巴菲特为什么不喜欢比特币？

  投资比特币就像投资WeWork。

  这基本上就是巴菲特在2018年接受美国全国广播公司财经频道(CNBC)的采访时所暗示的。他不仅不投资比特币，对于所有非生产性投资，巴菲特都尽量远离，而且他对比特币的批评最多。然而，这与巴菲特的投资理念有更大的关系。

  在CBNC对巴菲特的采访中，巴菲特自己详细解释了他为什么不投资比特币，并认为比特币根本不是一种投资，它只是后来者接管和流血的游戏。

  他在采访中详细地表达了自己的观点。让我来解释一下，为什么他从不投资于非生产性资产，这与伯克希尔哈撒韦的商业模式有关。

  资产可以分为两类:

  生产性资产

  非生产性资产。

  例如，一个工厂，或者一块种植作物的土地，都属于生产性资产。至于黄金首饰、古玩书画等本身不产生任何东西的东西，就被称为非生产性资产。巴菲特自己经常用这个农场作比喻，他自己很久以前就买了一个农场。

  如果你买了一个农场，你成为一个农民，你会关注农场每年生产多少食物。然后你可以根据粮食的年产量来看看农场的价格，我们可以判断这个农场是否值得购买。

  投资者必须关心资产本身为投资者带来了什么。

  这种评估资产的逻辑如今已成为无需动脑筋的事情，股票定价模型中的未来现金流量折现模型就是这种评价的量化。

  也就是说，一项资产可以在未来为你带来持续的现金流或有形收入。根据贴现的思想，我们可以为资产的当前价格设定一个价格。

  例如，我把钱借给了A, A给我写了一张借条，用借条他可以偿还100美元的本金和10美元的利息。假设A的信用很好，我刚刚破产，因为我的女朋友想要99朵玫瑰作为情人节礼物。如果我把这个卖了赚快钱，我应该得到多少钱?

  这张**的*价不能超过110美元，因为如果有100美元现金的话，我们就不用等一年了。同样地，如果某人在银行有110美元现金，一年后它的价值将超过110美元。所以在110美元以上购买IOU是不理性的。(尽管你可能会说，负利率的欧洲债券市场已经出现了这样的奇迹)

  价格有可能低于100美元吗?这是可能的。假设现在利率飙升，借给别人100美元将在未来得到120美元的本金和利息偿还，因此，花100美元得到110美元的借条不如得到一个新的借条有利可图。同样的100美元可以产生额外的20美元。所以110美元的借据只能以低于100美元的价格出售。

  如果我把这个IOU的价格降低到90美元，那么买家在未来可以得到110美元，这相当于买家的回报率超过22%，即(110 - 90)/ 90 * 100%，收益率为120美元(20%)。

  因此，即使没有违约，投资债券也可能赔钱，尤其是在利率飙升的情况下。

  回到资产定价，农场未来每年会为你生产多少粮食，表示贴现价值，再考虑到当前的农场价值，你基本上可以知道这次出售是否划算。

  我们可以根据资产未来的产出来计算折现价格(价值)，然后将折现价格与市场价格进行比较。与折扣价(内在价值)相比，低估时买入，反之亦然。这种利用价值周围价格波动的投资方法是价值投资的简化定义(实际上要复杂得多)。

  现在我们可以谈谈投资的另一个基本概念:投资回收期

  当我们的资产给我们的收益率达到我们购买资产的价格时，我们称之为分时投资回报周期。如果我们买了带土豆的地，雇佣农民耕种，然后，扣除农民的收入后，当资产所有者的收入达到一个土豆时，就到了投资回收期。

  回报期是不确定的，因为我们不知道未来具体的年产量是多少，但是可以估计。

  未来现金流量折现资产估值模型是否存在问题?

  是的，它有两个主要缺陷。一是对未来产出高度不确定的资产无法估值。另一个是，我们对非生产性资产绝对无能为力。

  比如，迈克尔·杰克逊(Michael Jackson)的太阳镜系列、维多利亚女王(Queen Victoria)吃了一半的薯片，将在一百年后升值，但是集合本身不会神奇地创造更多。对于这样的资产，这个模型是无能为力的。

  像比特币这样的加密货币是典型的非生产性资产。

  因此，对于投资者来说，从非生产性资产投资中获利的方法只有一种，那就是等待下一个人出现，然后以更高的价格买入。

  对于这些非生产性资产，它们都是纯粹的庞氏骗局吗?我不这么认为。我不认为所有的非生产性资产都是没有意义的。

  但对伯克希尔哈撒韦公司来说，这毫无意义。

  这涉及到伯克希尔哈撒韦公司的商业模式，它必须只投资于生产性资产，并能在有限的时间内估算出折扣价格。巴菲特认为，你不仅必须放弃非生产性资产，还必须放弃不容易估值的生产性资产，并保持在自己的舒适区。

