2020年第一季度DeFi研究报告

去中心化金融（DeFi）长期以来一直是以太坊生态系统中的香饽饽。 “去中心化金融”一词直到2018年才获得广泛关注，但是在以太坊生态系统中这个概念很早就出现了。 对于DeFi来说，2019年下半年尤其可能被认为是个加速发展期， MakerDAO，Uniswap和Compound 这些生态系统的参与者在DeFi领域中表现都不俗。

第一季度DeFi数据概述

去中心化金融通过智能合约来运行，这些合约自动执行新式的、基于区块链的金融工具。衡量DeFi成功与否常常是评估DeFi中“锁定”的资金数量。 “锁定”的资金是指用户发送到可信的智能合约中的资金。随着时间的流逝，锁定在DeFi中的资金日益增长代表着消费者越来越有信心将钱交给这些智能合约，来实现与这些金融工具的交互。

有两种方法可以评估锁定在DeFi中的资金：锁定的ETH和锁定的USD。

1.锁定的ETH来自已发送到这些智能合约的ETH和WETH的数量。2.锁定的USD表明锁定在DeFi智能合约中的资金的美元价值。锁定的USD与以太坊的市场价格直接相关。即使锁定在DeFi中的ETH数量保持不变，随着ETH的美元价格变化，锁定的USD价值也会增加或减少。

DeFi中锁定的ETH

自2019年初以来，锁定在DeFi中的ETH数量一直在增加，其中大部分都来自于Maker和Compound。 Maker在锁定的ETH数量方面的主导地位是由于其在2018年开始的DeFi最早期入局并扮演着重要的角色。

Maker是新一波金融协议的推动者，这些协议都依赖去中心化的稳定币：SAI。当Maker发行SAI时，它实际上是使用这个稳定币独特功能的唯一DeFi参与者，因此，锁定在与DeFi相关的智能合约中的ETH大量增加都集中于智能合约中（这些智能合约锁定ETH来换取SAI）。从2019年中期开始，新一波的DeFi项目开始出现，其中许多使用SAI稳定币。 在锁定的ETH数量方面，Maker继续占据着优势地位，但是更新的项目通过设计新方法来利用SAI（以及现在的多抵押DAI）开始蚕食其在市场上的主导地位。

1月30日，以太坊社区见证了锁定在DeFi项目中的ETH数量的最高点：31,786,95个ETH。锁定的ETH中有81％（250万个）都来自于Maker（MCD + SCD），还有12％（37.6万个）则来自于Compound。

第一季度的两件事影响了DeFi中锁定的ETH数量：bZx事件和黑色星期四（图2）。就对锁定的ETH造成的冲击而言，2月18日的bZx事件产生的影响要大于黑色星期四。从2月18日到2月19日的事件，锁定在DeFi中的ETH总量下降了约17.5万，降幅约5.8％。

在bZx协议连续遭到破坏之后，锁定的ETH的数量减少表明DeFi用户中有相当多的人仍然对DeFi协议的安全性保持警惕。对于一些市场参与者而言，闪贷以及随后对加密货币经济激励措施的不当使用，都让他们在整体上对DeFi的信心下降，这一点在所有DeFi项目中锁定的ETH有所下降得以体现，而不只是bZx。

黑色星期四，全球市场崩盘，这影响了几乎所有现有资产的价值。加密货币也不能幸免 - ETH和BTC的价格在不到24小时内下跌了40％以上。尽管加密货币市场和传统市场并不总是相关联的，但似乎合理的结论是，加密货币价格的急剧下跌是由导致股市崩盘的同一因素造成的：对新冠病毒传染的担忧和石油价格。

在黑色星期四之后，锁定在DeFi中的ETH的下降幅度小于bZx事件引起的下降 - 从3月12日到13日锁定的ETH总量下降了2.69％，相比之下，从2月18日到19日下降了5.8％。不过，黑色星期四产生的渐进影响更为严重。在3月12日之后的一周内，锁定的ETH总量减少了12.2％ - 而在2月18日之后的一周内，锁定的ETH减少了7.8％。

