项目研究：看懂一周涨2倍的AAVE-投稿专栏-币链屋

1 商业模式

我们从一个简单的套利方法看AAVE的商业模式。

如果你是一个btc的囤币党，你可以通过以下步骤来参与挖矿套利：把btc换成wbtc，把wbtc存到AAVE（存款利率r1），同时抵押wbtc贷出稳定币（贷款利率r2），然后把稳定币拿到Curve去挖矿（挖矿收益r3）。这样做的好处是一方面你继续享受BTC增值的收益，另外一方面你还获取（r1+r3-r2）的收益，其中r3>r2。这里面需要注意的是通过wbtc贷出稳定币只能贷出75%价值的稳定币，如果比特币价格下降，就会有清算的风险。

AAVE定位自己的模式是money market，用户可以存币获取利息，也可以抵押币借出其他币，表面看起来和银行的抵押贷款比较类似，但是和银行的模式相比，有以下的优点

－抵押品是数字资产，无论是估值还是清算，非常方便

－没有借款方的信用风险，因为抵押品清算以后肯定可以偿还

－平台不需要资本金，这一点是极其重要的。最近中国政府加强了对金融科技企业的监管，有一条是大大提高了对资本金的要求，这必然会降低蚂蚁金服等金融科技企业的资本回报率，给这些金融科技企业的发展上了一个紧箍咒。那么金融科技企业为什么需要资本金那？主要解决两个问题，一个是信用风险，一个是流动性风险。信用风险AAVE解决了，流动性风险我们在下一部分详细介绍。

可以看到，脱离了自有资本金的要求，AAVE的商业模式有极大的扩张性。

传统银行主要赚的是贷款和存款的利差，那么AAVE是怎么赚钱的那？我们看一下收费方式

－一般的loan收0.00001% 费用，里面的20%用来做客户referral的成本，另外的80%用来烧毁Lend／AAVE 代币

－ Flashloan收取0.09%的费用，其中70%给到协议的存款者，30%和上面的分配方法一样

所以，AAVE的收入主要通过回购的方式提高了AAVE／LEND token的价值，另外就是给到了客户。

再讲一些AAVE的历史，AAVE现在是资金池的模式，但是AAVE的前身ETHLend的模式是P2P，也就是一个人的存款和另外一个人的贷款有一一对应的关系，而不是把所有人的存款放到一个Pool里面。P2P模式验证下来很难获得市场认可（Product Market Fit），所以当时AAVE受到Uniswap启发（Uniswap把订单模式改成了自动做市的资金池模式），把P2P改成了资金池模式，业务量就很快起来了。这可能是这波defi的特点，把用户闲置的资金汇聚起来，放到一个Pool里面，形成了很大的流动性价值。

2 产品功能

2.1 存币&借币

用户可以存币获取利息，抵押存的币来借出其他币，下面两张图比较了主流的借贷平台的币种和利息

可以看到AAVE提供的借贷币种会比较多。AAVE提供两种贷款利率

－稳定利率（Stable Rate），注意不是固定利率。稳定利率的意思是利率基本稳定，在一般情况下不会变化，但是下面的情况会重新调整：如果用户的稳定利率比现在的稳定利率高20%以上，那么用户的稳定利率会向下调整到和现在的稳定利率一致；如果现在资金的平均借款利率小于25%并且资金的利用率超过了95%，那么用户的稳定利率会向上调整

－可变利率（Variable Rate），用户的利率会随着资金的供需产生实时变化，如果资金需求多，利率上升；如果资金需求少，利率下降（关于利率的计算下一章会详细解释）

用户可以随时切换稳定利率和可变利率，这个是其他竞品比如Compound没有的功能。

关于清算的风控指标，每个币种会不一样，下面的图列举了部分币种的风控清算指标

2.2 Uniswap Market

如果用户在Uniswap提供了流动性，就可以到AAVE把Uniswap的LP token来作为抵押品借出其他资产。因为Uniswap Market的规模还比较小，为了防止风险，现在AAVE把Uniswap Market和AAVE market分开了，下面的图是Uniswap Market界面

可以看到，整个市场规模还非常小，USDT的存款利息甚至超过了25%。

2.3 闪电贷Flashloan

如果用户没有抵押品，用户也可以向AAVE通过Flashloan借款，只要借款和还款在同一个交易里面完成就可以。这是一个非常创新的功能，一般需要用户通过编程实现，但是现在也有一些工具，不需要编程，也能实现flashloan的功能，包括collateralswap， defisaver，furucombo等。

Flashloan主要有以下几个应用场景

－实现套利，比如上次Harvest被攻击，套利者就是用了Flashloan

－重新贷款，比如你的贷款利息本来是4%，后来发现另外一个贷款方提供3%的利息，那么你可以向flashloan借款，直接把第一个贷款还了，然后再从第二个贷款方获取贷款，还给Flashloan

