Arthur Hayes：美联储新的银行活期融资摆设 (BTFP) 将有何影响？

原文作家：Arthur Hayes

原文编译：GaryMa 吴说区块链

自从美联储正在 2022 年 3 月结束加息以后，我不断以为，最终的了局总是会呈现远大的金融震动，接着便是恢复印钞。主要的是要记着，美联储以及一切其他主要宗旨银行的最好好处是使咱们今朝的金融编制延续上来（该编制下他们恐怕拥有权益），因而理论上荡涤系统中自二战以后建立的令人战栗的债务以及杠杆是弗成能的。所以，咱们多少乎也许一定地预计，他们将经过印钞票以及激动新一轮的动作来应付一切本性性的银行或金融危急，这些动作开始使咱们处于安全境地。

我以及许多其他分解师一律，曾经正在咱们的假造讲坛上预计美联储会不断加息直到损坏某些货色。没有人确凿分解哪些货色会先溃逃，但咱们都决定会产生。没有过，没有要过早地下定论，一些人（席卷我正在内）不断以为，2023 年美国金融系统的某个全体的分解将唆使美联储旋转往昔一年里不断施行的收紧周期，而今可见咱们正处于这条路线上。

我以及我最讨厌的对于冲基金司理议论了美联储的新银行刻日资金讨论（BTFP）的作用。BTFP 也示意了 "买该去世的转移点"（Buy The Fucking Pivot）！我认为我领会了联储刚所做之事的主要性，但我并没有全面意识到这个战术的真正作用有多大。稍后我会精细阐明我学到的实质，但也许说，BTFP 是以全新、透亮、更易采用的大局从新打包的收益曲线掌握（YCC），是完结无限采办当局债券的很是聪慧的办法，而无需理论采办它们。

为了充分领会这个 BTFP 讨论为甚么如许开创性并最终对于储户形成损坏，让咱们回首一下咱们是怎样走到这一步的。咱们必需开始领会为甚么这些银行休业，和为甚么 BTFP 是对于这场危急的很是温存的回应。

全部的泉源始于 2020 年 3 月，其时美联储许诺将采用全部须要办法来抵挡疫情带来的金融压力。

正在西方国家（尤为是美国），疫情是一件产生正在中国/亚洲的大事情。精英们传颂全部一般。然而，突然之间，人们结束生病。美国结束呈现查封的场合，美国墟市结束着落。企业债券墟市紧随厥后，没有久后便堕入停止状态。病态仓卒扩张，随即侵害了美国国债墟市。***到一个异常主要的角落，美联储仓卒采用办法，将美国企业信贷墟市共有化，并向系统注入大度震动性。

美国联邦当局则采用步履，为了将钱直接存入人们的银行账户（以刺激支票的大局），发觉了自二战以后最大的财政赤字。美联储理论上兑现了当局的支票。当局没有得没有发行大度新的国债来筹集借钱，美联储老实地采办这些国债，以维持利率凑近于零。这是一种高度通胀的做法，但其时并没有主要，由于咱们反面临着一次世纪大盛行病。

没有出所料，一场史无前例的金融隆盛结束了。每集体都有刺激支票也许破费，不管富翁依然贫民。同时，物业谋利者的资金老本降至零，激动猖狂的告急投资。每集体都变得宽绰，全部都成了拉盘的操练！

因为大众有了这么多新钱，银行被涌入了大度取款。记着，当咱们采办商品、办事或金融物业时，钱并没有分开银行编制，它仅仅从一个银行转化到另一个银行。所以，大全体新印的钱币最终成为某个银行的取款余额。

对付像 JP Morgan、花旗银行、美国银行等主要系统性银行来讲，取款的比率有所推广，但并没有过火扩充。但对付袖珍以及中型银行来讲，这是一个辽阔的增添。

美国银行业中的弱者（有时被称为区域银行）从未拥犹如此丰饶的取款。当银行采用取款时，它们会用这些取款来散发贷款。这些银行须要找到地点来寄存一切这些新钱，以赚取净息差（也称为净利差）。思虑到收益率要末为零，要末略高于零，将资金寄存正在联邦储存银行上并正在其超额储存上取得资本没法补救其经营老本，所以银行必需经过负担某些诺言以及/或延续刻日告急来推广收益。

