减半和牛市，真的有必然联系吗？

  比特币（BTC）的价格走势一直都是加密货币领域投资人关注的点，而随着比特币挖矿奖励预计将在今年五月减半，对币价带来的影响会是什么？本文从Coindesk研究总监Noelle Acheson的观点延伸探讨，并不代表任何的投资建议。

  经历过两次奖励减半（Halving）的比特币，预计将在2020年5月左右再度进行奖励减半，而过去每次比特币减半都会伴随着比特币币价的大涨，那么这次减半是否也能够拉动比特币价格，让币价大幅上涨呢？

  比特币减半的机制是为了配合比特币协议上限2100 万枚的编程限制，使比特币保持稀缺性、并控制通货膨胀：第一次减半在2012 年发生，奖励由最初设置的50 枚比特币降至25 枚； 2016 年第二次减半，从25 枚比特币减至12.5；而今年再次减半后每个区块的奖励会降为6.25 枚比特币。

  根据过去历史，不难发现每次只要奖励减半，比特币价格往往会大幅上涨、迎来牛市。

比特币过去价格走势

  上图显示，淡蓝色的价格线在之前的每个减半事件前都会开始上涨，并在减半后持续上涨一段时间；然而，比特币市场仅经历了两次减半，因为资料有限，直接继续假设这种模式会重复发生可能不是一个很精准的作法。

  比特币投资者和分析师Tuur Demeester先前在推特上指出要使比特币的价格在下次减半前维持在8000美元以上，市场将需要28.8亿美元的投资流入以抵消新比特币进入系统带来的影响。

  而Plan B在网上发布了以Stock-to-Flow（S2F）对比特币价格的分析，因为SF =库存（stock）/流量（flow），所以SF可以量化稀缺性，其中库存是现有库存或储备的量、流量则是年产量。

  举例来说，由下表来看，就不难发现黄金有最高的SF（62），代表要获得目前的黄金库存量需要62年的生产时间。

  银以SF 22 位居第二，高度的SF 值使它们成为货币商品（monetary goods），反观钯、铂SF 数值都很小，表示现有库存通常等于/低于年产量，也因此不太会有人将它们作为避险标的。

  产量在其中占了很大的影响因素：因为一旦有人囤积了商品，价格就会上升，而价格一旦上升产量就会跟着上升，将造成价格再次下跌，因此这些金属的SF难以跳出这样的轮回，几乎不可能有更高的SF。

SF计算表格

  如果将比特币也放进来看，比特币目前拥有1750万枚，供应量为70万枚/年，得出SF有25；甚至高于银的SF，这将比特币置于货币商品的类别中（而按当前价格计算，比特币的市值约为700亿美元）。

  Plan B 在文中表示：

  黄金和白银是完全不同的市场，但在SF 模型中和比特币保持一致。

  有迹象表明其中存在幂律（power law）关系。

  据该模型预测，到2020 年5 月下一次减半后，比特币的市场价值为1 兆，这意味着比特币的价格应为55000 美元。

  尽管此模型遭到一些人的批评，但这是一个经过交叉验证的模型；从直觉上讲，在其他所有条件相同的情况下，减少供应理应也可以提高价值，但为什么目前价格还没有上涨到这个水平呢？

  技术上来说，减半不是根本事件，因为从传统投资角度，减半并不代表价值驱动因素：资产分析中的“根本”指的是可驱动估值的可变、但可量化的功能，例如利润、市场规模和资产负债表等；从这个层面来讲，预先编程设定好的稀缺不是根本，而是本来就众所皆知的事实。

  我们可以希望事实本身没得解释，但事实带来的影响就不是这样了：没有人会怀疑减半的发生——但也没有人可以说清楚这个事实将会带来的影响。

  有些人认为今年币价由3300美元上涨到12000美元就已经是在消化即将来临的奖励减半的事件，这样的说法认为，市场有相对有效的讯息分配，让明智的投资者可以将未来供应调整的事件纳入其模型中并据此调整仓位配置。

  其次，模型会符合到它不再符合为止，这个拗口的说法可以解释为过去加密衍生品市场还处于起步阶段、机构性投资人参与薄弱、几乎不存在所谓的估值框架，今天的比特币生态系统和四年前有很大的不同，投资者如果认为“这次会不一样”并不是没有道理的。

  此外，也有一些业内人士暗示，如果奖励减半将降低矿工的利润、并迫使许多较小的矿业公司退出市场，那么减半可能是不利的。

  这样的现象当然可以透过价格上涨来抵销，但是如果事后发现这与价格不成比例，则较小矿业公司和矿工被排挤出市场、造成网络集中度的提高可能会引发众人对比特币网络安全性的担忧。

  而且，在传统市场中，价格往往不是影响供给的最大因素–它受需求（demand）的影响更大，而S2F 模型却没有考虑到需求；在目前尚无既定且广泛的基本案例的情况下，加密市场的需求由对事实的解读驱动。

  然而，在递归逻辑中，需求确实可能会受到众人对减半的解读影响：人们普遍认为它将影响价格，这可能会刺激投资人对投资比特币的需求，而这将影响其价格，特别是随着新投资者（受供应模型和历史关联性吸引）进入该领域后。

  而且这样的事件出现了不对称风险：模型错误而投资人失去一切的机率对我的投资组合的影响远小于模型正确且投资人获得500％ 回报的可能性。

  因此，即使以供应为导向的模型试图重写传统的投资原则，也不意味着我们不会看到价格反弹。

  不过在加密市场的领域里，对事件的解读变化无常，大幅波动也是加密领域让人又爱又恨的常规。我们难以否认的是预测模型的出现是正向的一步，模型帮助我们更了解市场动态以及比特币在更广泛的金融市场中的作用和分析，我们鼓励精明的投资者利用这些建议、并以健康的怀疑态度对待这些潜在的假设和可能性。

作者：Candy Her

原文链接：How does halving bitcoin rewards affect the currency's price? Analysis from "two historical records" and valuation models