【老铁笔记】100万变1.7亿？周期投资大师霍华德·马克思：投资最重要的事

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昨天老铁长文分享了关于周金涛的周期论，在学习过程中，老铁发现国外也有一个类似的牛人。他在国内可能没有周天王出名。但是近几年他在中国投资人圈子里还是很热的。今天结合他的一本书《投资中最重要的事》来胡扯一下投资。（因为老铁不是专业投资人，也不是经济学人，所以解读浅薄，此文只作为谈资不作为投资指导。也欢迎朋友们针对大师观点留下自己的精彩解读！）

巴菲特致有个习惯，每年会给股东写一封信，信的内容是总结公司上一年的投资和心得。这封信一写就是50年，全球的投资者年复一年，翘首以待，视为投资圣经。

大家很少知道的是，股神也有期盼的“那封信”。那就是霍华德·马克斯（Howard Marks），自上世纪90年代，开始为投资人撰写的《投资备忘录》。他在2000年1月份的投资备忘录中，他准确预言了科技股泡沫破裂。巴菲特说：“每天早上我第一时间打开阅读的邮件就是霍华德·马克斯的备忘录，我总能从中学到东西。”

 霍华德·马克斯与他的橡树资本（Oaktree Capital Management）在价值投资界的地位，就像篮球巨星 Kobe 在篮球界一样耀眼。

橡树资本成立时间20多年，管理资产已经到了1000 亿美元的惊人规模。更惊人的是它的长期绩效表现：20多年来橡树资本的平均回报率高达 19%，相比同期美股 S&P 500 的表现只有 10.1%，MSCI 全球指数只有 4.9%。

单看数字大家可能觉得没什么，才19个点！但是这个收益可是持续20年的正收益！投资江湖中谁能保证20年不失手？直观的用数据说话：如果你在 20 年前，将 100 万交给橡树资本管理，通过持续20年正收益的复利效应，现在你的收益是 1.7 亿！

橡树资本的诞生

霍华德.马克思，生于1946年，纽约人。他在宾夕法尼亚大学沃顿商学院本科毕业后，又在芝加哥大学拿到了会计和市场营销的MBA学位。

马克斯本人回忆，刚毕业时，他参加了七个不同领域的七份不同工作的面试。其中包括咨询业、会计、资金管理及投资银行业务。最后，23岁的马克斯进入花旗银行，任职该公司研究部门的股票分析师。

9年后，他成为花旗银行副总裁和高级投资主管，负责可转换证券和高收益证券部门1985年马克斯加入西部资产管理公司（TCW）然后在那里待了10年。

1995年，他和另外五个合伙人离开TCW自立门户，到洛杉矶成立了橡树资本管理公司。这家公司主要的投资包括高收益债券、不良债务，私募股权以及其他的一些投资领域。

今天围绕霍华德·马克思在《投资最重要的事》一书中的核心二十一条，学习他的投资智慧。

第一件 | 学习第二层次思维

在投入投资界零和博弈竞争之前，你必须先问问自己是否具有处于领先地位的优势？要想取得超过一般投资者的成绩，你必须有比群体共识更加深入的思考。你具备这样的能力吗？是什么让你认为自己具有这样的能力？

【老铁笔记】：投资是零和博弈。它是指参与博弈的各方，在严格的竞争下，一方的收益必然意味着另一方的损失，不存在双赢的可能。就像是打扑克牌或者打麻将，大家上桌之前每个人手中一百块钱，我输了多少，就有人赢了多少，总和是不变的。

通俗的说：你在市场赚的每一分钱都是别人损失的部分。零和博弈的結果是一方吃掉另一方。作为参与如此残酷“斗兽场”的投资者，进入前不应该问问自己：你有什么优势能保证自己在这个零和游戏中成为胜利的一方？

市场中有个“七二一法则”：长期来看，市场中70%的人亏钱，20%的人保本，只有10%的人赚钱。失败者的财富就是胜利者的盈利。那么如何让自己脱离那8成失败者的群体性思维特征？那需要让自己具备第二层思维能力。

为什么大部分人在投资中是失败者？因为人性存在很多弱点，并且很难克服。弱点一，人天生喜欢站在人多的一方，喜欢抱团从众容易受群体影响。弱点二，人性都是在感到危险（下跌）的时候变得恐惧，在受到诱惑（上涨）的时候变得贪婪。弱点三，人都渴望快速致富，很少有人愿意慢慢的变富。这些都是人性的弱点，也是投资中的弱点。天性中的弱点，很难改变。