借钱人没有还款的告急称为诺言告急。你也许投资的诺言评级最高的诺言（即诺言告急最低的诺言）是美国当局的债务，也称为国债，由于当局也许合法地印钞票来了偿其债务。你也许投资的诺言告急最高的是像 FTX 这样的公司的债务。放贷人承诺负担的诺言告急越高，放贷人就会要求借钱人支拨更高的利率。假设墟市以为企业没有能支拨账单的告急在推广，诺言告急就会推广。这会导致债券代价着落。

大普遍银行总体上来讲很是避免诺言告急（即他们没有想把钱借给他们以为有大概失约的公司或集体）。不过，正在一个最分明以及最安全的代替规划——投资于近期美国当局债务——收益率凑近 0% 的墟市中，他们须要找到一些方式来赢利。所以，许多银行结束经过负担延续时光告急来进步收益。

延续时光告急是指利率升高会导致给定债券代价着落的告急。我没有会精细注释若何算计债券的延续时光，但你也许将延续时光视为债券代价对于利率改变的敏锐度。给定债券的到期时光越长，其利率或延续时光告急就越高。延续时光告急还会随着利率水平的改变而改变，这意味着延续时光告急与一定利率水平之间的联系没有是恒定的。这意味着当利率从 0% 升高到 1% 时，债券对于利率更为敏锐，而当利率从 1% 升高到 2% 时，债券对于利率的敏锐度更低。这被称为凸度或 gamma。

总的来讲，大普遍银行经过向美国当局的各类部门（而没有是告急公司）乞贷来限制诺言告急，不过经过采办到期时光更长的债券（这些债券拥有更多的延续时光告急）来推广其资本支出。这意味着随着利率的升高，他们很快就会因债券代价着落而亏空大度资金。固然，银行也许经过买卖利率失落期来对于冲他们的利率敞口。一些银行这样做了，而许多银行则没有。你也许赏玩一些对于 SVB 办理层正在对于冲其当局债券配合中嵌入的辽阔利率告急方面做出的很是愚笨的确定。

让咱们将其演练一下。假设一家币安官网入口银行接收了 100 美元的取款，那么他们将采办价值 100 美元的美国当局债务，比如美国国债（UST）或抵押支柱证券（MBS）。到今朝为止，这种物业负债办理政策没有一切课题。理论上，取款与贷款的比率应低于 1:1，以便维持渊博的安全余额来应付贷款亏空。

如上图所示，美国银行正在 2020 年以及 2021 年采办了大度美国国债。这对于须要资金支柱刺激支票的美国当局来讲很是有利。但对付银行来讲却没有太好，由于利率处于 5000 年来的低位。普通利率水平的细微下跌就会导致银行的债券配合遭遇辽阔的墟市价值亏空。联邦取款保障公司预计，因为利率升高导致当局债券配合升值，美国商业银行的全体未完结亏空到达 6200 亿美元。

银行若何潜伏这些多数未完结折本，以避免对于其取款人以及股东形成作用？银行经过选择许多合法的会计本领来潜伏折本。一经放出贷款的银行没有想看到自身的收益与其可买卖债券配合的墟市价值稳定。不然，整体天下都会看出他们正在戏弄的本领。这大概会克制他们的股价，或唆使监管机构合拢他们，由于他们违反了本钱布满率要求。所以，假设银行计划正在债券到期以前没有销售它，则禁止将债券符号为“持有至到期日”。这意味着他们将债券符号为采办代价，直到它到期。以来，不管债券正在秘密墟市上买卖代价若何，银行均可以轻视未完结的折本。

小银行的状况掘起顺遂。他们没有收取客户取款的资本，而将这些取款以 1% 到 2%（UST）的利率借给美国当局，以 3% 到 4%（MBS）的利率借给美国购房者。这大概看起来微没有足道，但正在数百亿美元的贷款上，这是成心义的支出。因为这些“渺小”的收益，银行股票飙升。

KRE US — SPDR S&P 区域银行 ETF

该 ETF 从 2020 年疫情低点结束到 2021 年年尾下跌了逾越 150%。

不过，随之而来的是通货伸展。

他没有是 Arthur Burns，他是 Paul Volker

一个相关美联储前任主席的简略史乘课。

Arthur Burns 担负美联储主席的时光是从 1970 年到 1978 年。现代钱币史乘学家对于 Burns 学生并没有感冒。他的创建是正在 1970 年代早期推辞束缚通货伸展课题。

Paul Volker 担负美联储主席的时光是从 1979 年到 1987 年。现代钱币史乘学家称颂 Volker 学生努力于灭亡他的前任疲软面对于的通货伸展课题。Volker 学生被形容为怯懦以及斗胆的人，而 Burns 学生则被形容为微薄以及无力的人。

