为何对冲的期权组合能够在剧烈波动中盈利?

 空投币   2020-03-25 17:05   10073 人阅读  0 条评论
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上次文章提到对冲的期权组合,有人留言说,既然是对冲,左边赚了100块,右边就会亏100块,最后不是个0,怎么会盈利呢?

对冲的期权组合在剧烈波动行情中确实是盈利的,这是由期权的特性决定的。

有的童鞋看到期权这个词就头大,这是因为你不熟悉,如果熟悉了,期权和期货一样简单。

我记得2005年我对于期货也是感觉很神秘,2016年在BitMex上炒过比特币期货以后,觉得期货简直是太简单了。和买卖股票一样简单,只不过很容易爆仓,亏钱亏得更快。

接触期权,最早是A股的权证,后来是港股的窝轮。你亲手炒上两次,很快就把它的原理都忘光了,脑袋里只剩下一个代码,就像你炒股票一样,炒不了几次,脑袋里只留下一串数字代码,早搞不清楚这些公司是干什么的。

期权的功能,最常见的是股份公司发给管理层,作为激励。

大名鼎鼎的乔布斯,重返苹果的时候,就给了他很多期权,意思是鼓励他好好干,干好了,这些期权就很值钱;干得不好,这些期权就是废纸了。

期权是一个合同,在合同上写着,在某年某月某日,你可以以某个价格从我这里买某个标的,或者卖给我某标的。

期权一定是某个人(或机构)发行的。要记得这一点。期权不是从天上掉下来的,要么是你发行的,要么是我发行的。

谁发行期权,谁是期权的“履约人”。

前些年我看过一本黑华尔街的书,叫《泥鸽靶》。里面有句话形容期权和期货的区别,说得很到位,说:期权是一个权利,期货是一个义务。

期权和期货都是合同。如果你买到了一张期权合约(或合同),在合同到期的时候,你可以选择不执行这张合同;但如果你买了一张期货合约,在合同到期的时候,你是必须按照合同来执行的。

期权像美国公民的投票权,你感兴趣,可以参与投票选总统;你不感兴趣,你手里的投票权也可以当废纸扔掉。期权就是你随时可以扔掉的合同。

期货就不行了,买了期货,就要背着,到期就要去履约。

所以期权的英文叫option,意思是选择权。

刚才说的权利和义务,是从买期权的人角度讲的。从期权发行人的角度讲,期权也是义务。如果你发行了一个期权合同,合同到期的时候,无论谁持有这张合同,找到了你,你都要履行这张合同。

说到这里,我想起小时候看的一个电视剧《侠客行》。里面有个古怪的江湖人物,叫“谢烟客”,他很奇怪,他发行了三张期权,叫“玄铁令”。无论谁,拿到这张期权,都可以向他提出一个要求。

你看,在玄铁令的例子里,谢烟客,就是典型的期权发行人。他是负有履行合约的义务的。但购买玄铁令的人,或者捡到玄铁令的人,却没有任何义务,我捡到这块玄铁令,我也可以把它随手丢在路边,并非必须找到谢烟客,向他提一个要求。

玄铁令是典型的期权。

所以,做期权的发行方是很倒霉的,你发了你就要背着一辈子,直到合同到期,有人来找你履行。

在股票市场里,期权一般是由银行(或曰券商)发行的。

许多人炒期权炒了一辈子,也不知道期权是由谁发的。

理论上来讲,你买到了一手期权,它可能是没有人来履约的。比如你买了雷曼兄弟发行的期权,但雷曼兄弟破产了,谁来给你履行这张期权呢?

说回到乔布斯的例子,在这个例子里,期权是由苹果公司董事会发的,或者股东大会发的。发给谁呢?发给乔布斯的。

这张期权上写着,到1998年,你可以以每股50美元的价格,买入苹果股票。

乔布斯是1996年回到苹果公司的,这个期权的意思很明显,是让乔布斯好好干。现在苹果的股价是20美金。如果你干得好,苹果股价涨到50美元以上,你手里的期权才有价值。如果你干得不好,到98年,苹果的股价没到50美元,你手里的期权就是废纸。

我们假设1998年苹果的股价涨到100美元,乔布斯手里的期权,每张的价值就是100-50=50美元;假设苹果涨到200美元,乔布斯手里的期权,就价值150美元。

乔布斯的例子,是一个典型的股份公司发行期权的例子。与银行发行的期权不同,股份公司发行期权不是针对大众的,是针对公司内部的高管的。银行发行的期权,是在股市里给大家做投机的。

股份公司发行的期权,股份公司做履约人;银行发行的期权,银行做履约人。

当然,你也可以想到,股份公司破产了,期权也会作废的。就像银行破产了,期权就作废了一样。

不过这种情况是废话,股份公司都破产了,股票都归零了,期权还有毛线价值。

股份公司发行的期权还有一个特点,它一般都是看涨期权,或者“买入”期权,英文叫call期权。

但银行发行的期权,既可以是看多期权,call;也可以是看跌期权,put。

我想股份公司不大可能发行自己的看跌期权,发给谁呢?发给自己的CEO,告诉他,你别好好干,把公司干破产了最好,这样你手里的看跌期权就有价值了。嘿嘿。这真的很幽默。

刚才乔布斯的例子,也看到了期权的价值从哪里来。

这是看涨期权价值计算的例子。看跌期权的价值计算也类似。

如果你想炒期权,掌握上面的这些算数运算已经“接近足够”了。后面我解释为何还是并不足够的。

我先举一个实际的例子,说说如何运用这样简单的价值计算来投资期权。

假设有一个公司股票的期权,比如腾讯的期权。上面写着2020年3月26日(也就是明天)到期,你可以以300港币的价格买入腾讯股票。

这只期权目前的价格是1港币。

Oops!

