正向合约能否成为拯救踩踏行情的良药？

2020 年在所有人都期待减半行情到来的时候，市场巨幅下跌，BTC 触及 3800 美金，近 30 天全网爆仓总金额达 86.1 亿美元，约合 604.6 亿元人民币。相当于 15.5 个嘉楠科技的市值，而究其原因，合约难逃其咎，杠杆合约连环爆仓，踩踏导致整个市场流动性危机，导致了 BTC 的瀑布行情。

其实，我们在加密货币市场上提到的「合约」，多指「反向合约」，所谓的反向合约，就是以 BTC、ETH、EOS、XRP 等加密货币为保证金的合约模式，但由于加密货币本身价值会剧烈波动，极端行情十分易于爆仓。

在反向合约占据主导地位的市场中，如此反人性的「连环爆」，也暴露出了反向合约保证金模式的弊端：保证金（BTC、ETH、EOS、XRP 等）价格的剧烈波动，让爆仓变得极其容易。

而与之相对，「正向合约」成为了行业新的热点，正向合约就是以稳定币（USDT）作为保证金的合约，由于稳定币价格相对稳定，所以交易风险相比反向合约减小很多。

在如今的市场下，无论是对冲套保的需求，还是高杠杆的投资需求，整个市场已经无法在割舍掉合约产品了，那么正向合约产品能否解决反向合约的问题吗？

「预谋已久」的 Bybit 产品发布会

在这样的市场环境下，二级市场的目光也逐步关注到了正向合约，3 月 24 日，在 Bybit 交易平台刚刚举办完的发布会上，正向合约也成为了这家拥有 33 万用户的加密货币衍生品交易所的重磅产品。

而在此次发布会上，Bybit CEO Ben Zhou 也表示，「其实此次产品发布赶上大行情是巧合，Bybit 的正向合约新产品，团队经历了长达 6-8 个月的研发和测试才决定正式上线，和加密行业快速更新迭代的风格不一样，Bybit 更重视的则是产品极致的性能和上线后优质的用户体验」。

此次发布会对外着重展示了三个即将上线的新品：USDT 永续（正向合约）、合约保险（反向合约）、APP 高级策略下单功能，并对此逐一进行了特点介绍。

区块律动BlockBeats 发现，Bybit 的正向合约还支持多空合约开单的一键翻转和快速开仓。一键翻转指的是当用户已经下过空单之后，认为市场或有可能上涨希望将空单取消改为多单的时候，无需多个步骤操作，只需要一键即可平掉当前仓位，并以市价开出同样仓位的反向合约；快速开仓则是当用户需要快速下单时，可以直接在 Bybit 平台 K 线上根据提示直接点击开仓买入/卖出即可。显然，发布会上推出的这两项正向合约的新功能都是基于时间层面去极大提升用户体验。在宽幅震荡的市场下，操作简便及时，从而导致成本最优可能是散户最迫切的需求。

正向合约正式走入市场

毫无疑问，2019 年是加密货币衍生品之年。仅在 2019 年 12 月份，合约日均合约交易量就高达 90 亿美金，占现货交易的四分之一左右。

诚如 Bybit 中国区商务负责人 Martin 所言：「合约交易是衍生品交易中的主力产品，它可以用来对冲、套期保值和提高资金利用率，同时因其高杠杆率被短线投资者所喜爱。」

Coingecko 数据显示，3 月 13 日，在 BTC 行情剧烈波动期间，Bybit 瞬时峰值交易量突破 55 亿美金，该数据也是此前交易峰值的 1.25 倍。同时，Bybit 在 2019 年日交易额突破 50 亿美金，日均未平仓量保持在 2.5 亿美金左右，交易量和网站访问量在衍生品交易所里排在全球前五。

合约点差与未平仓量作为衡量交易所深度的重要指标，以 BTCUSD 交易对为例，在 6 点差内超过 500 万美金深度，目前这一深度只与 BitMEX 差距甚微。在未平仓量方面，根据 CoinGecko 最新数据，即便近期经过惨烈洗礼，3 月 14 日近 24 小时交易量仍超过 21 亿美元，未平仓位总价值超过 6000 万美元。

该量级的市场深度完全能够满足 99.9% 的交易者，即便千万级别交易，也不会出现大滑点现象。

而随着 OKEx、币安、Bybit 等全球头部交易所相继推出正向合约产品，USDT 保证金合约正成为合约市场新的趋势。投资者交只需持有 USDT，就可以直接做多个主流币种的合约交易，而不需要持有多个币种再去做一一对应交易。

而与之相反的市场上目前最流行的反向合约，即以 BTC 等加密货币为保证金，盈利与亏损都是加密货币，这是目前交易所普遍运行的合约产品。例如投资者要操作 BTC/USDT 合约，就需要用 BTC 来开仓下单，并且最终通过 BTC 进行结算的方式。如果你要做 ETH/USDT 合约交易，那就得持有 ETH。

