ETH + DeFi 价值链基本框架的简要介绍（上）

ETH + DeFi价值链基本框架的简要介绍（上）

@枫叶资本(Maple Leaf Capital)，2020年7月4日

摘要

● ETH是一种数字商品，可为交易和执行代码提供动力并确保其安全，就像将水车作为一种“可循环利用”资源为水提供动力一样。EIP-1559，很像炼金术，通过ETH把水变成油。

● DeFi堆栈正在利用数字商品作为原料来探索当前金融基础设施内外的各种模块或功能，就像石油基础上的石化/工业价值链一样。

● 设计良好，维护良好的L1（Layer 1）代币协议应跟踪行业发展。考虑到迭代的需要，与利益相关者的关系可能更为重要，而第1层的超额收益将促进迭代，尽管由于需求强劲而可能带来安全性提高和价格缺乏弹性的情况。

● 在当今的DeFi生态系统中，我们认为AMM和贷款协议将加速合并。优胜者可能是短暂的，因此我们避免使用COMP、BAL和CRV（如果估值高）之类悬而未决的代币，而倾向于使用LEND、BNT和REN等待定或可能为催化剂的代币。为了扩展此类类比，从治理到价值获取的相变是驱动超额收益（如KNC）的原因。ZRX和RUNE需要进一步的艰苦努力才能到达这一步。我们正在密切监控Uniswap、Graph和1inch潜在代币的发行。始终如一的团队（例如SNX）值得一提。

● 通常我们认为，可以根据协议的使用或采用情况，对公式化和灵活的发行、回购、股息进行更多的试验，并且可以区分用户和长期持有人。我们通常也会赞扬那些对代币化问题考虑周到的团队，不要“过分负担”或过早地获利。

● 区块链原生法定、第一层数字商品、第二层扩展和DeFi基础设施的组合应该具有Lolrapaloooza效应，共同将新的使用案例带到现实中，否则此类使用案例可能会成本高昂，甚至不可能在今天实现。

● 如果成功完成上述任务，我们可能会生活在一个拥有高度个人主权的未来世界——财务报表的每一行项目都可以重新打包并出售或被拥有，任何人都可以拥有。主权/民族国家的定义将会演变。新的暴力特工将出现。所有这些公司都提供暴力服务，以换取“税收”美元。现在每个人都可以成为超本地和全球层面的利益相关者。

第1层代币是可演化的能源商品（水/石油），最上面的应用是能源/石化/工业价值链或基础设施

● 第1层代币充当可保护智能合约并为其提供动力的可演化的“能源商品”。除余额外，以太坊的分类帐还存储在节点（矿工）处理每个区块时所执行的相应代码中。通过设计，所述代码的调用者支付少量以太坊代币作为费用（“ Gas”）来激励事务处理。节点的既得利益（PoS）或沉没的基于法币的成本，需要有费用+通货膨胀收入流的回报（PoW），来使网络“安全”。简而言之，ETH PoW代币如今已成为一种商品，可为交易和代码执行提供动力和安全，就像水为水车提供“可回收”资源一样，节点和矿工会将ETH重新卖回生态系统。EIP1559提案略微改变了机制，以致于随着通货膨胀会增加节点/矿工的费用，这种Gas被销毁掉了，而这种变化，例如炼金术，将ETH从水变为石油，从而加工需求的峰值直接发挥了作用。由于交易费用被销毁或回收，ETH面临巨大压力。

● DeFi是建立在第1层数字商品之上的价值链之一，旨在超越现有金融行业功能进行复制和创新：值得强调的是，以前是封闭的价值转移系统（即中心化保管人）在暴力机构的帮助下，维护中心化分类帐现在有了另一种选择，通过巧妙的系统设计，可以公开市场价格发现愿意为价值转移支付的成本。换句话说，曾经高昂的价值转移隐性成本，通过暴力手段来强制执行征税，现在有了许多以公开市场定价来进行的选择。

● 因此，当前运行在以太坊之上的中间件和应用程序就像石油价值链中的裂解装置、炼油厂、管道和服务商，以及利用石油/石油精炼衍生物的第三产业，例如发动机制造商和化工厂。

● 因此，DeFi堆栈正在利用数字商品作为原料来探索当前金融基础设施内外的各种模块/功能。

在这样的数字商品/价值链框架下，我相信可以推论出以下一些结论。这些品质目前可能会让对ETH第1层杀手级应用的投资面临巨大挑战，以至于有更多数量级的开发人员/用户加入：

1、代码是数字商品的炼金术——通过协商一致的协议升级赋予代币新的属性，其方式比物理原子灵活得多。在这里把水变成油是可能的。代码升级被接受的困难与化合物的惰性/脆性类似。

2、能推动进化的好的利益相关者结构是护城河，而不仅仅是技术：鉴于进化的属性，领先的商品(假设是经过深思熟虑的进化)应该仍然是首选的。换句话说，一个充满活力、深思熟虑、积极参与的利益相关者社区+中心化的弹性所有权结构有助于协议的发展，并保持其在技术和功能上的竞争力。复制+维护社区和所有权结构似乎是一项极具挑战性的任务。

3、从长远来看，数字价值链应该是第一层不可知的：炼油厂应该能够接受任何原料，汽车发动机应该能够同时使用汽油和柴油。然而，在今天这样的新兴行业中，(A)切换到不同的第1层协议所花费的成本和时间以及(B)需要重建工具(可在ETH第1层上组合)的摩擦是现有第1层的关键竞争优势。

4、数字商品的“摩尔定律”：保持分类账的安全性和完整性不变/不断增加，由于这种演变，每笔交易的成本应该会继续下降，而不会牺牲安全性，尽管网络的整体价值随着用例的扩展会增加。类似于石油被提炼成高级汽油，或者原始铁矿石被提炼成合金，通过压缩改进和第二层+外包的第一层代币应该做得更多，同时保持或增进安全。

5、寻找价格无弹性的最终用户需求：如果通过数字商品价值链创造的经济价值如此巨大，那么对这种数字商品的需求应该是经常强劲和价格无弹性的，从而支持高的第一层代币价格(假设代币机制设计得更像是不可回收的商品)。此外，虽然昂贵的第一层确实应该会促使更换，就像昂贵的汽油价格会促使人们转向电动汽车或减少驾驶一样，但更高的价格会使网络更安全，这是对等的有趣抵消。

6、基础性问题：投资石油和石化/产业链股票哪个更好？意见可能会有所不同。我的观点是，设计良好的L1提供同行业增长相匹配的回报，中期SOV保费大幅飙升可能会暂时击败其大宗商品需求，并减缓进展/采用速度，这取决于最终需求的价格弹性。

（未完待续。。。）

（本文为翻译转载，仅代表原作者个人观点） 

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