2月和3月锁定在DeFi中的ETH的减少在一个前期总体上行的趋势下是前所未有的异常情况。不过，甚至在去年的两次最严重的生态系统事件中，锁定在DeFi中的ETH在24小时内减少的幅度达到了5.8％。在第一季度末，锁定的ETH数量现在与一个季度前相差无二。一个可能的结论是，在过去两个季度的某个时候，DeFi生态系统整体上可能已经跨越了“无回报”的重要门槛。尽管个别项目受到了挑战（后面将会讨论），并且一些消费者失去了信心，但即使面对严峻的压力，整个生态系统仍保持了灵活性。

DeFi中锁定的USD

DeFi在本季度再次成为头条新闻，2月6日的时候，以太坊去中心化金融协议中锁定的ETH的价值达到10亿美元。其中，约64％来自ETH或WETH，约36％则来自ERC-20代币。

计算ETH 和ERC-20的美元价格存在的一个可能问题是重复计算。如果用户将ETH锁定在Maker中，然后将生成的DAI锁定在Compound中，那么计算ETH和 ERC-20中锁定的美元会同时计算锁定的ETH和DAI，而锁定的实际数量只有最初的ETH。

2月6日，仅WETH和ETH的美元价值接近6.5亿美元。不过，到2月15日，它增加到略低于8.5亿美元（当时ETH 和 ERC-20的美元价值约为11亿美元）。无论算不算ERC-20代币，2月都见证了锁定的美元价值的历史新高（当时ETH的价格低于300美元）。

DeFi项目的现状

DeFi项目的发展可以通过三个数据进行适当评估：锁定的ETH数量，唯一地址的数量以及用户交易量。 通过这三个数字，我们可以看到在第一季度不同的DeFi项目增长或停滞的情况。 如图4所示，从1月下旬到3月底，锁定的ETH轻微减少无疑是由于市场上ETH兑换为稳定币和美元所致。 在整个三月份甚至在三月份的市场动荡之前，用户交易一直稳定增长，在3月中旬出现大幅增长前每两周大约增加2万次。

MakerDAO MCD

2019年11月18日，MakerDAO的多抵押DAI（MCD）上线以太坊主网。它标志着迄今为止最大的DeFi项目之一最令人期待的里程碑。

在11月18日之前，MakerDAO平台允许用户只使用ETH作为抵押物来获得SAI稳定币贷款。 11月的这次升级可以让用户使用多种形式的抵押物（包括ETH）获得新的DAI稳定币贷款。在这次升级过程中，SAI持有人可以将手中的SAI按 1：1兑换为新的DAI。 SAI仍然存在，但社区将在某个时候投票停用它，来确保DeFi社区以多抵押物系统运行下去。

新平台中的抵押选项不是一成不变的。它们是“可扩展的”，这意味着可以借助Maker治理过程来加入（或剔除）抵押物类型。在黑色星期四之前，MCD平台提供的抵押物类型有ETH和BAT。在3月17日的投票后，MKR持有人接受USDC作为第三种抵押物。

12月17日，流通中的SAI有超过50%的已成功迁移到DAI。2月下旬前SAI到DAI的迁移一直表现良好，然后停滞，之后DAI的总供应量出现了下降。图11中的大幅下降主要是由于ETH价格下跌导致的清算热潮。

图12显示了以美元计价的MKR价格以及MKR销毁率。 随着3月12日ETH价格开始下跌，清算量突然激增导致原先稳定的MKR销毁率急剧上升。MKR销毁量的增加是由于使用清算的DAI来购买并销毁MKR。 不过，交易量并不足以保护MKR价格免受下跌（从3月11日的500美元降到3月16日的200美元）。

图13展示了清算数量与ETH价格之间的预期的相关性。从历史上看，清算总数（红色）的最高点与ETH价格（绿色）的下跌相吻合。不过，清算的数量并不总是与PETH的清算数量成正比（橙色）。过去，清算的数量很多，但使得3月份这些事件独特的原因是被清算的CDP的平均数量。

