【一文解读】桥水基金爆了？新雷曼事件？——消失的美元流动性，去哪儿了

今天，网上开始流传一个消息——桥水爆了：

桥水是哪家？

《原则》、《债务危机》作者达里奥的对冲基金。当初2008年金融危机，标普下跌37%的时候，桥水逆市盈利10%，一举扬名。

目前暂时无从确认：

但是，美股三大股指期货再次跌熔断，今晚美股肯定又是继续熔断。

虽然“桥水爆了”目前没有更确切的说法，但可以确认的是，桥水基金自2020年开年以来，跌幅达20%。

对比标普指数跌幅23%，基本没有跑赢。

而桥水背后，还有很多个采用同一方向策略的基金，这是个影响面很大的事情。

1/5 达里奥：从“现金是垃圾”到“我们对自己的表现很失望”

就在今年1月的达沃斯论坛上，达里奥当时说，“现金是垃圾”：

这个事1月的时候老白写过文章，当时达里奥还在会上表达了对比特币价值的否定，建议投资者赶紧多多配置股票、债券、黄金等资产。

标杆人物的号召，也让同类基金管理人员当时就加速了入场布局。

然而，没有人预料到疫情情况如此严重，再加上石油雪上加霜。达里奥上周末说：

同样一支基金，2008年的时候不是创造了神话吗？这次为什么不灵了？

这要从这支基金开创的新型交易策略说起。

2/5 金融市场原本的特征崩了

达里奥的基金是“风险平价型对冲基金”——简单来讲，这类策略重点在于根据资产的波动率来做风险管理。

说人话！

美股、美债长期以来上下波动率比较低、比较稳扎稳打，成熟的市场、没那么多暴涨暴跌。

这就催生了大量的量化基金基于低波动率特征，和其他历史数据，在这样一片确定性比较高的市场里去跑量化交易。

其中，桥水基金为代表的交易策略，就是对风险性不同的标的做风险估算配置：比如风险资产跌了就还有避险资产。根据其中的历史关系，做出量化配置。

这样的配置在平日里是很安全的，基本就是旱涝保收、虽然收益率不高。

所以，他们一般通过加高倍杠杆来放大收益率，杠杆常常高达十倍以上。

市场上，这样的“风险平价型对冲基金”采用十倍以上杠杆管理着数万亿美元的资金。根据2018年的数据，是1.5万亿美元，今年肯定远远不止了。

但疫情+原油，突然开始让整个市场偏离一直以来的特征曲线。

突然，股市、债市波动率都开始剧烈增长，原本基于低波动率模型的量化模型全面失效。

一直以来旱涝保收的量化模型失灵，损失，开始。

所以这次，桥水的策略失效了，今年以来就已经有20%的损失。

作为这类基金中的翘楚，桥水尚且这样的收益率，其他基金，大家就可以想象了。

3/5 消失的美元流动性，去哪儿了

2008年金融危机的时候，流动性短缺，是因为雷曼这样的投行破产加上市场挤兑，暴力去杠杆。

2015年A股股灾是散户高杠杆涌进“高波动率”的股市，然后破裂。

这次其实主要问题在于金融市场弹性没了。

因为，金融市场已经全面发展出一套基于低波动率的高频交易算法，一定程度进入被动投资状态。

当市场“低波动率”惯性被打破，交易模型发现不对劲，原来的交易逻辑不通了，于是，第一时按照成熟的做法，肯定就是被动平仓、离场。

于是，流动性开始流出市场。

问题是，这样的基金被动平仓后，市场的波动性进一步变大，于是更多交易模型不再自洽，大家都赶紧纷纷平仓。

恶性循环，寸草不生……

所以，就造成了现在的金融市场缺乏流动性的问题。

4/5  美联储的救市

既然问题已经看出来了，那美联储想要挽救，短期问题就是释放流动性救市；更本质的，就是降低波动率，让市场可以正循环、重新跑起来。

当然，在疫情稳定、市场信心重拾以前，也不可能直接就降低整个市场的波动率。所以，还是要先回到疫情。

目前美联储的降息、QE等，就是在直接释放流动性。

老白前天文章就说了，美联储只是用完了降息的子弹，其他手段还是有的。

比如，昨天，美联储宣布开始重新启用商业票据购买——简单来讲，就是绕过金融机构，直接向实体企业释放贷款。

疫情导致的经济停滞会使得很多企业现金流断裂，再加上很多上市公司过去发债等导致杠杆率本来就很高了，就很可能出现债务违约、连环爆等情况。

重启商业票据购买，就在缓解疫情下一部分企业的问题，避免进一步暴雷、让股市问题更大、波动性更高。

5/5  川普要给每个美国人发1000美元？

这规模，会超过1万亿，美元。

这个事情，也是放水，而且是效率比较高的一种放水手段。

就像不管你账号里多少KEY，给每个账号发10万KEY——其实是利好普通人、不利于大户的。但针对消费的刺激是更有效的。

而由于美元本身的特殊性，是全球很多国家的储备货币，这样的放水，其实在削弱美元的信用。因为，大家手上储备的美元相当于就被动贬值了。

网上还有中国人在为这个举措喊好的。只提醒一点：美国人民的UBI，世界人民来买单。

理解这一系列事，需要搞清楚对于川普来讲，现在的核心是什么：

第一是连任；

第二是美股；

第三才是疫情。

对川普来讲，不得不处理疫情，不然美股保不住（之前已经尝试过冷漠处理疫情、直接喊单股市，失效了）；

而如果美股保不住，则美国人民的核心利益保不住，那么连任就没戏。

对美国人民来讲，股市之于他们，就像房子之于我们中国人一样。

川普现在和全美国、全世界的利益并不是一致的，他首要的是连任。而人人发1000美元，是买选票的好方法。

体会一下川普给自己的抗疫打10分，和“中国病毒”事件。都是基于他当前的核心要件是连任。

（满分大概是1000分？呵呵）

最后，虽然已经陷入经济衰退、身处经济危机，但我个人依然看好这次有较大概率避免进入金融危机。

总体来讲，现在的体系结构比2008年的时候稳健不少。川普和美联储虽然烂招频出，但后面可以采用的手段还有不少。

最关键，现在疫情已经有稳定的迹象，进一步暴雷的苗头在削弱。

大饼的狂欢，在大环境稳定下来、放水威力显现的时候。

现在留下的最大问题是：如果桥水这样的基金真的大规模爆雷，那高杠杆和连环影响，就严重了。绝对会是新的雷曼事件。这个目前无从确认，需等待进一步消息。

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*本文不可作为投资建议。