如果你看到有这样的期权,赶快告诉我,让我们一起大量买进。

此刻腾讯的股价是378。

如果我买入这张期权,假设明天腾讯的股价还是378,我一张期权可以赚到77块钱。

(在这里没有讨论行权比例等细节)

谁发行的这张期权,我找到他,从他手里以300港币的价格买到腾讯股票,转手在市场上以378的价格卖出,我不是赚77港币吗?这里扣掉了我买期权的1港币的成本。

这就是最简单的期权的投资原理。

大部分时候,你知道这个就足够了。我炒期权的时候,大部分时候都是只用算数计算价值。

刚才也说了,这样的价值计算是不充分的。

期权的价值,不止是这些,还有一些其他的价值。

这些价值,专业术语叫“时间价值”,“波动价值”。

我来解释一下。

刚才的计算,不管乔布斯的例子,还是腾讯股票的例子,都是期权在“价内”,也就是期权已经有了价值。

但如果并非如此,期权在“价外”,也就是说目前它还没有价值呢?

比如还是乔布斯的例子,此刻是1996年,苹果的股价是30美金。送给乔布斯的期权的条款写着行权价是50美金。那这张期权是废纸吗?价值为零吗?

如果你是乔布斯,你应该把它扔掉吗?

或者,如果乔布斯找到你,说要把他手里的这些期权卖给你,你肯买吗?

每张应该值多少呢?10美金,1美金,0.1美金,0.01美金?……

你挠挠头,好像这些期权是废纸,又好像不是废纸。似乎应该有价值,但又似乎没价值。

就是这个问题。

这就是期权的价值计算问题。尤其在期权处于价外的时候,这个问题显得更刺眼。

1997年,有两个很聪明的人,发明了一个公式来确定期权的价值,这就是BS期权定价模型,他们因此获得了诺贝尔经济学奖。

2005年炒股的时候,一看这个BS公式就头大。现在一看,惊讶于这个公式的粗浅和简单。真令我惊奇,就这,也能拿诺贝尔奖?这奖也太水了吧。

公式确实用到了大学的概率论知识,但也仅此而已,任何读过大学的人都学过正态分布,实在是没什么高深的。

公式更多的细节,可以去百度,也可以阅读一本书叫《期权波动性交易策略》。每个提到期权的人,都会推荐这本书作为入门,讲得确实很细。

我来把公式的精神粗略说一下。

期权的价值,刚才说了,如果在价内,当然可以看到明显的“计算方法”,这种算数计算是不充分的,但是可以算个大概了。

当期权在价外时——其实无论价内或价外——它的价值,和股票的波动性有关。

举个例子,

如果有两只期权,一只期权是中石油的期权,它是价外的,目前可以说价值为“0”。

另一只期权是小盘股票的,我不知道什么股票,比方星期六吧。它也在价外,也可以说目前“价值为0”。

但你说哪只期权比较容易到价内呢?

答案是显而易见的,显然是星期六的期权。因为星期六的波动性比中石油要大。

中石油的股票,一百年也不见波动一下,几乎是一根直线在走。如果现在期权在价外,将来不出意外,期权还是在价外,那就是要归零。

但星期六的期权不一样了,这个股票上蹿下跳的,说不定哪天就涨了10倍,期权就走到价内去了,就不是废纸了。

这就是为何标的波动性会影响期权的价格。

我们凭感觉,能知道这一点。BS公式只不过是把我们的这种感觉,用数学表达出来罢了。

简单来说,期权价值=标的波动性。

说到这里,可以解释今天题目里的问题了,为何在剧烈波动的行情里,同时买入看涨和看跌的期权,可以盈利?

这是因为标的的波动性变大了。

在我上一篇文章里,我自己亲身经历的例子,A股经历了熔断,我同时买入了A50的认购和认沽期权。第二天,指数跳空高开。第三天,指数再次暴跌。

这都是指数波动很剧烈的表现,既然指数波动很大,认购和认沽期权的价值都在增加。这里要注意,不仅是认沽期权增值了,认购期权也增值了。

在标的波动性增强的时候,价内的期权价值增加反而不明显,价外的期权价值增加最明显。

这不肯定的吗?

价内的期权,已经有价值了,人家不需要靠“波动”增加获得价值的可能;而价外的期权,价值本来是个“0”,价格可能就1分2分,但标的波动增加,它可能由废纸变得有价值了,所以价外的期权价值增加得更多。

在剧烈波动的市场,价外的虚值期权都会飞起来。也就是本来“没谱”的可能性,现在看起来都显得“有谱”了。

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