨胀率很高。 根据历史记录，您可以造成高失业率的通货膨胀。 我们以前做过。

十年期美国国库券的收益率目前约为60个基点。 一旦市场意识到我们即将进入通货膨胀的世界，债券收益率将会如何？

债券收益率将急剧上升。 它们之所以会上升是因为市场开始意识到现在谁在控制货币供应，即不是中央银行，而是政客。 那将是巨大的冲击。

是的，他们会的。但确切地说：是政府将采取行动阻止债券收益率上升。他们将迫使其国内储蓄机构购买政府债券，以降低收益率。在有一点上您可能不同意我的说法，您也许会认为央行将对债券收益率设置上限。他们将无法做到。

为什么不？甚至连美联储都在屈服于“收益率曲线控制”的想法，这是他们在1942年至1951年间成功使用的工具，当时他们将收益率的上限设定为2.5％。

我认为这很糟糕，因为从1942年到1951年，我们还进行了配给、价格控制和信贷控制。有了这一点，美联储就很容易限制国债收益率。当日本央行的现行政策显示出所有人都期望通货紧缩时，收益率曲线控制很容易。但是一旦市场参与者开始期望通货膨胀，他们都会想出售债券。中央银行的资产负债表将迅速膨胀。鉴于其资产负债表将随着通胀预期的增长而扩大，它们将在火上蔓延。在通货膨胀预期上升的环境中，收益率曲线控制将不会发生。

他们将被淘汰。他们将更多地成为监管机构，而不是货币组织。未来几年将会令人着迷。想象一下，您和我都在经营一家央行，我们设定了2％的通胀目标。而且我们看到我们自己的政府印刷货币的增长率为12％。我们要怎么做才能实现价格稳定？我们将不得不威胁更高的利率。我们将不得不对我们民选的政府进行全面的攻击。我们会这样做吗？

保罗·沃尔克（Paul Volcker）在80年代初就这样做了。

是。但是保罗·沃尔克（Paul Volcker）有勇气。我认为当今的任何央行行长都没有胆量做到这一点。毕竟，政府会辩称，鉴于Covid-19的冲击，仍然存在紧急情况。与1960年代相似，当时美联储对美国不断上涨的通货膨胀没有做任何事情，因为美国在越南打仗，而林登·约翰逊（Lyndon B. Johnson）政府发起了“大社会计划”，以使美国更加平等。在巨额财政支出的背景下，美联储没有胆量实行更严格的货币政策。我可以看到这就是今天的样子。

是。具有讽刺意味的是：大多数投资者相信当今中央银行的看似无限的力量。实际上，它们是自1977年以来最不强大的存在。

现在，与欧洲通胀挂钩的债券非常具有吸引力，因为它们的定价处于如此低的通胀水平。黄金显然是长期的首选资产。在未来几年，股票可能会表现良好。通货膨胀和名义增长更多是股票的良好环境。我特别喜欢日本股票。显然，您在任何情况下都不会购买政府债券。

在正常的通胀周期中，我建议购买商品。中国只有一个复杂因素。如果我们真的与中国进行新的冷战，那将意味着大宗商品市场的动荡。

您过去曾写道，在股市暴跌之前，通货膨胀率最高为4％的股票是一个不错的选择。这仍然有效吗？

是的，这本剧本仍然存在。但是，一旦政府真正迫使其储蓄机构购买更多的政府债券，它们显然将不得不出售一些东西。那将是股票。从历史上看，高于4％的通胀率对股市而言并不算太好。

如果我们接下来的十年，我会看到通货膨胀率在4％到8％之间。再加上十年的加息和低利率，这将在把债务降至GDP水平方面发挥巨大作用。

我最担心的国家是英国。它有经常有账户赤字，它必须向外国人出售大量政府债券。我从未真正理解为什么外国人会购买它们。英国即将脱欧，但情况可能仍然很糟糕。我认为不会，但是可以。因此，我们将看到英国债券收益率飙升。

首先，我们必须意识到这是一种长期现象。每个人都陷于当前的危机之中，他们错过了长期的转变。这将伴随我们数十年，而不仅仅是几年。现在的金融系统是一个非常不同的地方。对于储户来说，这是一个非常危险的地方。在过去40年中，我们学习的大多数技能可能都是多余的，因为我们经历了40年的通货紧缩时期。在那个时期，市场变得越来越重要，而政府变得不那么重要。现在，我们正在扭转这一局面。因此，我向我的客户建议他们应该提拔新兴市场部门的员工来管理他们的发达国家部门。新兴市场投资者知道如何应对更高水平的通货膨胀、政府干预和资本管制。这将是我们的未来。

（本文为翻译转载，仅代表原作者个人观点。原文地址：https://themarket.ch/interview/russell-napier-central-banks-have-become-irrelevant-ld.2323） 

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