鲍威尔想要更像 Volker 而没有是 Burns。他很是体贴自身的史乘职位。鲍威尔没有是为了取得人为而进行这份处事，他很大概是亿万大亨。他的全部都是为了坚硬自身算作钱币鼎新者的职位。这便是为甚么当通货伸展率正在疫情后升至 40 年高位时，他穿上了他最佳的 Volker 打扮，走进 Mariner Eccles 大楼打算干一番大事业。

2021 岁终，美联储示意通货伸展是一个课题。全部而言，美联储示意将结束将利率进步至 0% 以上，并削减其物业负债表的领域。从 2021 年 11 月到 2022 年 1 月初，高告急物业代价到达了颠峰。欢乐的火车一经打算好归来。

这次美联储的紧缩周期是有纪录以后最快的（即，美联储比以往一切时分都更快地进步了利率）。所以，2022 年是债券持有人数百年来的最糟了的一年。

鲍威尔感慨他正在做必需要做的办事。富翁的金融物业配合退居二线，以升高大普遍美国人（他们没有一切金融物业）的市价。他没有耽心某个对于冲基金整年大幅着落或银大家的奖金被削减。那又怎样样……吃失落富翁，美国经济强劲，闲散率低。这意味着他也许连续进步利率，并废除联邦储存委员会只体贴驱策金融物业代价以帮忙富翁的见解。何等了没有起的英雄！

不过，银行业的障碍在孕育。

算作一个银行储户，你会以为当美联储加息时，你的取款会失去更高的利率。错了。

上述图表来自 Bianco Research，再现取款利率昭著滞后于与美联储战术利率同步改变的更高钱币墟市基金利率。

那些大型的 “太大及至于没有能破产” 的银行没有须要进步取款利率，由于它们理论上并没有须要取款。它们正在美联储手中拥珍稀万亿美元的多余打算金。其余，它们的客户每每是领域更大的企业客户，其取款是有黏性的。一家财产 500 强公司的首席财政官没有会为了赚取一些极度的基点而摒弃 JP Morgan 转而挑选总部位于美国遥远地带的地带银行。大型企业还从这些大型银行取得其他办事，比如廉价贷款，算作老实的取款人的回报。

而那些较小的银行没法进步取款利率，由于它们蒙受没有起这样做。这些银行持有的美国国债以及按揭支柱证券的利率低于现在的联邦基金利率。这意味着，假设它们要进步贷款利率以匹配美联储，它们将会呈现辽阔的负息差。相反，它们只指望取款人没有会留神到他们也许经过将资金从银行提取并投资于钱币墟市基金来取得多少乎无告急的 5% 回报。昭彰，这种政策是行没有通的。

了局是取款人逃离了小银行，并正在更高收益的钱币墟市基金中找到了新家。

随着取款分开袖珍银行，它们没有得没有销售物业负债表上最具震动性的货色。美国国债以及抵押贷款支柱证券（MBS）利害常具震动性的。然而，因为它们是正在 2020 年以及 2021 年采办的，正在 2022 年尾大概 2023 年头施行墟市标价时，这些债券的价值大幅着落。

ps："煤矿中的金丝雀" 是一个征象的比喻，指的是正在一个安全或没有牢靠的境况中，开始发出忠告的记号或迹象。

银行业的 “煤矿中的金丝雀” 是 Silvergate 的休业。Silvergate 正在成为最友爱的加密钱币银行后，从一个名没有见经传的加利福尼亚银行变为了一切最大的买卖所、买卖员以及加密钱币持有者所需的美元银行办事的首选银行。他们的取款根底仓卒伸展，并将取款人的钱投资于美国当局，这常常是你也许做的最安全的投资之一。这没有像他们与 Three Arrows Capital 这样的弗成靠公司或集体打交道；他们乞贷给了天下上最宽绰以及最弱小的国家。

Silvergate 的加密钱币储户确定逃离，取款人没有想去折腾，也没有想分解 Silvergate 是否以一切办法促进（或以至仅仅分解）从 FTX 发出的思疑以及潜伏的作歹震动。所以，他们撤走了，银行没有得没有以折本的代价销售其贷款以及债券以支拨抵偿金。这便是为甚么 Silvergate 讲述了 2022 年惊人的 7.54 亿美元折本。