  让我们更深入地了解伯克希尔哈撒韦公司的商业模式。

  巴菲特经常开玩笑说他们实际上是卖保险的，仔细想想，这是相当准确的。

  首先让我们谈谈“保险浮动”。假设我们开了一家人寿保险公司，卖出了很多保险，有数十亿美元的收入。通过精算师的计算，根据大数法则或再保险公司承保，我们知道在未来30年内，我们将需要支付8亿美元的赔款，剩下的2亿美元将是“承保利润”。

  这种模式最好的部分不是赚取2亿美元的利润，而是现在就收到钱，然后在未来支付，也就是时间的价值。

  如果我们筹集了10亿美元，在接下来的30年里支付了8亿美元。这可以看作是一种负利率的长期债务。从会计角度看，这10亿美元被称为保费收入，但从资本角度看，这是一个完美的负债，周期长，负利息。

  一般来说，以30年期国债为例，贴现价格相对较低，因为你每年可以从财政部收到利息支付，而本金在最后一年返还。

  也就是说，当一家保险公司从准备金中扣除资金，获得保费收入，并购买政府债券后，其最终利润要比其他方式高得多。

  此外，在未来30年里，资本市场上是否有任何现金流收益将超过政府债券?与当前价格低于同一资本的政府债券价格?

  是的，如果当前资产价格大大低于折现后的价格，也就是说，如果我们发现未来30年现金流量回报率良好的资产，则可以合理地使用保险浮动而不是政府债券。

  这里我们只关心购买时的资产价格。如果低于折扣价格，就是双赢。买了它，持有它，持续盈利。最后，在保险赔付周期中，理赔所需的所有资金都得到保障。此时，资产仍然是我们的，未来资产将继续为我们产生现金流。这些现金流也可以为我们在市场上寻找其他购买的廉价现金流提供弹药。

  这不是自由杠杆，这是反向杠杆。

  该模型的出发点原则是保费收入必须稳定且巨大，理赔概率必须准确。伯克希尔哈撒韦公司持有多家保险公司。其中，巴菲特称赞了一位名叫Ajti的首席执行官，他是获得保险浮动的无与伦比的大师。

  巴菲特在年会上开玩笑说，如果芒格和阿吉蒂作为伯克希尔哈撒韦公司的股东同时掉进河里，他们应该首先救阿吉蒂。

  总而言之，市场定价不会无缘无故地低，尤其是在货币宽松的环境下。一些公司由于现金流不足，无法实现其经营潜力，导致二级市场股价疲软。

  当商业巨头巴菲特看到这种潜力的时候，他就会用保险股的流动资金注入被投资的公司，这样公司未来的现金流就会大幅增加，使得原来的购买价格和折扣价格之间的差异看起来非常大。

  因此，他并不是股票方面的大师，而是一个能够预测公司未来现金流和获取资本的尤达大师。

  除了保险浮动作为一种杠杆，可以使用的更便宜的杠杆是银行。银行可以凭空造钱，伯克希尔哈撒韦公司持有大量银行股。

  首先，一家银行作为公司是盈利的，估值低廉，购买银行股符合公司的商业模式原则。其美妙之处在于，当子公司投资时，母公司的存款存在银行，银行可以通过信用衍生为各公司提供现金流支持，从而使接受现金的子公司实现其潜力。

  提供最初流动资金的保险公司、银行、非银行和非保险公司都是盈利的公司，都向伯克希尔哈撒韦的母公司贡献了利润和收入。

  这三者的影响是相乘的，不是相加的。整个模型需要的两个关键点是保险浮动的取得和未来现金流收益的确定。

  整个模型决定了伯克希尔哈撒韦公司只能也只能投资生产性资产，不能投资非生产性资产。因为后者不能集成到整个集团的业务模型中。

  伯克希尔哈撒韦公司的商业模式甚至可以理解为套利(被投资公司未来现金流-保险理赔现金流)*银行杠杆，银行杠杆的财务成本已经成为其银行的收入。

  伯克希尔哈撒韦公司不能在没有未来现金流回报的情况下投资资产，比如黄金，因此，所有有关巴菲特主意投资比特币的消息肯定都是假的。

作者：Jack Ge

原文链接：Reasons why Warren Buffett hates Bitcoin