人是很难战胜自己，自然也很难战胜自身天性的这些弱点。但是投资又不得不“逆人性弱点”而动，所以想要投资成功变得很困难

。

什么是第二层思维？不是简单的逆向思维更不是刻意的去做“与众不同”。刻意的在投资中追求绝对的逆向，那是傻瓜！逆向不是本质，所谓的第二层思维是建立在“价值与价格差距”之上的独立、理性、多元化的思维。

当市场中的观点趋于一致的时候，你要保持清醒，你要独立思考，多角度思考，甚至反向思考。当自己原本的观点与市场集体主流观点冲突的时候，你要有坚持独立思考判断不跟风从众，甚至要有逆势而动的勇气。

例如：面对同一家优质公司

第一层思维说：这是一家好公司，让我们买进吧。

第二层思维说：这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此它不是一家好公司，或者说不是一个好投资。股票的估价和定价都过高，让我们卖出股票吧。

理性且具有第二层思维的投资者不会被市场集体主流观点所影响，而会坚持独立思考判断。即使自己的观点与市场主流相冲突，也敢于坚持自我、逆势而行。

第二件 | 理解市场有效性及局限性

没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。我衷心感谢无效市场所提供的机会，同时我也尊重有效市场的理念，我坚信主流证券市场已经足够有效，以至于在其中寻找制胜投资基本上是浪费时间。

【老铁笔记】经济学上有个芝加哥学派，他们信奉有效市场假说，认为由于市场参与者的共同努力，信息将会完全并且迅速地在资产的市场价格上反映出来。因此资产的绝对价格以及彼此之间的相对价格是公平的。

如果这个有效市场假说成立，那么市场是这样的：市场都是公平、开放、透明的，资产价值和价格不会扭曲，任何参与者都不能连续识别市场的错误并从中获利。这种市场就是绝对有效性市场！

这个结论对于想持续通过市场的错误赚钱的人来说，这实在是个悲观的结论。但是这个绝对有效市场假说是正确的吗？

霍华德.马克思显然没有被这个绝对有效市场假说所迷惑。事实上，市场无效性才他持续取得成功的关键所在！他像猎人一样去获益而他的猎物就是市场的无效性。

有效市场假说的结论是“你无法战胜市场 ” 成果是促进和推动了被动管理的指数型基金的产生和发展。

马克斯的观点是，没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。

老铁自己认为越是不够成熟的市场无效的时候越多！比如A股。因为，很多时候a股投资者总是在非理性的进行无序的行为（如在不断疯狂上涨时更贪婪，在不断暴跌时更恐惧），但也有时间会有效，如2000年的IT大泡沫，市场是无效的，后来暴跌后，市场又暂时有效了；06-07年A股长达2年的疯牛，市场是无效的，后来暴跌后，市场又有效了。

对于加密币市场来说，更多的时间处在无效性当中。因为币市不同群体获得信息是不对等的。动用的资源也是不对等的。所以造成加密币市场的市场行为更无序。反过来说，在加密币市场这个无效性为主的市场，猎人能够获得更多的收益和机会！这也是为啥币圈割韭菜横行；骗子横行的原因。

第三件 | 准确估计价值

当价值投资者买进定价过低的资产，不停的向下摊平并且分析正确的时候，就能获得最大收益。因此，在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：你必须了解内在价值；同时你必须足够自信，坚定的持股并不断买进，即使价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候。

【老铁笔记】对价值投资者来说，目标不能只是因为具有价格吸引力就进行短期投资。必须具有可明确的内在价值。如果有以低于内在价值买进的可能，你才会考虑这样去做。因此，聪明的投资行为必须建立在对内在价值的估计之上。估计内在价值时必须严谨，并以所有可用的信息为基础。

对于投资者来说，持续正确很难。而永远在正确的时间做正确的事是不可能的。价值投资者所能期待的最好结果是知道资产的准确价值，并在价格较低时买进。

但是这样做了，并不意味着短期就能赚钱，甚至有时候投资后，面临亏损的苦恼。厌恶损失的心理也会不断挑战你的理智。这时候对投资对象价值的坚定认知有助于你从容面对这种困惑。

老铁在投资加密币中也碰到这个问题：比特币有什么内在价值？很多普通人也认为比特币没价值，就是一个代码（包括我自己家人也这么认为）。

老铁也为这个问题苦恼很久。如果不能确定比特币的内在价值，并坚定的认可它，怎么能够坚定投资信心并且面对可能的下跌？

因为比特币号称“数字货币”嘛，所以老铁想到了货币。美元是货币，它是虚的还是实的？如果没有美国政府信用支持，美元也就是一张纸吧！如果说美元因为背后的美政府才具备了货币属性。那么比特币呢？老铁觉得比特币的背后应该是“民意”“共识”作为价值支撑。