接下来产生的办事是 SVB 的一次股权发行退步。股权发行是指公司经过与投资银行单干向大型机构投资者以低于现在墟市价的代价销售股票。

SVB 的股权发行之因而引人夺目，是由于它的施行秩序。高盛既是竞标 SVB 水下债券配合的银行，也和好了股权发行。

课题是，为甚么 SVB 先将债券卖给高盛，然后再施行权力发行？一旦 SVB 销售债券，它就必需认得到折本，并分明违反了监管本钱要求。它还必需向投资者表露一切这些信息（即，大概采办股票的人）。假设正在片晌以前，该银行发布遭遇辽阔折本并大概违反本钱布满率，你为甚么还要采办该银行的股票呢？昭彰没有会采办，也确切没有人采办。正在权力发行惨败后，科技界闻人差遣其投资配合公司马上撤出其正在 SVB 的资金，多少破晓，该银行休业了。

这个幸福小说的教导是，SVB 权力发行的低劣施行进一步引起了墟市对于地带银行物业负债表上未完结亏空的存眷。墟市结束问更多课题。还有谁大概堕入障碍？

真相证实，整体美国地带银行业都有一致于 Silvergate 以及 SVB 的课题。归纳一下这些银行堕入窘境的缘由：

1. 他们的取款根底伸展了，正在利率处于史乘低点的时分借出了钱。

2. 随着美联储进步战术利率而使利率升高，这些银行的债券以及贷款配合呈现了大度未完结亏空。

3. 取款人指望失去比地带银行更高的资本，所以结束流出并投资于高收益产物，如钱币墟市基金以及近期美国国库券。银行没法蒙受这些亏空，由于他们没法向取款人支拨联邦基金利率，由于他们从债券以及贷款配合上平衡取得的资本远低于该利率。

4. 墟市不断分解这最终会成为课题，但直到 Silvergate 以及 SVB 的退步才真正意识到课题的重要性。所以，而今每个地带银行都被以为是光阴无多。

周末，全天下都正在存眷加密钱币以及本领公司的取款正在 Silvergate 以及 SVB 的课题上受到的作用。Circle 的 USDC 牢靠币也脱锚了，因为它大概与 Silvergate、SVB 以及大概的 Signature Bank 有远大有关，其代价跌至 0.90 美元以下。许多人以为，这个课题没有是对于加密钱币或本领，而是指一切未被认定为系统主要性银行的银行都面临着系统性课题。

所以，每集体都分解，当周一美国股市开盘时，许多银行将受到奖励。全部来讲，许多人耽心大概会呈现世界范围的银行挤兑。

美联储以及美国财政部没有让一个好的危急被节约失落。他们妄图了一个真正温存的束缚规划来束缚一些系统性课题。最主要的是，他们也许责备办理没有善的加密钱币以及以本领为中心的银行，由于他们没有得没有介入并做一些他们不管若何都要做的办事。

而今，我将精细先容形容 BTFP 的真正拥有改革玩耍法则意思的文件。（文档中的引用以粗体以及斜体再现，每个引用上面都有理论作用的精细阐明。）

讨论：为美国取款机构供给震动性，每个联邦储存银行将向契合条件的借钱人供给贷款，以某些证券算作抵押品。

借钱人资历：一切美国联邦保障的取款机构（席卷银行、蓄积协会或诺言联盟）或契合主要信贷资历（见12 CFR 201.4（a））的本国银行美国分支机构均有资历正在该讨论下借钱。

这很简捷剖判，你须要是美国银行才华投身该讨论。

合格抵押品：契合资历的抵押品席卷一切契合联邦储存银行正在秘密墟市操作中采办的抵押品的抵押品（拜见12 CFR 201.108（b）），基础是该抵押品截止 2023 年 3 月 12 日为借钱人一切。

这意味着该讨论下可用作抵押品的金融器械根底上限度于美国国债以及抵押支柱证券。经过设定停止日期，联邦储存银行限制了该讨论的范围，限制正在美国银行持有的美国国债以及抵押支柱证券的总领域（约为 4.4 万亿美元）。

资金供给额度：资金供给额度将受到契合资历借钱人抵押的物业价值的限制。

没有供给额度的限制。假设你的银行持有 1000 亿美元的美国国债以及抵押支柱证券，你也许提交该总金额以运用 BTFP 施行资金融通。这意味着美联储外貌上也许向美国银行负债表上持有的全数美国国债以及抵押支柱证券供给贷款。

