价投是股灾与大萧条的直接产物

当年读MBA，为了搞懂到底什么是价值投资，我报了商学院的同名课程《价值投资》。讲课的教授是一个精神矍铄的白人老头，鹤发童颜，貌如维基解密的桑叔。

那年我且青春烂漫，对价投无限憧憬，听课也分外认真。然而，一个学期，三个学分，两个 project，八个case study，屡次课堂讨论唇枪舌剑下来，我却迷茫了。

幼儿园的小朋友，却错上了去红灯区的车。

我问老师：什么是价值投资？

教授在我面前扔了一本《巴菲特之道》。

我问教授：这就是价值投资？

教授说：这不是。

懵比啊。沃伦•价值投资•巴菲特不是价投？世界观崩塌。

教授说啊，很多人理解的“价值投资”其实是“有价值的投资”—— 买蓝筹、买白马、买现金奶牛、五光十色，灯红酒绿。这是每个人都向往的巴菲特式价投——你买的不是股票，是企业；你做的不是股民，是资本家。这些都是巴菲特倡导的投资理念。

但格雷厄姆（Ben Graham）的价投不是这回事。

当年价值投资来到世间，从头到脚每一个毛孔里都充满了卑微，无所谓白马蓝筹，价投是被人抽剩的阿诗玛——格雷厄姆特别强调投资烟蒂股。烟蒂也就是烟屁股，为什么叫烟屁股股？因为烟蒂虽然生霉、泛黄、蜷曲、令人作呕，但只要能抽上免费的一口，对瘾痒难已的烟狗而言，这就是无上的价值。

格雷厄姆的方法讲究什么？——讲究投资 net-net的标的。

什么叫net-net？你公司资产负债表上的流动资产减去流动负债，叫做working

capital（营运资本），也叫net working capital，可以理解为是极易变现的净流动资产。拿working capital去减掉所有长期债务，就是net-net working capital，净净流动资产。而当你买入股票的价格低于净净流动资产，你就完成了net-net的满分动作，net-net是一种达到极致的捡烟蒂行为。

此种把法拉利拆成零件来称斤卖两的方法，包含了世间所有的悲观。

当然格雷厄姆的悲观主义有其时代渊源。

1929年美国股市大崩溃，格雷厄姆的投资几乎全灭，苟延残喘的他蛰伏了五年，在1934年出版了划时代的《证券分析》一书，核心思想其实就两个单词：BUY CHEAP.

发扬“时艰捡屎”的贱买精神。因为他不想再亏钱了。

所以价投是股灾与大萧条的直接产物。在投资时格雷厄姆首先想的是不亏钱、是对向下风险的保护，所以他的出价无比吝啬。当格雷厄姆见到一辆猩红的法拉利•恩佐时，他看到的就是一堆破零件，他只相信废铁的价格——而在他的时代大家都亏破了胆，所以市场上居然遍地都是这种net-net的机会。

巴菲特有一句话，大意是：每逢股灾，你应该乐得翩翩起舞，因为市场又来为好公司打折促销了。但问题是你要不是空仓，你是真的笑不出来，遑论还手舞足蹈。

价值投资这种方法根本就不是为了牛市而设计。牛市里鸡犬升天，无论是价投还是闭眼投都能赚钱，前者还往往还不如后者。只有在熊市里价投才有意义，因为彼时价值是股价长期上涨的唯一理由。

买好资产不算价投，好价格买好资产才算价投。