－更换抵押物，比如你的贷款本来是ETH抵押的，你想换成WBTC抵押，那么就可以用Flashloan把贷款还了，取回ETH，然后用WBTC再进行抵押贷款，然后还给Flashloan

2.4 质押功能

用户可以质押AAVE币到安全模块里面，来获取奖励，根据coingecko的统计，现在质押AAVE价值1.6亿美金，APY是4.88%。安全模块会在3.3介绍。

3 风控模型

3.1 流动性风险

虽然没有信用违约风险，但是AAVE还会面临流动性风险，表现为存款资金池为空，资金利用率为1（也就是存款资金全部用做贷款，并且贷款还没有偿还），存款资金无法收回。下面的标列举了到2020年7月份为止的资金利用率统计

可以看到，历史上大部分时间是没有流动性问题的，只有0.7%的时间储户无法提款，这种情况下用户需要等一阵子才可能提款。还有一种解决方法是去Uniswap交易，比如用户在AAVE存款DAI之后，AAVE给用户一个aDAI的token，那么用户也可以去Uniswap的aDAI／DAI的交易池去把aDAI换成DAI。当然，在流动性问题的时候，可能会有一定的折扣。

AAVE通过借款利息模型来减轻流动性问题。

3.2 借款利息模型

简单来说，AAVE的借款利息模型就是在U（资金利用率）上升的时候，提高利息；U下降的收回，降低利息。同时，设置一个最优的U optimal，当利用率小于U optimal的时候，利息缓慢上升；当利用率超过U optimal的时候，利息迅速上升。下面的公式对可变利率和稳定利率都适用（可变利率实时变化，稳定利率计算第一次计算以后基本不变，除非发生2.1中的情况）

R slope1就是缓慢上升的斜率，R slope 2就是缓慢迅速上升的斜率，我们可以看一个具体的例子。

上面的图中最优的利用率在80%左右，超过这个阈值之后，利息迅速上升，达到100%利用率的时候，利息超过了150%。所以一般情况下，当利用率接近100%的时候，存款的人就会看到利息很高，愿意增加存款；而借款的人就会愿意还款。通过这种机制，让利用率很难达到100%。

3.3 安全模块Safe Model

AAVE的用户没有信用风险，同时通过借款利息模型和外部的交易池，降低了流动性风险。但是下面这几种情况都会造成用户本金的损失（AAVE定义为shortfall事件）

－智能合约错误：系统的bug或者缺陷造成黑客攻击

－流动性问题：价格剧烈波动，抵押资产清算价值比贷款价值低

－预言机错误：预言机报价错误或者延迟造成的系统错误

我们可以对比一下中国的银行体系，用户在银行里面存款本金的安全，简单理解的话，有两层保护，第一层是巴塞尔协议（就是马云说的“老年人协议“）规定银行必须有充足的自有资本，银行通过自有资本来保障用户的本金；第二层是存款保险制度，每个银行必须向保险机构存保险金，当银行自己资金无法保障用户存款的时候（比如银行破产），那么保险机构出手，保障用户肯定能拿回本金（每个帐号的上限是50万人民币）。

AAVE会有自有资本来保证用户安全吗？目前看起来没有这个机制。以太坊上有没有存款保险制度？目前也没有（Nexus Mutal覆盖的范围不够）。 AAVE建立了安全模块来处理shortfall 事件。

简单理解安全模块的话，就是AAVE持币的用户自己建立了一个互助保险的小金库，用户通过2.4的界面把AAVE质押到安全模块（用户会获取质押收益，质押背后是把一部分AAVE放到了BAL的ETH／AAVE池子里面）。如果有shortfall事件的话，AAVE就动用里面安全模块里面的里面的资金。

Shortfall事件发生以后，按照下面步骤处理

1. 由Governance确定启动shortfall 处理

2. 30%的资产从安全模块的BAL的池子里面拿出

3. 如果30%不够，系统再mint AAVE，相当于AAVE全局通胀，所有持币人买单

4. 发送资产去拍卖

5. 如果公开市场的拍卖价格低于公允价格，AAVE自己的backstop模块就会购买（Last resort）

6. 拍卖资产获得的资金给到本金损失者

团队&投资人

AAVE的CEO Stani Kulechov是芬兰人（领英链接 https://www.linkedin.com/in/stani-kulechov-361284132/），作为连续创业者，他小时候就开始编程，开发了一些财务类app，后面在著名的赫尔辛基大学读了法律专业。之前做的项目是ETHLend，后面就转型成为AAVE。

10月份AAVE进行了新一轮的融资，融资规模为2500万美元，投资方为Blockchain Capital、Standard Crypto以及Blockchain.com ventures等机构。