前两个 BTFP 段落很是主要，须要领会。美联储仅仅以另一种办法施行了 4.4 万亿美元的量化宽松。让我注释一下。

量化宽松是指美联储向银行供给储存金，并调换银行销售其美国国债以及抵押支柱证券持仓的历程。正在 BTFP 下，美联储没有是直接从银行采办债券，而是印制钱币并针对于银行抵押的美国国债以及抵押支柱证券供给贷款。假设取款人想要 4.4 万亿美元现金，银行只需将其全数美国国债以及抵押支柱证券配合抵押给美联储，以调换现金，然后将现金传播给取款人。不管是量化宽松依然 BTFP，美联储发觉并投放进通行的钱币数目都正在增添。

利率: 贷款刻日的利率将为一年隔夜指数失落期利率加上 10 个基点; 利率将正在贷款散发之日起维持没有变。

抵押品估值: 抵押品估值将为票面价值。保险金将为票面价值的 100%。

美联储的资金定价根据 1 年期利率。因为近期利率高于永恒利率，这意味着银行正在贷款期内大全体时光将负担负利率。即使亏空是没有好的，但银行币安官网登录也许调换低估的债券，而没有是招认折本并休业。每集体均可以保住自身的处事，除了 Silvergate、SVB 以及 Signature 等没有幸的公司。

贷款刻日: 合格借钱人也许取得最长一年的贷款刻日。

讨论延续时光: 正在 2024 年 3 月 11 日以前，合格借钱人均可以申请该讨论下的贷款。

该讨论被规矩只延续一年，当局何时曾经经正在危急时代将群众给予他们的权益偿还？这个讨论多少乎一定会被小心性地缩短；不然，墟市将会由于须要印钞票而孕育渊博大的攻击，而不管若何都会缩短该讨论。

比疫情放水还要大

美联储为应付疫情危急印刷了 4.189 万亿美元。而实行 BTFP 后，美联储隐含印刷了 4.4 万亿美元。正在疫情印钞时期，比特币代价从 3 千美元下跌到了 6.9 万美元。这次它会有何如的展现呢？

银行是烂投资

与 2008 年金融危急分歧的是，这一次美联储没有会救济银行并让它们到场下跌。银行必需支拨 1 年期利率。1 年期利率远高于 10 年期利率（也被称为倒挂收益曲线）。银行向取款人近期借钱，向当局永恒贷款。当收益曲线倒挂时，这个买卖注定亏钱。异样，一切利用 BTFP 的银行都须要向美联储支拨比取款利率更高的用度。

美国国债 10 年期收益率 减 美国国债 1 年期收益率

银行将会正在收益上呈现负数，直到要末收益率曲线再次变得正斜，要末近期利率低于他们的贷款以及债券配合的混杂利率。BTFP 并没有束缚银行没法负担取款人恐怕正在钱币墟市基金或国债上取得的高近期利率的课题。取款仍然会流向这些器械，但银行也许向美联储假贷以增添缺口。从会计角度来看，银行及其股东会折本，但银行没有会休业。我瞻望，直到它们的物业负债表失去建设，银行股票将重要低于普遍墟市展现。

房价大涨

30 年抵押贷款利率 减 一年期国债收益率

采办抵押贷款支柱证券仍将对于银行拥有红利才略，由于与 1 年期利率比拟的利差为正。随着银行仲裁联邦储存的历程，抵押贷款支柱证券的利率将会趋同于 1 年期利率。设想一下银行正在 2021 年接收了 100 美元的取款并采办了 100 美元的国债。到了 2023 年，国债价值降至 60 美元，使银行无力了偿。银行运用 BTFP 向美联储借钱，并将其国债偿还给美联储，并取得 100 美元，但必需支拨给美联储 5% 的资本。银行而今采办一个由当局保险的收益率为 6% 的抵押贷款支柱证券，银行取得了 1% 的无告急成本。

抵押贷款利率将会与 1 年期利率同步变动。美联储正在短端收益率方面拥有辽阔的掌握权。它根底上也许将抵押贷款利率设定正在它讨厌的一切位置，而且永久没有必再“采办”简单的抵押贷款支柱证券。

随着抵押贷款利率的下降，住宅出售将会从新恢复。正在美国，房地产就像大普遍其他国家一律，是一个主要的家产。因为融资变得尤其实惠，出售量的推广将有助于推广经济震动。假设你以为房产将变得尤其实惠，那么你须要从新思虑。美联储又回首了，再次推高房价。