导致Maker平台动荡的原因是错误的预言机价格数据源和严重的网络堵塞这两者的相结合。这使得四个地址可以出价0元来竞拍抵押的62000个 ETH（价值约700万美元）。

通常，Maker DAO清算的运作方式是，如果锁定的ETH抵押物的价格低于未偿还债务价格的150％，Keeper可以拍卖债务，并加收13％的清算费用。剩下抵押物退还给借款人。借款人也使用该抵押物保留他们提取的DAI，因此损失应该仅相当于13％的罚款，加上已支付的稳定费，以及引发最初清算的ETH价格波动的风险。不过，这些0元拍卖导致借款人损失掉他们大部分的抵押物。

Compound v2

Compound v2于2019年5月推出，是Compound DeFi平台的下一个迭代版本。 在此之后，正如平台中锁定的ETH数量和用户量所示，Compound v2在DeFi生态系统中发挥了重要作用。

3月中旬的市场崩盘严重影响了Compound中锁定的ETH。 在3月12日之后的一周内，锁定的ETH从3月初的52.6万个下降到3月17日的29.5万个，降幅达43%。 除了对锁定的ETH带来重创之外，用户量和交易也停滞不前或有所下降。 从这一季度开始，用户量和交易量大致回到了1月下旬的水平。

Uniswap

在去中心化交易所中，Uniswap在2019年末成为市场领导者，并在上个季度巩固了自身地位。 2020年第一季度，Uniswap上总共交易了270万个ETH / WETH。 仅在3月13日的交易就占到了总交易量的13％。 尽管对于以太坊生态系统来说最终是艰难的一天，但三月份的黑色星期四事件对于去中心化交易所来说是重要的时刻。 在24小时内，Uniswap平台上成功交易的ETH数量2月份高点的8倍。

特别值得注意的是，在三月份的市场动荡期间，稳定币的交易不断增加（图15）：

• 1月6日（1月份最高的交易量），当天交易量的27.1％是DAI和USDC。

• 2月14日（2月份最高的交易量），当天交易量的17.0％是DAI和USDC。

• 3月13日（黑色星期四之后的第二天，当天交易量的80.8％是DAI和USDC。

3月13日，稳定币交易占主导地位（图15和16）证明了这一普遍的假设；大多数交易活动（至少在去中心化交易所上）是通过尽可能快地兑换为稳定币来保护自己的加密货币投资。 这就是DAI和USDC作为主要的两个稳定币使用的原因。

展望未来：2020年的DeFi

观察点：锁定的ETH

2020年第一季度的后两个月锁定的ETH减少明显偏离了已经持续了一年多的上升趋势。尽管有了这样的减少，但基本上只"缩水了"四分之一，与2019年末锁定的ETH数量差不多持平。我们预计，在bZx和黑色星期四的冲击后，随着人们继续使用DeFi，这一统计数据的上升趋势将恢复正常。

关注点：DeFi保险

对于以太坊生态系统来说，去中心化金融的第一季度是重要的。bZx和黑色星期四事件揭示了我们预计在2020年DeFi中一个重要组成部分日益增长的重要性：保险。特别是Nexus和Opyn这两个协议，它们向DeFi消费者展示了保险类别的复杂性和多样性。 Nexus是一家更专注于智能合约漏洞的公司。Opyn是一个在2月12日启动的保险平台，就在bZx首次事件的前几天，将保护范围从技术风险扩展到了“金融风险（例如流动性危机）”。

在bZx和MakerDAO事件之后，人们担心项目开发人员会犹豫是否支持主网上的新的金融机制，从而导致生态系统的发展放缓。不过，Nexus和Opyn起到了抵消作用，并为用户提供了一种保护自己将来免受协议潜在漏洞影响的途径。

原文链接：https://cdn2.hubspot.net/hubfs/4795067/Alethio%20Defi%20Report%20-%202020.pdf

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