对比特币来说，只要有人信仰它，认可它的价值，并且能够流通。那么它就具备了货币储值功能。在学习过程中也找到一篇论述比特币货币属性的万字雄文，截取一点作为论据。

（来源于：火星财经）

老铁认为，对于比特币的内在价值，在相当长的时期内还是正反两方面争论的焦点。老铁不在此继续展开了。

第四件 | 价格与价值的关系

假设你已经认识到价值投资的有效性，并且能够估计出股票或资产的内在价值；再进一步假设你的估计是正确的。这并不算完。为了知道需要采取怎样的行动，你必须考察相对于资产价值的资产价格。建立基本面-价值-价格之间的健康关系是成功投资的核心。

【老铁笔记】在大师看来，“好的买进是成功卖出的一半”。意思是，不花太多时间去考虑股票的卖出价格、时机、对象或途径。只要买的便宜，这些问题最终都会迎刃而解。

除了基本面价值，还有两个因素同样左右着证券价格，甚至是决定短期价格走势的主要因素：一个是投资者的心理、一个是市场面因素。

市场面因素指的是人在市场影响下被迫在无法顾及价格的情况下交易，比如：股市崩盘导致杠杆使用者接到追缴保证金通知并被平仓时发生的强制卖出，以及现金流入基金时基金经理就需要买进。

另一方面，把握价格、价值关系及其前景的关键，则是对其他投资者思维的洞察。

心理学极难掌握。因为心理是难以捉摸的，而且影响其他投资者行为的心理因素，同样会作用在你身上。但为了自保，你必须花精力去了解市场心理。

总而言之，以低于价值的价格买进，等待资产价格向价值靠拢，才是投资的真谛—最可靠的赚钱方法。虽然它并非万无一失，但却是最好的机会。

第五件 | 理解风险

找到即将上涨的投资并不难。如果你能找到足够多，那么你可能已经在朝着正确的方向前进。但是，如果不能正确的应对风险，那么你的成功是不可能长久的。第一步是理解风险。第二步是识别风险。最后的关键性一步，是控制风险。

第六件 | 识别风险

识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高时开始。换句话说，高风险主要伴随高价格出现。无论是对被估价过高从而定价过高的单项证券或其他资产，还是对在看涨情绪支持下价格高企的整体市场，在高价时不知规避反而蜂拥而上都是风险的主要来源。

第七件 | 控制风险

贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中，大多数投资者取得的结果将更多的取决于致败投资的数量及程度，而不是制胜投资的伟大。良好的风险控制是优秀投资者的标志。

【老铁笔记】因为这三项都是关于风险部分

所以合并理解。

曾经有财经记者问霍华德•马克思：你最具成功价值的投资心得和投资理念是什么？

霍华德•马克斯说：第一个投资理念是：把风险控制置于首位，这听上去很像是防御性投资。我们要做的并不是找赢家，而是把所有输家排除掉。

霍华德•马克斯：投资只关乎一件事：应对未来。没有任何人能够准确预知未来，所以风险不可避免。在我看来，杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益能力同样杰出的风险控制能力。在不确定情况下，最能确保投资安全的方法，就是买入价格一定要低——只有价格足够低，才能够保证未来的收益。

孙子曰：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。故善战者，能为不可胜，不能使敌之可胜。故曰：胜可知，而不可为。

【译】孙子说：古代善于指挥作战的人，总是先创造条件使自己处于不可战胜的地位，然后等待敌人能被我战胜的时机。做到不可战胜，关键在于自己创造充分的条件；可以战胜敌人，关键在于敌人出现可乘之隙。因而，善于作战的人，能做到自己不可战胜，不能使敌人一定被我战胜。所以说，胜利可以预测，但不可强求。

霍华德•马克斯的投资理念中，核心理念完美呼应孙子兵法这条“立于不败之地”精髓

。他的风险三原则核心就是自己不被击败。

学习了此部分内容，老铁也是感慨万千。想起了在a股还被套50%的股票。在15年高点追高被套，缺乏风险意思，没有注意高位风险

甚至没考虑过风险，只考虑等暴涨获得收益

。太多太多投资思想错误。

希望通过学习可以认清自身缺陷，建立更科学的投资模式。

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