假设你也许拜候美国银行账户，并且联邦储存刚保险了你的取款，那么为甚么要将钱寄存正在其他没有央行保险的银行系统中呢？外界的资金将涌入美国，这将强化美元。

随着这一历程的推进，其他一切主要发财国家的央行必需追随美联储并实行一致的保险，以遏抑银行取款外流并微小他们的钱币。欧洲央行、英格兰银行、日本银行、澳大利亚联邦储存银行、加拿大银行、瑞士国家银行等央行大概都很惊喜。美联储刚实行了一种无限制的钱币印刷大局，因而而今他们也也许这样做。美国银行系统面临的课题与其他银行系统面临的课题不异。每集体都有异样的买卖，而今——正在鲍威尔爵士的带领下——每个央行均可以采用不异的办法回应，而没有会被责备引发法订货币的恶性通胀。

多少个黄昏前，瑞士信贷理论上一经退步了。瑞士国家银行没有得没有供给 500 亿瑞士法郎的揭开贷款，以遏抑信贷的流失。瞻望每个主要发财西方国家的一个大型银行都会凑近退步，我以为正在每种状况下，应付办法将是周全的取款保险（一致于美联储的做法），以避免危急扩张。

正如 BTFP 文件中所述，该讨论仅采用 2023 年 3 月 12 日以前呈现正在银行物业负债表上的抵押品，并于一年后停止。但正如我下面提到的，我没有置信这个讨论会停止，我还以为合格抵押品的数目将放宽就任何一个授权的美国银行物业负债表上生存的当局债券。咱们若何从有限的支柱走向无限的支柱呢？

一旦人们意识到正在运用 BTFP 上并没有甚么耻辱的，银行挤兑的震恐将会呈现。到其时，取款人将休止将资金塞入像 JPM 这样的大而没有倒的银行，结束撤退资金并采办钱币墟市基金（MMF）以及 2 年或更近期的美国国债。银行将没法向企业散发贷款，由于他们的取款根底正流入联邦储存回购办法以及近期当局债券中。这对于美国以及一切实行一致讨论的其他国家来讲都将是极端没落的。

当局债券收益率将从各个方面下降。开始，整体美国银行编制没有得没有销售他们的整体美国当局债务库存来了偿取款人的震恐呈现了。这清除清偿券墟市上的辽阔卖压。其次，墟市将结束定价通缩，由于银行编制没法恢复红利才略（进而发觉更多贷款），除非近期利率下降到足以经过与回购办法以及近期国债合作的利率排斥取款人回流。

我瞻望，美联储要末会正在行将召集的三月聚会上趁早认得到这种了局并结束降息，要末正在多少个月后一场重要的经济没落唆使它转向。自危急迸发以后，2 年期国库券收益率已着落逾越 100 个基点。墟市在高呼银行编制支柱的通缩，而美联储最终会听取墟市的呼声。

随着银行再次红利并恐怕从新与当局合作以排斥取款者回流，银行将堕入与 2021 年不异的境地。也便是说，取款将增添，银行将突然须要结束贷款。他们将结束以低招牌收益率为企业以及当局承销贷款。再次，他们会以为通货伸展还没有呈现，所以他们没有会耽心他日利率下跌。这听起来很纯熟吗？

然后，2024 年 3 月到来了。BTFP 讨论行将到期。但而今，状况比 2023 年还要糟了。银行低利率承销给企业以及当局的债券证券配合的总领域比一年前币安登录地址还要大。假设美联储没有缩短该讨论的无效期并扩张契合条件的债券招牌金额，那么咱们而今看到的异样的银走运行大概会再次产生。

鉴于美联储没有对于因糟了办理决议而导致银行退步的自在墟市的胃口，美联储永久没法取缔他们的取款保险。BTFP 万岁。

即使我置信这对付一切阿伊恩·兰德（Ayn Rand）的追寻者（如肯·格里芬以及比尔·阿克曼）来讲都是可憎的，但 BTFP 的连续束缚了美国当局的一个很是重要的课题。美国财政部有良多债券要销售，而越来越少的人想拥有它们。我置信 BTFP 将被扩张，以便美国银行的物业负债表上持有的一切契合条件的证券（主假如国债以及抵押贷款）均可以根据一年期利率调换为现代印刷的美元。这使银行有信心，正在他们的取款根底增添时，他们也许始终以无告急的办法采办当局债务。银行再也没有必耽心假设利率升高，他们的债券升值，而他们的取款人想要取回他们的钱会产生甚么。