相比之下，正向合约有明显优势。

首先，正向合约持有一种稳定币就可以开多币种合约，避免「贻误战机」，也避免管理多种货币带来的麻烦，收益也更好计算。

例如，投资者小明账户中只有 USDT，不持有任何其它加密货币，如果是在反向合约下，小明需要先将 USDT 兑换成 BTC、ETH、EOS、XRP 等加密货币，然后才能买涨买跌。但在正向合约下，小明直接就能用 USDT，对 BTC、ETH、EOS、XRP 等众多加密货币做多做空，实现单个 USDT 仓位为不同加密货币提供保证金管理的目的，直接避免了只有持有对应币种才能做相应合约的麻烦。

其次，正向合约也为美金本位用户提供了更好的盈亏计算体验。

例如，在近期比特币下跌行情中，币价从 10500 美金下跌至最低 3800 美金，如果在反向合约做空比特币，用户虽然赚到大量 BTC，但是由于 BTC 本身贬值高达 66.7%，因此在美金结算视角下，收益会大打折扣，但若使用正向合约做空，持仓盈利以 USDT 结算，币价下跌时 USDT 收益增加，从而可以避免用户在反向合约一倍做空时「虽然赚了一堆币，币却在贬值」的问题。

最后，由于正向合约保证金是 USDT，也从根本上避免了反向合约保证金剧烈波动导致的强平风险。

此外，正向合约更容易理解，收益更容易计算，初学者也会更易上手。

然而，即便如此，根据 Tokeninsight 报告显示，反向合约占衍生品交易量高达 58%，正向合约只占 17%，这是为什么？

目前来看原因有两个。首先是公信力不足，尽管 USDT 在加密货币领域应用广泛，但 USDT 从 2014 年诞生至今也只有 6 年。其次是交易所不希望过多为 USDT 背书，交易所一旦采用 USDT 开通正向合约，就意味着与 USDT 深度绑定。

但是，随着合约市场竞争加剧与 USDT 稳定币公信力愈加深入人心，正向合约必定是大势所趋，正向合约市场份额赶超反向合约也是必然。

正向合约的独有优势

正向合约不是第一次出现在加密货币二级市场上，为了提升用户体验，Bybit 在正向合约产品上做了不少的「增值服务「。笔者也是第一时间亲测体验该产品，并发现 Bybit 交易所正向合约的一些特别之处。

首先，Bybit 正向合约支持同一合约的多空双向持仓，未结盈亏共享，资金利用率最大化，让锁仓更容易。具体来说，投资者可以同时持有看多仓位与看空仓位，两个仓位的共享未结盈亏，即便发生出现极端行情，也不会被强制平仓。

例如，笔者在比特币价格为 6600 美金附近时，分别开了价值 10 BTC 的多单与空单，当比特币价格上涨至 6900 美金附近时，多单盈利 2263 美金，空单亏损 2372 美金。此时的盈利几乎 Cover 住亏损。注意，之所以盈利较少，是因为空单开仓价略低于多单开仓价。

对冲风险只是双向持仓功能的结果，投资者在应用过程中还可以根据不同需求灵活制定开仓策略。

例如下面的情况，交易者小明长期看涨 BTC，目前持有 10 个 BTC 的多单。他担心近期或有新的监管政策出台，会对 BTC 的价格带来下行风险。为了控制可能产生的冲击，打算把仓位减半。除了关闭 5 个 BTC 的多单，还可以运用多空双向操作！即他也可以选择短期开立 5 个 BTC 的空单，来达到仓位减半的目的。

然后，全仓模式时未结盈亏共享支持开仓和提现，即未结盈利会增加账户可用余额，未结亏损会减少账户可用余额，由此可见，正向合约可以提升交易者的资金利用率，并且在交易者需要的情况下，也可以随时提取可用余额。不过，值得注意的是，提款会使所有全仓仓位的保证金减少，增加了所有仓位被强制平仓的风险。

并且未结盈亏会实时清算，可以实时把未结盈亏转化为已结盈亏，交易者可以实时利用已有仓位的未结盈利开新仓位或提款。

目前 Bybit 仅推出 BTC/USDT，待推出更多其他正向合约（如 ETH/USDT）后，全仓模式下的所有 USDT 保证金合约的仓位未结盈亏都可以共享，以实现资金利用率最大化。

最后，持有 USDT 就可以开多种合约，为多币种合约充当保证金。随着 Bybit 正向合约上线，多币种合约服务也会被开放，届时投资者只需要持有 USDT 一种稳定币，就能够轻松驾驭多种币种合约交易。对专业交易机构而言，大大减轻了保证金管理难度。

随着市场行情在全球经济大环境下逐渐恶化，未来合约市场肯定会出现更多的多空对决「战事」，对于加密货币投资者来说，反向合约在现在的市场环境下并不合适，反倒是正向合约能在一定程度上起到价值保护作用。希望 Bybit 的正向合约产品，未来可以成为观察正向合约对市场产生影响的参考指标。

作为一种投资选择方式，区块律动BlockBeats 希望能有更多交易平台加入这一趋势。可以确定，未来也一定还会有更多金融创新方式来到加密货币市场。

区块律动 BlockBeats 提醒，根据银保监会等五部门于 2018 年 8 月发布《关于防范以「虚拟货币」「区块链」名义进行非法集资的风险提示》的文件，请广大公众理性看待区块链，不要盲目相信天花乱坠的承诺，树立正确的货币观念和投资理念，切实提高风险意识；对发现的违法犯罪线索，可积极向有关部门举报反映。