随着新扩充的 BTFP 讨论的推出，美国当局也许轻便地筹资更大领域的赤字，由于银行会采办一切可出售的债券。银行没有介意代价，由于他们分解美联储支柱他们。而那些存眷理论回报并着重代价的投资者则会嗤之以鼻，没有会连续采办数万亿美元的美国当局债券。国会估算办公室预计 2023 年财政赤字将到达 1.4 万亿美元。美国还正在多个范畴进步打仗：对立气象改变的打仗、对立俄罗斯的打仗以及对立通货伸展的打仗。打仗拥有通货伸展的特征，所以瞻望赤字将进一步升高。但这并没有是课题，由于银行将采办本国人推辞采办的一切债券。

这使美国当局也许运行与日本、台湾以及韩国所选择的不异增添政策。当局实行战术，确保储户的蓄积利率低于招牌 GDP 增添率。当局随即也许经过向经济中一切想要匆匆进的部门供给廉价信贷来从新工业化，并取得成本。这种 “成本” 也许帮忙美国当局将其债务/GDP 比率从 130% 降至更可办理的水平。虽然每集体均可能为增添欢呼，但理论上，整体大众都正在根据 [Nominal GDP—当局债券收益率] 的比率支拨隐性通货伸展税。

最终，这束缚了一个征象课题。假设投资大众以为美联储正在给当局支付，他们大概会叛逆并兜售永恒债券（>10年刻日）。美联储将强制介入并建设永恒债券代价，而这一步履将记号着西方金融编制以其现在大局的告终。日本央行曾经经面临这个课题，并实行了一致的讨论，央行向银行供给贷款以采办当局债券。正在这种状况下，债券从未呈现正在央行的物业负债表中，只要贷款呈现正在物业负债表中，外貌上这些贷款必需由银行了偿，但理论上，这些贷款将万世地震动到下一期。墟市也许荣幸宗旨银行没有会向着 100% 拥有当局债券墟市的方向繁华。自在墟市万岁！

前月 WTI 煤油期货

油价以及商品代价集体着落说明墟市置信通货紧缩行将到来。通货紧缩的缘由是多少乎没有信贷向企业蔓延。没有信贷，经济震动就会下降，所以须要的能源量也会削减。

商品代价着落有助于美联储降息，由于通货伸展率将下降。美联储而今有了降息的缘由。

对付美联储来讲，最令人惦记的了局是人们将本钱移出系统。正在保险取款后，美联储并没有体贴你是否将钱从 SVB 转化到收益更高的钱币墟市基金。至多你的本钱仍正在采办当局债务。但假设，相反，你采办了一种没有受银行系统掌握的物业呢？

像黄金、房地产以及（昭彰）比特币这样的物业没有是其他人负债表上的负债。假设银行系统休业，这些物业仍拥有价值。不过，这些物业必需以什物大局采办。

经过采办跟踪黄金、房地产或比特币代价的买卖所买卖基金（ETF），你并没有脱节通货伸展的恶性作用。你所做的仅仅投资于金融系统的某个成员的负债。你拥有一个债权，但假设你试图兑现你的筹马，你将失去法订货币纸币，而你所做的仅仅支拨另一个受托人的用度。

对付应该执行自在墟市本钱主义的西方经济体来讲，实行精深的本钱管理很是容易。对付美国来讲，尤为容易，由于天下利用美元是由于它有一个封闭的本钱账户。一切清爽允许各类加入系统的办法都将被视为对于本钱管理的逼迫实行，这将使主权国家更没有承诺持有以及利用美元。

这是一个有争议的概念。当局没有会直接允许某些金融物业，而是大概会激动 ETF 等投资器械。假设一切人都对于 BTFP 的通胀作用觉得惊愕，把资金参预 GBTC（Grayscale Bitcoin Trust），这将对于银行系统没有作用。你必需利用美元进出该产物。你无处可逃。

谨慎你所指望的。一款真正的美国上市比特币 ETF 将是一个木马。假设这样的基金失去同意，并吸纳了大度的比特币供应，它理论上会帮忙维持现状，而没有是给人们带来财政自在。

其它，留神那些你 "采办" 比特币，但没有能将你的 "比特币" 提取到你自身的个人钱包的产物。假设你只可经过法定银行编制进出该产物，那么你甚么都没有完结。你仅仅一个该去世的手续费供给者。

比特币的美妙之处正在于它是无形的。它没有外表的生存大局。你也许记着比特币的私钥，一切时分想要花钱，只需利用互联网施行买卖。拥有大度黄金以及房地产是欢快以及分明的。传扬的蓄积办法以及相干的财产揭示办法很轻易引来其他国民的掳掠，以至更糟的是，你自身的当局也会这么做。

昭彰，法订货币也有其用途。发扬它的优点，花法币，囤加密钱币。

当我以及这位对于冲基金人交谈后，我留神到我对于比特币的看涨思绪有何等强烈。这是最终玩耍。收益率曲线掌握一经到位了。BTFP 带来了寰球无限的钱币印刷......

媒体也大概会驱策这样一个叙事：这场银行危急是由于银行采用了加密钱币人的法定取款。这太谬妄了，让我深深地笑出声来。以为加密行业某种水准上有负担——银行的处事是处置法定美元——采用了与加密相关的实体的法定美元，遵守了一切银行法则，把这些法定美元借给人类史乘上最弱小的国家，随即没有能了偿取款人，是谬妄好笑的。随着宗旨帝国银行加息并炸毁银行的债券配合，这种状况产生了。

相反，加密钱币再次证实了它是腐臭、节约、以法订货币为启动的西方金融编制的烟雾报警器。正在下跌时，加密钱币说明西方以疫情为名印刷了太多的钱。鄙人跌时，加密自在墟市很快揭示了大度适度杠杆的骗子。即使 FTX 的多元化家庭也没有渊博的爱来克服加密自在墟市的仓卒制伏。这些令人讨厌的个别（和他们做买卖的人）的臭味鼓励取款人把他们辛劳苦苦赚来的钱转化到更安全（也被以为更有声望）的机构。正在此历程中，它向一切人揭示了美联储战术对于美国银行编制形成的毁伤。

对付我的投资配合而言，我一经根底上没有再买卖股票了。这有甚么意思呢？我常常会采办并持有，没有会频仍地保养我的持仓。假设我置信我所写的，那么我便是正在自寻退步。假设生存近期买卖机缘，我以为我也许赚取一些快钱，然后赢利采办更多的比特币，那么我会这样做。不然，我会整理大全体的股票投资配合，并将其转化到加密钱币中。

假设我持有一切与贵金属或商品相干的 ETF，我将销售它们，并尽大概直接采办以及储藏商品。我分解这对于大普遍人来讲并虚假际，但我仅仅想让我的信心有多粗浅。

我对于股票的小看的仅有例外是与核能相干的公司。西方大概会嗤之以鼻，但在兴起的国家在追寻廉价、丰硕的能源来为其国民供给美妙的糊口。迟早，核能将正在寰球增添中发觉下一个更高的台阶，但集体没法储藏铀，因而我对于我的 Cameco 持仓甚么也没有做。

我必需确保我的房地产投资配合正在各类法令统领区域内拥有各类性。你必需住正在某个地点，假设你能全款拥有你的住宅或尽大概少的债务，那便是目的。异样地，假设你没有必附丽于法定金融系统，那就更好了。

加密钱币是没有牢靠的，大普遍商品以及办事要求用法币支拨。这没联系。我将持有我须要的现金，尽大概地赚取最高的近期收益。而今，这意味着投资于美元钱币墟市基金并持有近期美国国债。

我的加密钱币+长线稳定的杠铃式投资配合将维持没有变。一旦我告竣了从新保养，我必需确保我充分地损坏我的下行告急。假设我对于那些正在当局确定排除系统中嵌入的杠杆（而没有是连续聚集更多）的状况下展现优秀的器械没有渊博的告急敞口，我必需推广对于我最讨厌的稳定性对于冲基金的投资。除此之外，我的政策大伙上的仅有主要告急是，假设发明了一种新的能源，其密度大大高于碳氢化合物。固然，这样的能源一经生存，它被称为核电。假设战术拟定者被他们的国民刺激，真正建立须要的根底办法来支柱核能源经济，那么一切的债务均可以经过经济震动的惊人迸发来了偿。到其时，我就没有会正在我的加密钱币或稳定性对于冲上赢利了。不过，即使有政治心愿来修建这种根底办法，也须要多少十年的时光才华告竣。我将有渊博的时光为核能时期从新保养我的投资配合。

这是自疫情以后最主要的金融事宜。正在随即的文章中，我将评估 BTFP 的作用是否与我的预计符合。我意识到我对于比特币升高轨迹的极端信心大概是正确的，但我必需根据理论状况判别事宜，并正在发明自身错了时保养我的投资配合。

了局早已事先分解。YCC 已去世，BTFP 万岁！